2016年已经收官，港股全年上下波幅超过6000点，整体表现差强人意，恒生指数全年仅录得0.4%的涨幅，大幅跑输主要市场。...
2016年已经收官，港股全年上下波幅超过6000点，整体表现差强人意，恒生指数全年仅录得0.4%的涨幅，大幅跑输主要市场。在美国或加快加息步伐、欧洲政治风险上升、内地经济继续转型等错综复杂的宏观环境下，投资者应该如何部署2017年的港股投资？21世纪经济报道邀请了3位嘉宾——摩根大通亚洲私人银行副总裁兼股票策略师邓凯菱、交银国际董事总经理兼首席策略师洪灏、惠理基金投资董事余小波，围绕该话题展开观点的交锋。
去年表现落后美股市场
《21世纪》：香港在去年全球主要市场中的表现平平，主要有哪些原因？哪类股票相对表现较好？
邓凯菱：全球来看，去年表现最好的股票市场是拉美、美国，香港市场的表现中间偏后。其中，去年表现最好的板块是能源和商品板块，澳门博彩股在连续三年下行后出现稳步复苏，地产股在英国脱欧之后出现强劲反弹，大部分地产股在去年5-9月期间涨幅达到30%以上，最近由于加息预期上升，地产股有所回落。去年7-9月内地银行股表现也不错，估值水平已经由0.6倍反弹至0.75-0.8倍。
洪灏：去年港股的表现落后美股市场，但略好于A股。港股表现落后主要有三个因素，首先，受到内地实体经济的拖累，毕竟内地经济L型的态势越来越明显，港股大约有70%的盈利来自内地，其实还是一个人民币的资产。内地经济增长放缓对港股还是有影响的。
其次，在美国加息预期之下，尤其是特朗普当选总统之后，市场资金开始回流到美国，新兴市场的走资十分严重，这些都给香港市场带来压力。尽管三地互联互通机制下有一定的南下资金流入，但是抵挡不住全球市场资本回流美国的现象。
第三，香港本地的金融、房地产股占比较大，但地产股表现一般，在加息环境以及房地产泡沫的背景下，均受到不同程度的影响。
余小波：去年港股在主要市场中表现相对落后，在发达经济体股市中的估值水平是最低的。这主要由于港股的基本面和资金面处于长期脱节的状态，香港市场的基本面60%-70%取决于内地经济，而60％左右的资金则来自于欧美，欧美的这些投资者对于中国内地经济一直持有很深的偏见。全年来看，表现相对较好的为金融、科技以及高息类股票。
《21世纪》：全球股市目前出现由防御性向周期性股票的轮动，这个现象在港股市场是否明显？
邓凯菱：香港市场这个趋势很明显，特朗普当选美国总统之后，一些资金开始撤出新兴市场回流美国、日本，一些大盘股包括科技、地产、金融这类股票出现一定调整，相比之下，也存在一些周期性板块比如基建、机械、钢铁等。近期涨幅比较明显的，是工程、机械这些涉及资本开支高度周期性的行业。
洪灏：这个趋势是全球的，最主要是长短期债券收益率快速上行。美联储最近宣布加息之后，美债的收益率已经涨到2.6%，同时两年的美债收益率已经回到2009年8月的水平，速度之快基本上是史无前例的，资金加速从债券市场逃离。在长端收益率上升的趋势下，市场预期利差扩大，这对金融板块是个利好。事实上，在过去一个月中，美国银行业板块指数上升了约7%。市场转向周期股主要是预期通胀率上升，为了抵御通胀压力，大宗商品、资源板块出现明显上涨。
今年股市下行空间有限
《21世纪》：今年美联储加息的步伐可能快于市场预期，欧洲一些国家面临大选，这将如何影响港股市场？除此之外，还有可能出现哪些“黑天鹅”事件？
邓凯菱：以美国加息而言，如果是受到美国经济走强的推动，亚洲国家表现通常不会太差，因为它们主要是出口导向型经济。相反，如果是成本推动型的加息，通胀导致的强迫加息带来的影响则较为负面。美元强势，资金流对新兴市场相对负面，但如果经济和盈利可以支持的话，亚洲不会表现太差。
