11月29日，由21世纪经济报道主办的“21世纪亚洲金融年会”在北京举行。九州证券全球首席经济学家、中国金融40人论坛特邀研究员邓海清出席亚洲金融年会主题论坛之一的“21世纪债市论坛”并发表题为《大拐点——特朗普新政与债市黑暗时代》的主题演讲。在演讲中，邓海清认为特朗普当选美国总统可能会加快美联储加息步伐，由此带动全球资本流动性拐...
11月29日，由21世纪经济报道主办的“21世纪亚洲金融年会”在北京举行。九州证券全球首席经济学家、中国金融40人论坛特邀研究员邓海清出席亚洲金融年会主题论坛之一的“21世纪债市论坛”并发表题为《大拐点——特朗普新政与债市黑暗时代》的主题演讲。
在演讲中，邓海清认为特朗普当选美国总统可能会加快美联储加息步伐，由此带动全球资本流动性拐点来临，2017年很多国家可能会进入加息周期，这对全球债市构成较大的调整压力。
对于2017年国内债市走向，邓海清认为鉴于PPI走高以及央行货币政策的变化，2017年国内债市也很难延续牛市行情。
以下为演讲全文：
非常感谢21世纪经济报道提供这么好的交流平台。今天我的核心观点，是“大拐点投资时代”。
那么很多人会好奇，这个拐点在哪里？
首先，就外部环境而言，特朗普当选美国总统对全球债券市场而言，就是一个大拐点，因为这意味着政治家治国进入了商人治国的时代。商人治国有其典型的特征，只重经济利益不重虚名。
那么，特朗普当选美国总统后会发生哪些变化？其实，他跟同为共和党的小布什当时执政政策没有很大的差异。如果他是反全球化的人，现在黄金不是1100多美金，估计会打破2000美金了。
而且我们看到，在特朗普当选美国总统后，整个华尔街从当年鄙视特朗普变成热烈拥抱特朗普的政策，他究竟干了什么？
说到底，他的核心政策主要有三点。
一、将美国的GDP增长从2%上到4%，估计美国华尔街债券交易员与股票交易员的人要分道扬镳了，因为此举让美股涨得非常嗨，特别是道琼斯工业指数，美国债券市场却迎来2008年、2009年QE政策出台以后最猛烈的一次调整。
二、美国退出TPP，美国盟友都必须为美国安全保护承担成本，这时候我们可以看到，中国资产的崛起会成为未来长期的选项。
三、美联储加息概率从40%多骤然上升到80%以上，表明他的当选会让美联储加息步伐加快。
我认为，特朗普上台还可能会引发全球性通胀上升，进而导致2017年全球央行出现加息潮。尽管各个国家加息目的不一样，有些国家是为了守住汇率而加息，有些国家是为了应对通涨上升而加息。如果我们关注美国核心CPI数据与欧洲核心CPI数据，就会发现这些数据都出现大幅上涨。具体而言，2014年、2015年欧洲通胀增速都是0，现在已经上到0.5%-0.6%，美国核心CPI则上升到1.4%-1.5%水平，加息已经不再是梦想。
所以说，特朗普上台对债券交易员交易策略的最大冲击，就是全球流动性拐点到来。
再看中国经济增长基本面，这个趋势性拐点的来临，将意味着此前的国内债券市场牛市行情可能要走向终结。其中最主要的原因是，中国经济增长基本面不再能支撑一个非常好的债券投资机会。很多经济学家与分析师都认可未来经济走势将会呈现L型，但很多人的争议，在于现在中国经济是在L型趋势的上半场，还是下半场。
如果是L型经济趋势的上半场，这意味着债务类资产要好于权益类资产。事实上，过去四五年大家都说银行业日子不好过，因为他们受到经济增速放缓与信贷利差收窄的双重冲击。但事实上，在经济下行期间，银行大金融市场业务日子未必难过，从2011年到现在，很多银行大金融市场条线赚到的钱都有40%、50%以上的年化增速。
不过，如果L型经济运行进入下半场，情况就倒过来了，意味着权益类资产超过债务类资产，成为整个资金所追逐的对象，因为我们从贴现流的现金定价法可以看出来，比如工业企业利润回升等，意味着权益类资产收益率随之上升，而债务类资产是相对持平的，彼此收益率一旦出现倒挂，资本就可能转向权益类资产，这是2017年市场必须关注的一个拐点。
有人说未来长期经济增速一定是下降的，其实这是正确的废话，尤其是有些机构用人口老龄化作为债券投资决策，同样是非常荒谬的逻辑，所以对债券投资者而言，GDP增速只看三到五年，对你的债券资产配置是有意义的，要通过分析五年-十年甚至更多的GDP增速判断债券投资资产配置，其实更加没有意义。我们要切忌，因为人口老龄化中国会进入零利率，但这是二三十年以后的事，对当前债券投资决策的意义不大。
对于明年中国GDP增速，我的观点是中国经济增速在2017年至少不低于今年的6.7%，原因很简单。
首先从长期经济增长速度观察，中国长期GDP增速是一定不会低的，做一个很简单的比较，特朗普能用基建项目投资政策，把美国的GDP从2%提升到4%，那么中国政府也有能力通过政策扶持，将GDP增速维持在6.7%以上。
应该说，尽管中国经济增速放缓，但我们应该注意到，未来中国经济增长仍有五个驱动力。
一、人均GDP增速会加快，现在中国人均GDP在全世界排第73名，远远落后，中国中高速增长时代还没有到画上句号的时候。
二、工业产能升级。
三、城镇化，城镇化进程至少还要15年时间。
四、居住升级和消费升级，我还记得两三年前，当时汽车行业人觉得自己特屌丝，认为汽车产业进入了夕阳产业，但结果呢？汽车行业依然成为中国消费领域最出彩的行业之一，中国汽车公司也是这两年表现的最好的股票类别之一，原因在于人们追求美好生活的渴望是非常强烈的，中国人也愿意劳动，并不是像西方高福利社会等着政府发放，中国未来GDP没有那么悲观。
五、经济崩溃地区的修复，现在辽宁地区GDP增速是-2%，这是先行指标还是可修复的资产？其实，辽宁省的经济问题是可以修复的。
最后，我谈谈明年的债券市场走向。我不支持2017年债券市场会走牛，因为最大的障碍就是PPI。我此前认为明年一季度PPI能从负转正，这其实是相当激进的看法，但事实上今年10月份PPI已经变正，达到1.2%-1.3%，加之PMI小企业指数反弹远远领先大企业指数反弹，这意味着什么？就是经济的市场化复苏，并不是政府的刺激计划带来的复苏，这个复苏的可持续性是比较强大的，目前很多人低估了这种复苏的潜力。
此前，我不支持2017年债券市场走牛的另一个原因，是央行货币政策变化。目前大家都关注央行的存贷款利率是否出现波动，但这是针对实体经济的信贷利率，实际上央行货币政策变化对金融市场的影响，主要集中在货币市场，今年以来货币市场资金价格走高，以同业之间资金借贷价格计算，基本上升50到70个基点，这意味着央行可能变相“加息”了。这也是我认为债券市场会出现重要变化的原因之一。
因此我的结论是，股票市场在2017年依然会是健康牛，2017年股票市场是能够冲击4000点的；债市投资要“防陷阱”，再有就是黄金是个投资大坑，我认为2017年金价会跌破1000，这是比较大概率的事件。2017年大宗商品波动性也会加大，但这不同于2015年的股票市场，不会跌下去之后很长时间上不来，长期商品价格是震荡向上的。
（编辑：曾芳）
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