5月15日，中国人民大学国家发展与战略研究学院、中国人民大学经济学院和中国诚信信用管理股份有限公司在京联合举办“中国宏观经济论坛-宏观经济月度数据分析会”，对近日刚出炉的4月宏观经济数据作以解读。课题组认为，今年1-4月，中国整个宏观经济基本呈现了一个L型底部震荡的态势，而这一L型底部震荡经济的取得，主要依靠今年的高额信贷投入...
5月15日，中国人民大学国家发展与战略研究学院、中国人民大学经济学院和中国诚信信用管理股份有限公司在京联合举办“中国宏观经济论坛-宏观经济月度数据分析会”，对近日刚出炉的4月宏观经济数据作以解读。
课题组认为，今年1-4月，中国整个宏观经济基本呈现了一个L型底部震荡的态势，而这一L型底部震荡经济的取得，主要依靠今年的高额信贷投入和固定资产投资。
体现在信贷投放量上，中国人民大学经济学院副教授、报告主发言人于洋表示，今年以来我国货币增速维持在相对较高水平的位置，4月份M2增长12.8%，尤其值得注意的是M1同比增速快速上升，4月份为22.9%。
而伴随着货币增长是社会融资总额的快速上升。2016年以来，社会融资规模高速增长，1月份的新增人民币贷款超过2.5万亿元，超过了2009年1月份的1.6万亿元。
这些钱去了哪？于洋认为，在大量的信贷中，通过PSL等形式，政策性银行获得了大量的贷款资金，通过注入水利工程、棚户区改造等项目，这些信贷通过第二财政等方式推动了固定资产投资。
虽然今年1-4月固定投资同比名义增长10.5%，增速比1-3月小幅回落0.2个百分点，但其中，基础设施投资（不含电力）24159亿元，同比增长19%；房地产开发投资25376亿元，同比名义增长7.2%，增速比1-3月份提高1个百分点，相比去年增速显著回升。
“而这就意味着现在我们的增长动能，能够维持在底部震荡的态势，实际上拉动力是固定资产投资，而这个固定资产投资是以政府为主导，通过大量社会融资作为推动剂完成的。”
于洋认为，经济在3月现“小阳春”，在4月包括工业在内的多项数据又震荡下行，总体经济仍处在L型底部震荡的区间，而这个震荡之所以发生，就是因为经济增长动能在政府和市场间持续分化所导致。
这种分化最明显的体现就是，经济数据对于政府投资项目的速度，变得非常敏感。
“这个速度略有波动，就会导致经济数据出现较大幅度的变化，因此在底部就会出现一个较大幅度的震荡的态势。”于洋说，所以在今年4月，PPI在不同行业出现明显分化，上涨主要集中在与政府基建投资密切相关的钢铁、有色等行业，而并非全行业的全面性复苏。
比如，今年4月，黑色金属冶炼和压延加工业的PPI，用了一个月的时间，就从前3个月的大幅下跌扭转至正增长2.4%。
“这种动能就使得我们原有的这些产能过剩行业，在4月份的时候，出现了一定程度的复苏。”于洋提醒说。
基于此，报告建议，今后宏观政策走向需要把握四点：
一是继续实施积极的财政政策。报告认为，积极财政政策带动的基建投资在2016年1-4月的经济增长中发挥了重要的作用，但是政府投资的乘数效果并不明显，消费增长率维持在低位，民间投资增速急剧下滑。且在外贸持续低迷，市场内生动力启动不足，新旧动能转换还需要时间的环境下，要维持一定的总需求，稳定经济增长，保持良好的就业态势，还需要在未来一段时间内维持积极的财政政策。
报告认为，在财政支出方向和方法上，需要更加以供给侧结构性改革为导向。在支出方向上，保证前期基建项目顺利进行的基础上，进一步加大各级政府对产能过剩产业分流职工的安置支出，抵消转岗等收入冲击对消费的影响。同时，加大财政对产业基金的支持，促进资金从虚入实。
二是货币政策需要维持适度稳定、透明的流动性供给。报告认为，虽然在价格水平温和上升和调控思路转变的双重影响下，4月份货币政策明显偏紧，社会融资总额快速下降。但在信贷加基建的传统增长模式稳定经济，市场内生动能不足的大环境下，信贷的快速收缩对于稳增长会产生一定的损害，因此当前货币政策需保持适度稳定供给，且必须保证供给渠道的透明性。
从银行间市场来看，4月份主要的流动性供给来源是中期借贷便利（MLF），央行对金融机构提供3个月期的MLF3115亿元，6个月期的MLF4035亿元，共净投放2695亿元。这种供给模式的问题是当MLF资金到期后，市场主体难以判断央行续作的力度，例如是扩张还是大幅收缩。这就导致了在到期日附近市场波动较大，推升利率。
因此，央行的流动性供给需要增加透明性，引导市场主体进行长远规划，防止人为的短期流动性供给冲击。
三是加快推进供给侧结构性改革。报告认为，当前经济内生动力不足的重要表现是消费持续下行和房地产投资下降。这两个问题实质上都是结构性问题，并不是简单扩大总需求就可以解决的，需要加快推进供给侧结构性改革来完成。
四是高度关注资本流动，维持汇率基本稳定。在当前内生增长动力还不充分，需要利用供给侧结构性改革促进持续增长的大环境下，需要先考虑国内情况，不能盲目放开资本项目，扩大人民币汇率波动，致使资本大幅度外流，干扰国内经济和改革。
（编辑：李博）
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