△图为范希文在论坛现场 陈逸航/摄影11月29日，由21世纪经济报道主办的“亚洲金融年会”在北京举行。中拉合作基金首席风险官范希文在亚洲金融年会主题论坛之一的 “21世纪债市论坛”表示，第二代中国版CDS出现有三大背景：信用风险逐渐聚集；刚兑逐步淡出，至少是局部淡出；中国债市经过几年的发展已经全球前三。不过未来CDS的发展需要取决于...
△图为范希文在论坛现场 陈逸航/摄影
11月29日，由21世纪经济报道主办的“亚洲金融年会”在北京举行。中拉合作基金首席风险官范希文在亚洲金融年会主题论坛之一的 “21世纪债市论坛”表示，第二代中国版CDS出现有三大背景：信用风险逐渐聚集；刚兑逐步淡出，至少是局部淡出；中国债市经过几年的发展已经全球前三。
不过未来CDS的发展需要取决于四大方面因素。范希文称，1、监管一定要对CDS功能有明确认可；2、要存在相应参与主体；3、一定要有做市商；4、成熟的价格发现、定价方式。
附演讲全文：
第二代中国版CDS出现有三个背景：信用风险逐渐聚集；刚兑逐步淡出，至少是局部的淡出；中国债市经过几年的发展已经全球前三。所以控制和管理系统性风险迫在眉睫，这样的背景下经过修正推出了第二代CDS。
这样产品的推出，在中国怎么定位？我们讲CDS大体上有两个内容，一个是针对单一经济实体的CDS，还有一个是组合的概念，比如合成CDO，我会交叉运用这两个概念。
对冲信用风险的市场需求强烈存在，但事实上对冲信用风险的工具不是只有CDS，还有融资担保。如果要想清楚CDS定位，首先要想清楚融资担保和CDS的区别、共性在哪？除了一个是类同于保险的产品，一个是信用衍生品，我觉得CDS和担保至少有四个方面的区别。
这四个方面的信用差别在哪里？1、担保是针对一个经济实体特定债券设立的，很像早期第一版的CRM，CDS是多标的的信用衍生产品；2、担保是一个类保险的工具，没有二级市场的交易，但是CDS依赖于二级市场，维持它的流动性，进行价格的发现等，最关键的是实现资本利得、利损；3、CDS是信用衍生品，担保是保险产品，前者需要盯市，后者不需要盯市，这是不同的会计处理。4、在国际上担保产品有两个巨大的特征，无条件性、不可逆性，但是在中国特定的环境下，担保回收的路径是很独特的，如果违约事件发生以后，可能有不同的路径来去解决它，索赔发生不是即刻的，也不是拖延两三周两三个月的，甚至是遥遥无期的，但是CDS不一样，国际通行交易的CDS，一定要在违约事件发生以后，通过二级市场对价格的发现，通过各种各样的交割方式，现在国际上通行的是用招标投标的方式解决回收的问题。
比较CDS和担保产品的区别以后，CDS的定位就应该相对的清楚，巨大的区别引出了应用上的巨大不同点，CDS可以作为基础资产去建造组合产品，这是担保产品没有具备的功能，CDS组合功能在未来中国市场是有一定前途的。
CDS市场前景如何，首先应该看看CDS用途何在。我认为CDS有三个大体用途：1、资本的释放和资本效率的提升；2、投资人对信用市场做一定程度的表达，看空还是看多，做不同表达投资人对市场的观点，实施各种交易策略；3、信用衍生品可以通过组合的方式对资产组合进行风险管理。
讲清楚定位、用途后，CDS在中国具不具备成功的条件呢，做这个产品应该注意哪些方面？
一、首先监管要对CDS这些功能有一个明确的认可，比如对资本释放功能的认可，没有这个认可CDS很难就有需求。上一版的CRM之所以需求不足有两个原因，一个是刚性兑付，一个是监管对其到底有多大程度的认可。
二、市场上要有相应交易、参与主体存在。CDS应该是具有很强流动性的产品，如果不存在交易就没法做，CDS与股票没有多少区别，对信用风险看多看空的人都存在，看多看空与CDS的定位和监管认可有联系，如果CDS只作为违约这一项风险做这个产品，那么CDS就做窄了，实际上CDS的内容还应该包括风险溢价的波动，包括信用评级的转移这一类风险，如果仅仅是针对违约，担保产品可能是更好的产品。
三、CDS既然是一个衍生品，一定要有做市商。没有做市商健全CDS市场是很难想象的，做市商的存在和培育一方面给市场解决了流动性问题，另一方面它也是对流动性本身的要求。
四、此外，CDS在中国还面临着一个巨大挑战：价格的发现、定价方面，CDS基本上是几个风险要素，首先是违约，再一个是回收。
违约事件决定的过程都有哪些机制、因素直接关系到定价？中国市场上如果非商业因素占很大比重的话，地方政府可能说这个公司我要救，那么可能就没办法宣布违约事件，非商业因素对违约事件干扰的程度直接影响着对违约率的判断，进而影响CDS定价的发现。
回收也是同样的，在国外健全的CDS市场越来越依赖一种决定回收的方式是现金交割，这依赖于二级市场对已经违约债券价格的发现，如果债券本身二级市场都不太发达，已经违约的更不太发达，立即走到这样一种方式不太现实。
那怎么办？我理解回收如果没有协调的话，可能要诉诸法律，一个是求偿诉讼，一个是破产诉讼。而这两条路无论哪一条路，实际上都是异常复杂、异常艰辛且充满着不确定因素，所以回收的价格发现，不光是价格发现，甚至由于实物的回收、实际情况的回收、二级市场决定回收，最后使得CDS缺乏了操作性，这个问题怎么解决，也是一个很关键的问题。
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（编辑：曾芳）
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