8月份的经济数据公布让外界吓了一跳，规模以上工业增加值竟然下滑得这么厉害，只有6.9%。
8月份的经济数据公布让外界吓了一跳，规模以上工业增加值竟然下滑得这么厉害，只有6.9%。
6.9%的规模以上工业增加值增速为20年来所少见，有且仅有2008年全球金融危机后出现过一段时间。
本文认为，目前的工业增加值急速下滑并非因为资金缺乏导致，而是需求端出现变化，因此指望通过宽松的货币政策，通过增加投资来改善工业增加值数据，无异于缘木求鱼，适得其反。
同比环比均不乐观
先看第一组数据（图1）。图中是1994年4月份至2014年8月份的规模以上工业增加值增速的数据。
从这个图可以很清楚地看出来，十年以来，规模以上工业增加值增速跌到7以下十分罕见，有且仅有2008年全球金融危机以后出现过，当年11月，这一数据只有5.4%，并且在随后几个月继续下探，只有3.8%，随后才出现反弹。
但反弹只持续了一年左右的时间，从2010年初开始，这一数据开始持续下滑，中间偶尔有一些提升，但从大趋势来看，2010-2014年，规模以上工业增加值一直在下滑。
这个起伏的过程可以看出，2008年全球金融危机发生后，中国经济也遭受重创，但是4万亿救市政策让中国经济虚火旺盛，规模以上工业增加值数据陡然走高。
这种依靠投资拉动的增长迟早得要面对现实，在外需和内部消费没有起色的情况，人为调控导致的经济“大起”迟早要面对“大落”的现实。
8月份规模以上工业增加值数据公布以后，市场对于国家出台新的刺激政策的呼声急速上升，诸如央行通过SLF工具注入5000亿元资金的消息也不胫而走，但官方没有证实。在这个数据公布的前不久，李克强在达沃斯论坛上表态，仍坚持定向调控，不会全面放水。当时，他应当已经了解到8月份的经济数据，他花很大篇幅讲述就业和小微企业等情况，由此可以看出，市场期待的全面宽松从短期来看，几乎没有可能。但不排除未来几个月经济如果继续急速下探，那么宽松政策不可避免，毕竟保增长是第一位的。
再继续看第二组数据（图2），2011年9月份至2014年8月份三年的规模以上工业增加值的环比数据。
可以看出，环比数据处于跳跃状态，一会高，一会低。但环比增速下滑比较厉害的，在并不少见，但发生的月份不一样，如2012年4月，环比增速只有0.33%，次月环比增速马上恢复到了0.89%，这算是环比增速较大规模的反弹。此后的下跌之后，环比增速下滑之后的反弹也同样微弱，如2013年9月，环比增速0.65%，但次月也只微弱反弹到0.75%，随后环比增速连续三个月下滑才出现反弹。
从这可以看出，按照近三年的规律，如果环比增速出现大幅度下滑之后，次月一般会出现反弹，但反弹的力度也不会很大。但也不排除连续多个月持续环比增速下滑的可能。
2014年8月份，环比增速只有0.2，距离0相当之近。很可能在未来的某个月份，环比增速继续下探至0，甚至是负数。
第三组数据（图3），从三大工业门类（采矿业、制造业和电力、热力、燃气及水生产供应业）角度来看影响规模以上工业增加值增速的因素。
三大工业门类中，采矿业和制造业分别同比增长4.2%和8%，而第三类公用事业则下降了0.6%。
与去年同期增速相比，下滑最厉害的是公用事业，下滑了13.10%，另外两者均在5%以内。
相比去年，公用事业为何下滑如何厉害？这可能与用电量下滑有关，去年8月气温为1961年以来同期最高，而今年气温则偏低，这导致了用电量的下降。不过，用电量下行不能简单单纯解读为天气因素有关。但是，天然气行业应当还处于高速增长期，为何没有抵消用电量的下滑？这还需要通过细分行业来分析。
多数行业增速低于8年平均值
第四组数据（图4）将显示分行业的情况。先来看，较上年同期增速相比，各行业的增速变化情况：
可以一目了然看到，较上年同期，增速上升的只有5个行业，其中两个行业异军突出——铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造13.9%；石油和天然气开采业5.4%。另外两个微弱增速上升的是通讯设备制造1.8%，金属制品业0.3%，纺织服装、服饰业0.2%。
铁路的增速上升排第一位可以理解，为了稳增长，今年加大了对中西部地区铁路的投资，李克强前段时间也专门前往铁总考察。
但从整个图表来看，显然形势很不乐观，因为其他行业的增速和去年同期相比，都在下降。其中下降得最厉害的几个行业是：电力、热力生产和供应业-13.9%；黑色金属采选业-12.4%；黑色金属冶炼和压延加工业-10.1%；燃气生产和供应业-7.8%。即使，增速上升的5个行业中，过去保持高速增长的行业，现在也只有微弱的增长。
那么，继续研究这些增速上升或下降最突出的几个行业的长期情况。先来看同比增速下降最厉害的三个行业的情况（其中黑色金属冶炼和压延加工业的数据从2017年2月开始，其他的均从2006年8月开始）：
从图5可以看出，这八年来，三大行业的整体增速均在下移。2008年底2009年初曾出现较大的起伏，黑色金属矿采选业最高增速曾达超过40%，最低增速出现在2009年2月，只有6.3%。2014年8月的增速7%虽比最低值要高一些，但这一行业在这个期间的平均值是21.77%，而今只有三分之一的平均值水平。
