毛振华：不要为防范小危机，去积累大危机

摄影/陈逸航

中国人民大学经济研究所联席所长、中诚信董事长毛振华11月30日，在21世纪经济报道举办的“第十一届21世纪亚洲金融年会”上发表演讲。

他在演讲中称，从历史经验来看，金融危机爆发存在四大路径，分别是：金融产品流动性丧失、债务不能延续、资产价格泡沫破灭和货币大幅贬值。

在他看来，中国同样存在这些酝酿危机的因素，“我们的政府很有能力，但是我们的危机并没有消除，风险还在累积，我们应该正视这样客观现实。”

毛振华指出，中国应警惕爆发债务危机。譬如：债务/GDP增长过快，“2016年一季度末，中国总债务175万亿，债务/GDP为254%，比2008年底增加了107个百分点”。

“我们过去讲，政府、企业和个人三大部门，政府的债务杠杆是比较低的，个人债务杠杆也还很低。”毛振华表示，若算上地方政府债务，加上地方融资平台债务，中国的广义政府债务率已达109.5%，（美国102%、德国79%、巴西74%），已超过100%这一国际警戒线。

“今年下半年以来，我们的新增贷款中，居民贷款的增长比例一直在50%以上，7月份达到了98%。几乎新增贷款都贷给个人了。所以我们现在面临一个考验，就是债务在政府、企业和个人三个部门，轮番的上涨，像炒股票一样轮番炒作，哪里有空往哪里跑。”针对居民部门杠杆率低的说法，毛振华提出自己的担忧。

此外，信贷产出缺口显著扩大，投机性融资、庞氏融资占比高企，也是中国或将面临债务危机的表现。

“金融危机是我们认为很可怕的东西，实际上在世界上很多国家体会看，危机正好是产业结构的调整，破坏性的调整，改革的阵痛还是做渐进性的改革，渐进性改革损失更小，实际激进性的改革，破坏性的危机也未必都是坏事。”这是毛振华认为“来个来一次小型金融危机又何妨”的理由。

他认为，中国具备应对危机的能力。能力源于：世界第二大的GDP总额、2016年增速6.7%；截至2016年一季度末，国有企业资产总额超过122万亿元，负债约为81万亿元，债务得以覆盖；我国外债占比低，外汇储备对外债覆盖率超过200%，有强大的政府信用。

“来一次小型金融危机，不会根本改变中国经济的方向，也不会灾难性的破坏中国经济的体系。所以我们要建立一种正确的危机观，我们不怕有危机，全世界的发达经济体都发生过危机，他们还是发达国家。所以对我们来说，我们要有这样一个认识，不要视危机为猛虎，为了防止眼前的小危机，而去积累风险，去积攒更大的危机，这个是我们要认识到的。”他说。

附演讲全文：

毛振华：谢谢，我出这个题目并不是说金融危机已经来了，或者金融危机马上要爆发。

我想从三个方面跟大家分享一下我的一些看法。因为这个是一个很大的课题，我只是一个想法。

首先，我们要建立正确的危机观。

我们看看世界经济的发展情况，因为市场经济的一个伴生物就是危机，世界主要发展经济体在他们发展过程当中经历很多次危机，并且1929年大危机是实体经济股票市场发生大危机，世界上再发生的经济危机都是金融危机，金融危机都是债务危机，这样使我们对危机有一个正确的判断是很重要的。中国经过这么长的一个发展，我们没有发生危机，是一个世界奇迹，我们已经创造了奇迹。但是我们这个奇迹还能延续多久呢？换言之，我们是不是说就是世界上唯一的一个能发展起来，又不发生危机的国家呢？

危机并不是那么可怕的，所以很多国家都经历了很严重的危机，特别是领头羊美国，经历了很多次危机。但是危机并没有改变经济增长的长期趋势，美国还是美国，发达国家还是发达国家。当然金融危机是我们认为很可怕的东西，实际上在世界上很多国家体会看，危机正好是产业结构的调整，破坏性的调整，改革的阵痛还是做渐进性的改革，渐进性改革损失更小，实际激进性的改革，破坏性的危机也未必都是坏事。所以列宁说过“危机是新生物的催生口。”我们看到危机并没有那么可怕。

危机前后各个国家人均GDP的变化趋势依然是上升的，所以特别是有着自己创造力的国家。

我一般讲金融危机，金融危机爆发有四个途径，金融产品的流动性丧失的危机，美国的次贷危机是这样的情况，它的特点是金融产品的风险爆发以后，杠杆性交易引发价值下降，最后引发金融机构本身的资不抵债。第二是欧洲债务不能延续的危机，欧洲的主权债务危机，国债发不出去了，这是欧洲最近的危机。还有资产价格泡沫破灭的危机，还有货币大幅贬值的危机，日本和亚洲金融危机都是几个主要的方向。

中国人都储蓄，中国人的债务低，其实也未必尽然，最近发展的很快。今年下半年以来，我们的新增贷款中居民贷款的增长比例一直在50%以上，7月份达到了98%。几乎新增贷款都贷给个人了，所以在中国我们现在面临的一个考验，就是债务在政府、企业和个人三个部门，轮番的上涨，像炒股票一样轮番炒作，哪里有空往哪里跑，其实个人债务也要高度的关注它的风险，因为个人债务直接推高和个人债务相关的资产价格，这个泡沫也是会有很大的影响。

