社评：为何要打击“高频”交易？

上周，沪、深证券交易所分两批对存在异常交易行为的34个证券账户采取了限制交易的措施。监管部门表示，在市场初步企稳但情绪较敏感的情况下，一些账户的异常交易行为与程序化交易风险相叠加，严重影响市场稳定。

根据证监会介绍，异常交易指一些个人和机构账户存在盘中连续拉抬或打压中石油、中石化等权重股，尾盘大额集中抛售股票等异常交易行为，扰乱市场交易秩序，造成投资者误读误判，跟随交易。不排除有人故意引发市场恐慌性下跌，制造差价从中渔利。

程序化交易则体现在频繁报撤单，少数账户委托撤单比超过80%，干扰正常价格信号。证监会认为，程序化交易虽然在正常情况下可以增加市场流动性，提高定价效率，但也有助长投机交易、影响市场稳定的消极作用，容易带来技术风险和操作风险，过于追逐短线趋势会加大市场波动，特别是市场异常波动如果与程序化交易形成循环反馈，会形成系统性风险。

自国家队入市以来，市场认为国家队通过拉抬中石油中石化等权重股“保指数”，一些资金开始模仿市场认为的国家队行为模式，操纵这些权重股，让散户误以为是国家队行为而买入。这种做法不仅会误导投资者，也会引起市场对国家队由误解产生的不满和指责。在上周的一些交易日曾出现罕见的一幕，当市场大跌时有些银行曾挂出上百亿元的买单，让市场以为是国家队“亮肌肉”。

中国股市投资者以散户为主，而散户喜欢观察市场买单与卖单的变化，以及看“技术图形”来决定自己的交易。一些对冲基金就很容易通过先下单，随后取消定单的方式影响股价，诱导吸引投资者交易，实现“低买高卖”，赚取差价。这种策略很容易通过程序进行高频交易，虽然每手交易利润不大，但是如果频繁大规模操作，就会积累很高的收益。

当前市场几乎被限制在4500点政策顶与3300点救市底之间，既无法做趋势投资，稍微反弹过高也很容易引起散户高抛低吸，这为市场制造了一个被迫利用波动率谋利的环境。一些经验丰富的对冲操作者和量化投资者，有了用武之地。而传统的机构和几乎所有散户成为他们博弈的对象，一些被套牢的机构也通过这种波动套利来降低筹码成本。

这些投资行为虽然通过频繁交易增加了市场流动性，但是，作为博弈对象的大部分散户可能会因波动带来的不稳定性与不断亏损而逃离市场，毕竟能够战胜具有操纵性质的程序化交易的投资者很少。这样一来，市场参与者会越来越少，流动性被逐渐榨干。

我们认为，监管部门必须打击操纵市场的行为，尤其是通过程序化交易的优势，通过具有欺骗性的方式制造波动来盈利的做法。但是，监管部门不应该打击正常的程序化交易以及对冲操作，尽管区分他们很难，如果将正常的割肉或对冲等视为恶意做空，就会让大部分机构参与者远离市场，市场最终会引发更多人的逃离。

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