再看另外两个行业，电力、热力生产和供应业的最高曾达到18%，平均值是8.61，而这个月增速-1.7%是最低值。黑色金属冶炼和压延加工业，最高曾达到27.1%的增速，平均值11.1%，而今只有3.4%，不过这个行业最低曾达到-6.3%，也是出现在全球金融危机之后。
这三大行业，除一个行业增速为八年来的最低值外，其他两个行业也远远低于八年的平均值。电力生产受气温影响，而黑色金属冶炼和压延加工则和钢铁行业的产能过剩密切相关。据中钢协5月份的分析显示，前5个月，钢铁投资进一步萎缩，新开工项目大幅减少。但有一个因素值得注意，这三大行业在去年的月度增速中，8月份均处于高位，这可能导致了今年的增速相对较低。
第六组数据（图6）是增速最高的两个行业的近几年的情况
从2012年2月以来的数据可以看出，从2014年3月开始，铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造业一路走高，从6.7%的增速一直到达16.1%的增速，几乎赶上了2012年2月18.6%的增速。而石油和天然气开采业波动幅度一直比较小，目前仍处于正常状态。
这两个行业属于对规模以上工业增加值增速数据的支撑因素，但铁路投资在这轮投资结束后，未来再继续维持高增长几乎没有可能，但按照项目实施周期，目前增速应可维持一两年。
油气方面，据国家能源局官方网站转述国家发改委的数据，8月份，原油产量略有回落，炼油加工保持较高负荷；1-8月，国内天然气产量稳定增长，进口增长几乎翻番。这种状况与需求有直接关系，因为成品油表观消费量1943万吨，同比增长2.2%，1-8月份，天然气表观消费量842亿立方米，同比增长21.7%。
再看第7组数据（图7）：
对各行业2014年8月份的数据和近八年来的平均值进行比较，可以看出，绝大多数行业在平均值之下，而且偏离幅度较大。从下图中可以看出，偏离幅度较大的包括计算机、通信和其他电子设备制造，汽车制造，金属制品业，黑色金属冶炼，造纸和纸品制造业，酒、饮料和精制茶制造，非金属矿采选、有色金属矿采选业，黑色金属矿采选业，煤炭开采和洗选业等等。
图8则是从产成品产量的角度来分析，从17种主要工业产品的产量看，除了硫酸和乙烯在近八年来增速的平均值之上外，其他大多数在平均值以下，少数持平。
偏离幅度较大的包括汽车、微型计算机设备、平板玻璃、水泥、钢材、发电量、粗钢。这些产品，大多属于前几年增速较快的行业或相关行业，如微型计算机设备、汽车和房地产业。这几个领域的需求接近饱和，需求疲软，产量也自然在减少。
综合分析
目前看来，30个行业中，大多数行业的工业增加值增速都出现了明显回落，低于近八年来的平均值。但是仍然可以找到影响这些行业下行的三大因素。
第一大因素是房地产业的下行，带来了与之相关的诸多行业的下行。其中包括钢铁行业，而钢铁行业的产能过剩又影响到金属矿业的开采、生产等诸行业。从工业产品产量的增速情况也可以看出，水泥、钢材、粗钢和平板玻璃都出现了大幅下滑。
第二大因素是用电量的下滑，这导致了包括电力生产、煤炭开采等行业的急速下滑。
第三大因素是几大主要消费品增速乏力，如汽车、微型计算机、通信和其他电子设备等等。
其他因素还包括，反腐带来对高档餐饮相关行业的下滑。
从这几大因素看，目前的工业增加值急速下滑并非因为资金缺乏导致，而是需求端出现变化，因此指望通过宽松的货币政策来改善工业增加值数据，无异于缘木求鱼，适得其反。
再从支撑因素来看，相较于去年，增速较大的行业主要来自铁路、船舶、航空航天及其他运输设备制造和油气行业。这两个行业，铁路投资考虑到其周期性，应可维持一至两年。油气行业，受节能减排、改善能源消费结构的影响，天然气使用和消费继续保持高速增长，这一趋势目前应还可以继续维持。
要改善目前的经济状况，本文有三点政策建议：
第一，增速的换挡不以人的意志为转移，应当看到这轮增速下行主要是由于终端需求的萎缩而带来的，并非短期现象，不可盲目依靠货币政策来促生产，相反应当采取措施，促进出口，为过剩产能寻找销路。
第二，要寻找销路，必须加快产业转型升级，生产高附加值和科技含量的产品，在新兴产业中寻找核心竞争力。天然气行业增速较快是个典型，国家调控和消费需求的升级带来了天然气行业的增长，未来应还会保持这一趋势。同样，运输设备制造行业增速明显，也与国内中西部铁路投资加速和铁路加速“走出去”密切相关。
第三，应当看到，今年国家的宏观调控已更加重视就业，重视小微企业对就业的拉动作用，并且服务业的增速也有提高，因此也不必为工业增速下行过于忧虑，只要就业不出大问题，经济总还有挪腾的空间。
（作者邮箱：tanyf@21cbh.com。本文不代表21世纪经济报道编辑部观点）（编辑 衣鹏 张凡 申剑丽）
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