周成交逾6万亿天量 流动性结构重建推升A股

编者按

去年开始的这一波牛市中，市场产生了严重的分化，牛股的估值提升似乎看不到“尽头”，如全通教育创出的348元高价刷新了中国船舶在2007年创出的300元历史高价。而乐视网40个交易日股价涨两倍的“牛劲”也是突破了老股民的想象力。

但是在创业板指数创出2405.56点的历史新高后，开始调整，牛股剧烈下跌，市场又走到了十字路口？

导读

当前，推动资产转换的强大动力来自于流动性的结构重建。一是，实体经济向虚拟经济的流动性转换；二是，固定收益类资产向权益类资产的转换。

本报记者 何晓晴 广州报道

3月27日，上证指数最终被定格在3691.1点，全天上涨0.24%。距离3月24日上证指数创下的收盘中新高3691.41点仅相差0.31点。彼时，上证指数盘摸高至3715.87点，全天成交更是高达14394亿元。

27日沪深指数双双小幅高开，随后便走出持续震荡的走势，午后沪指一度走强冲上3700点，但随后调头向下，沪指全日始终在3680上下震荡。就全天成交额而言，周内唯一一个交易日落在万亿元以下，为9502亿元。不过，全周5个交易日下来，沪深两市累计成交额达60732亿元之巨。

流动性重建推动资产转换

对于市场巨大的成交量，广州一家私募机构人士对21世纪经济报道记者表示，“目前，仍有大量投资者源源不断入市，预计资金面会处于持续宽松状态。在没有利空出现的情况下，大盘或拒绝深度调整，将再度向上发起第二轮冲击。”

广发证券投资顾问游文峰也称，近期新开户数加速，沪深两市成交量连续一周超过万亿元水平，从目前市场种种运行特征看，资金和政策驱动的行情特征明显。由于资金大量涌入，市场整体上不会出现大幅的调整，结构性的表现仍将延续。

摩根士丹利华鑫固收投资部施同亮表示，总体来看，受不同政策预期及增量资金入市的影响，市场或将继续保持强势。中期的隐忧仍在于流动性改善动力可能会减弱，稳增长放松政策和相关改革政策的集中兑现可能成为市场情绪的分水岭。

施同亮认为，当前，推动资产转换的强大动力来自于流动性的结构重建。一是，实体经济向虚拟经济的流动性转换；二是，固定收益类资产向权益类资产的转换。

“实体经济向虚拟经济的流动性转换其实过去五年一直在发生，从民间借贷金融到信托刚兑高收益，从贸易融资铜到企业理财投资高涨。其直接原因是，一方面实业投资盈利差，甚至难以覆盖高融资成本，另一方面是投资前景不乐观，企业家减少了资本开支。” 施同亮称。

“我们认为，目前的资本市场轮动，更多是来自虚拟经济的再分配过程，但不同于经济繁荣带来的资本轮动。然而，从流动性方向来看，A股的结算保证金账户、融资融券余额，都在逐步放大，实体的资金在流出，短期内上涨因素尚在。” 施同亮表示。

A股的核心逻辑

民生证券策略分析师李少君也认为，此轮 A 股上涨的逻辑在于，本质是“有钱没处花”。所谓“有钱没处花”正是指恰逢全民资产配置时代，房地产出现下行拐点、世界范围内长期利率出现下降趋势、货币资产愈加廉价、通胀陷入低迷怪圈、大宗商品迈入长期向下周期，居民资产在被动重置的压力下流入股票市场。

截至目前，中国居民的资产大致有三类配置，房地产、银行存款和股票。按房地产现有存量 130 万亿的规模计算，房价每下跌一个百分点，就意味着居民资产账面价值缩水1.3万亿，相当于全国人均资产缩水1000元，而过去12个月，70大中城市二手房价格累计跌幅已经超过5%；同时，在存款保险和降息双双到来的背景下，我国高达 48 万亿的城乡居民储蓄存款收益率将持续降低，并且开始暴露于信用风险之中。

“特别是今年以来，银行理财产品收益率一路下行，在这个背景下，银行理财产品的配置也开始逐渐增配权益类比重。截至2015年 3月，股票资产占理财配置比重已经上升至2.5%，今年理财产品对股票的配置比例有望增加到 5%以上。除此之外，银行还可以通过信托计划、券商资管等渠道，间接绕道进入二级市场。” 李少君表示。

海通证券首席策略分析师荀玉根也称，虽然3月16日-3月20日一周新增 A股账户数达到 113.85万户，创历史新高，但开户数占总账户比例仅为 0.57%，与 2007年高点 2.11%相比仍有很大差距，也佐证资金入市处于逐步扩散中。

特别是今年 3月以来，资金加速入场，从结构上看，中户更明显，超级大户（1亿以上）、大户（500万到1亿）、中户（50万到500万）、小散户 （50万以下）账户规模环比增速分别达到了18.7%、22.8%、23.5%、18.7%。

西部证券投资顾问王璐认为，在良好的流动性环境中，改革红利的持续释放无疑也成为激活市场人气的重要原因，“特别是‘两会’过后，各领域改革方案出台预期明显增强，考虑到‘博鳌论坛’的召开，以‘一路一带’、‘国企改革’、‘金融改革’为首的主题概念有望进一步活跃，为市场催生更多的结构型投资机会。”（编辑 简俊东）

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