对于欧洲的政治不确定性，最终还是需要回归基本面因素。英国脱欧市场两三天就消化完了，这类风险事件反而可能成为一个很好的买入时点。
洪灏：我觉得“黑天鹅”这个词已经被用烂了，现在市场上讲的都不是“黑天鹅”，包括英国脱欧、美国大选、意大利选举等。最大的“黑天鹅”是通胀大幅超预期，美联储为了维护货币政策的可信度，加息的幅度和速度将快于预期，现在市场预期每次加息的幅度是25个基点，一旦通胀上涨过快，加息的幅度可能变为每次50个基点，这才是真正的“黑天鹅”。“黑天鹅”一定是市场从未想到的。
余小波：单从香港市场本身的基本面而言，相比去年企业基本面预计有所改善，估值在主要市场中也不高，因此整体市场的回报还是有期待的。但香港市场确实与海外市场关联度较高，达到50%，而与A股市场的相关度只有30%，欧美市场的动荡确实会影响香港市场表现。未来随着港股通内地资金越来越多，香港受海外影响会逐步减少。因此如果是海外个别市场风险，估计影响不会很大，除非是主要市场的重大系统性风险。事实上，我们之前管理的一个欧洲养老金账户此前一直维持在大中华区低配的状态，在英国脱欧事件之后，却选择增加在该地区的资金配置。
《21世纪》：今年港股市场的整体走势如何判断？有哪些向上的催化剂？
邓凯菱：今年香港市场的前景相对比较正面，MSCI China今年大约有8%的上升空间。但港股面临不同的推力和拉力的博弈。从基本面来看，今年10月之前，内地将保持经济稳定增长，不太可能出现太大的意外。但是，现在美元保持强势，人民币面临一定压力，香港很多上市公司都以人民币运营，这是一个较大的忧虑，资金流目前还是主要追逐美元资产，不太利于港股。但考虑到基本面因素较好，股市的下行空间有限。
洪灏：今年港股有机会先调整再上升。根据我们的模型预测，今年A股的目标点位为3300点，上下浮动500点。在确定了A股的运行区间之后，我们可以倒推恒指。根据目前AH股的价差，港股仍有20%的折让，如果假设这个价差不收敛，恒生指数的目标点位大概在24000点。
在去年年初的时候港股在18000点左右，这个关口有非常大的配置价值，如今的港股已经比18000关口上涨了4000至5000点，尽管如今依然有配置的价值，但比18000点关口时的价值已经差很多。2017年恒指在目前23000点的位置大概还有10%上涨的空间，目标点在24000点左右。在流动性收紧的背景下，新兴市场的表现将相对落后，2017年美国的情况会极大影响港股行情的变化。
中长线看好新中国板块
《21世纪》：在全球经济增长复苏以及主要央行转向财政政策的背景下，今年投资港股有哪些主题？
邓凯菱：从中长线来说，我们还是看好新中国板块，包括科技、医药、娱乐、旅游消费板块，但这些板块在今年第一季度或者上半年表现一般，因为市场预期周期性行业会表现较好，投资者可以趁着市场调整部署买入。如果从短线投资而言，可以考虑一些基建类股票。
余小波：我们的投资理念是金融投资依赖于实体经济，投股票就是为了拥有好的业务。今年香港市场主要有四个主题。
第一，优质出口股，可以受益于人民币贬值，提高出口竞争力，目前人民币的贬值并不是人民币本身，而是源于美元的强势，贬值形势总体可控。
第二，领先科技股，这些股票将受益于内地对创新的鼓励，内地互联网与科技公司已经在世界上居于较为靠前的地位，在过去一段时间已经大幅改变了内地的商业和制造业形态。同时，一些科技硬件制造商已经在世界上取得领先地位，并形成了完善的产业链，这类优质公司即使经济下行，也能保持议价能力。在美国大选后，科技股普遍出现了一定调整，反而出现了一些投资买入机会。
