美元走强的吊诡之处

近期，美元一路走高已经不再是新闻。欢迎来到强势美元的时代。3月6日盘中，美元指数拉升至97.25，创下2003年9月以来记录。从中短期来看，美元强势仍将持续一段时间，美元指数最终走向100将是时间问题。但是，本轮美元走向背后的动力何在，却应重新思考。

多数分析将美元走高归因于美国市场的复苏，比如非农数据向好、劳动力市场转暖等等。这些观点多半是基于美国经济基本面，也符合以往的分析框架，那就是美国经济向好，全球资金回流美国，美元随之走高。

但问题在于，这一轮美元走高的情形却有一些不同。美元向好趋势其实从2012年就开始了，但当时美国经济恢复情况难言乐观。在去年末，美国甚至出现了资本外流情况。据美国财政部2月数据，美国去年12月整体资本净流出1748亿美元，远远高于11月份的63亿元（没有调整之前）。

在美元强势之下，美元却出现流出，即便是短期情况，也是一个令人狐疑的吊诡情况。依常规，美元走强，遭遇资本外流的应该是新兴市场，而不是美国。原因何在呢？这或许暗示，美元走强的主要原因并非美国基本向好。所以，对于美联储政策以及美国经济走势，我们仍应保持谨慎态度。

细究可见，这一轮美国资本外流更多与国外机构及央行减持美国资产有关。美国财政部数据显示，外资去年12月净卖出222亿美元长期美国公债。有趣的是，投资者在卖出美元资产的同时，却表示出对欧元资产的青睐。有数据显示中国企业纷纷发行欧元债券，今年迄今已有29亿美元，而去年全年仅有33亿美元。

以往，美元走强往往对应着美联储加息，而现在美联储则表示对加息“保持耐心”。随着美元继续走高，多数市场人士预测美国将会在6月左右加息。美联储在3月的银行业压力测试结果显示，31家接受测试的大型机构全部通过，表明银行业可以接受加息。

尽管美国金融机构对于加息压力可以接受，但加息与否，最终应该与美国经济状况对应。对此，美联储主席主席耶伦的判断就非常重要。她2月在国会发表的关于加息的言论，先被解读为“鹰派”，后来又被解读为“鸽派”，本质还是在于对加息的谨慎态度。有趣的是，从刚刚披露的2009年联邦公开市场委员会的会议记录来看，耶伦对于经济预测的判断最为准确。当时耶伦没有担任美联储主席，她此前更多经历是在学术界。

不过，美国6月加息的概率也不算高，原因正是对美元走强原因的判断不同，如果美元走势更多地仅代表资本流动状况，而不是美国经济状况，则短期内加息并非板上钉钉。值得一提的是，美元走强无论动力如何，可能都将延续一段时间。从大周期看，美元一旦走强，往往持续数年时间，而从2012年美元转强到目前只有三年多时间。而对于新兴市场而言，美元强势并不是好消息，这意味着资本的流动加速，也意味着经济规则的重组。（编辑 刘波）

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