我们信贷产出的却显著扩大到危险的区域，我们信贷产出缺口已经早就超过了主要发达国家危机前的水平，所以这也是我们要非常关注的一个问题。

另外，所有的债，所有的危机都是由某些点引发的，某些债务危机引发的，某个公司，某个系统，某一大的领域发生债务危机引发的。我们看现在的投机性融资，庞氏融资占比，大部分可以说根本没有想过还本的事，还息也是靠扩大债务来完成的，这具有庞氏一些基本的特征。更重要的是现在投机性金融，全民搞金融，问题不小。2007年世界金融危机爆发以后，我们分析的时候其中有一个非常明确的结论，得到公认的就是叫做过度金融化，全民搞金融。现在看中国难道不是全民搞金融吗？我们30多年的老兄都在搞金融，现在80、90后都用互联网搞金融，中国的金融不是那么不充分，有限领域不充分，大多数领域很充分，而且是过分，如果不正确的区分，不正确的判断，全民金融，所有资金都涌向金融，只会催生金融泡沫，爆发金融风险。

另外要防止金融杠杆交易和货币贬值引爆的危机，去年我们的股票市场在加杠杆的背景下飙升到5000多点，最后收缩杠杆的时候跌到2000多点，引发市场很大的抵触，债务回购市场也出现危险信号。大量资金寻找出路的时候，杠杆是大家追逐的目标，全民追逐这种所谓的高回报、高利息，这样情况下一旦加杠杆资金就会往里涌，资金拥挤就会出现溢出效应，这对杠杆性交易要高度关注，现在我们有些部门还是在推杠杆性交易，推动金融创新，现在其实应该是引起高度的重视。另外人民币贬值也是在高度关注的。当然有人说人民币对外贬值的话，对内支撑我们的资产价格有好处，资产价格的支撑对于整个金融风险的稳定有好处，所以也许我们在一个外汇的贬值通道上，对于整个资产价格的预期和整个金融风险的控制是有更好的帮助，但是大规模的贬值也会引发系统性的风险。

总结来说，我们中国经过长时间的发展，具备应对危机的能力，来一次小型金融危机，不会根本改变中国经济的方向，也不会灾难性的破坏中国经济的体系。所以我们要建立一种正确的危机观，我们不怕有危机，全世界的发达经济体都发生过危机，他们还是发达国家。所以对我我们来说，我们要有这样一个认识，不要视危机为猛虎，为了防止眼前的小危机，而去积累风险，去积攒更大的危机，这个是我们要认识到的。

当前有哪些地方我们要防止呢？首先要认识到防风险的作用。2008年以来就知道一定要稳增长，稳增长才可以防风险，风险增长中时间可以消纳，时间是最大的窗口，通过时间可以把风险消退，但是时间也是很残酷的，会积累很多很多的风险，所以对我们来说，我们过去是把稳增长作为防风险的前提，经过长期不懈的努力，应该说我们经过美国金融危机，已经八年过去了，我们守住了这个底线。另外我们也看到，的确货币的利用效率大规模下降，2元多的M2才能换来1元的GDP，我们要1元的信贷是过去能够带来0.8元的GDP，现在只能带来0.33元的GDP货币效率下降。现在要稳增长就要防止出现危机，反过来把防风险作为稳增长的前提，在这两者之间我们今年看到的风险，看到的转化，高层也是看到了这样趋势，两者之间重心的转移稳增长作为防风险的前提，变为防风险作为稳增长的前提，过去我们八年来的双底线的思维中要把这两个前提作为一个转换，这也是个很重要的指导思想的转换。

另外建立一个长效机制，建立投资的约束机制，债务的约束机制，预算的约束机制，要防止重复过去经济计划的覆辙，80年代到改革最后建立经济体制的时候是有思考的，但是现在由于政府和国有企业非常容易，通过债务工具获得大量资本，获得大量资源的配置能力，重新回到计划经济时代的思维，这是我们整个全社会最大的一个风险。

扩充股本，企业股本上升为国策，中国的问题是大家都想当债权人获得高的回报让别人干活，很少有人愿意投资别人。所以在整个市场弥漫追求高收益固定回报的风气，我们要用政策引导，大家知道总资产的变化下降是很难的，但是结构变化是可以的，我们提高股本率可以降低负债率，这是很重要的一个选择。

另外增加可交易的资产规模对冲货币存量，风险是过度的货币化带来的，同时我们发现能不能找到还没有货币化的领域呢？还有没有货币销量的场所呢？我提出几个，一个是关于地，是很有机会的土地改革。如果说把我们土地制度进一步改革，现有的基础之上，现有确权基础之上稳定长期承包制的基础之上，流转制基础之上进一步改革，让农村的土地彻底的成为和城市土地一样的土地所有权归国家，而不是归集体，使用权归农民个人，而不是归集体，没有什么承包权，这样的话使用权可以进行交易，国家管住的是土地的使用性质，农地就是农地，不能成为非农地，我觉得这样的话对于我们现在整个宏观经济的稳定，可以吸纳大部分的货币。像我们80年代的城市化这么高的水平情况下，加入到城市大集体人口，他们都来源于农村，他们都有很强的土地情节，有可能回去投资农村，让这部分钱回到农村去，给到最需要钱的农民他们消费也行，他们到城里摆个摊，不要光身进城，也是很好的，对整个缓和国民经济，拉动国民经济增长，改变国民经济的体制也是至关重要的。全世界的土地制度只有中国是这样的，别人的土地制度也很稳定，也没有问题，为什么中国集体所有制就是好的呢，要进一步的解放思想，进一步改革，这样对整个金融风险的消纳，对于整个国家的改革是很大的帮助。另外国有企业产权进入市场，这样也能够吸纳相当部分的资本，防止滥发货币造成的巨大冲击。

我讲的内容既不代表服务的人民大学经济研究所，也不代表跟我有关的中诚信公司。谢谢！

（根据发言录音整理未经本人审核）

（作者：黄斌 编辑：闫沁波）

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