第三，消费升级股，惠理今年在优质品牌的白酒股收益不少，内地居民不是没有消费意愿，而是内地部分产品的质量仍有待提高，因此优质消费品公司有望持续受益。
第四，香港优质中小盘股。尽管质量参差不齐，其中不乏一些优质的公司。过去受制于流动性较差，以及外资对这类股票不熟悉，估值大幅低于A股同类公司。随着沪港通和深港通的开通，越来越多内地资金开始涉足这类股票。
《21世纪》：深港通开通后，暂时看到对港股的刺激作用有限，预期今年南下资金是否出现明显改善？
洪灏：坦白而言，港股今年没有太多的催化剂，除了估值便宜。但实际上，自从2009年以来，港股的估值一直都很便宜，但没想到越来越便宜。但从长期来看，我们会看到水往低处流。比如，目前A股的水位非常高，上证综指的估值中位数大约在30倍，深成指和创业板分别达到60倍、80倍，港股的估值还是十分便宜。
余小波：港股通从长期来看意义重大，给内地投资者提供了便利的投资海外的渠道，尤其是考虑后续ETF也会纳入。内地投资者目前全球资产配置的比例只有2%，其他成熟市场的投资者这一比例都在20%以上，未来三五年，香港市场的内地投资者比例将会大幅提升。由于语言和文化的因素，香港必然是内地资本出海的首选。
但内地资金熟悉香港市场仍需一个过程，港股市场与A股的交易规则有很大区别，比如没有涨跌幅限制、可以做空、闪电配股等，而且散户比例较低，80%为机构投资者。对内地资金而言，这是一个陌生而且高风险的市场。因此，未来数年资金南下是一个逐步改善的过程。
《21世纪》：哪些内地资金有兴趣南下投资港股？这些资金偏爱哪类股票？
邓凯菱：以内地保险资金而言，他们之前主要买入的是一些收息类股票，比如汇丰每年股息6％，加上人民币贬值，这些保险资金可以轻松达到保障回报，他们也有买入一些内地银行股，以及内地在香港上市的高增长公司股票，比如吉利、腾讯。
余小波：前一段时间，刚好在内地与一些投资者进行交流。目前，一些大型的银行、保险机构都有非常高的兴趣投资港股。为了满足这些投资港股产品的需求，需要设立一些新的港股基金，这个过程大约需要半年到一年时间，自去年下半年以来已经陆续有这些产品上报给中国证监会审批。
对于内地机构而言，一方面有海外资产配置的需求，另一方面香港市场的估值较低也有吸引力。目前来看，这些机构对于稳定高息类公司、一些内地稀缺的板块比如澳门博彩、高增长科技龙头公司，以及业务在内地以外地区的公司兴趣较大。
内地投资者应避老千股
《21世纪》：对于老千股，内地投资者应该如何避开这些陷阱？有哪些迹象可循？
邓凯菱：相比内地市场，小盘股在香港市场的重要性、流动性以及被关注度都差很多，这和香港市场机构投资者占比较高有关。内地投资者很难投资小盘股，由于缺乏足够的交易量，大型投行的分析员也不愿意研究这类股票。内地投资者如果希望在港股寻找一些小盘股，在很短时间内飙升4-5倍，很难做到。
余小波：这是内地投资者对香港市场诟病的一个主要问题。与欧美市场一样，香港市场企业上市相对自由容易，因此难免良莠不齐。以高科技的美国纳斯达克来说，每年有大量的公司上市，也有大量的公司退市或者沦为无人问津的仙股。对于散户投资者而言，如果没有研究能力，切忌听概念和炒消息，交给专业的机构来投资更为稳妥。
以港股通而言，涵盖大约410只股票，占香港市场市值的90%，而香港市场一共有2000多只股票，也就意味着剩余1600多只股票只占不到10%的市值。其实港股通已经将大量高风险的劣质股、壳股、老千股排除在外。通常来说，机构投资者比例低、股权较为集中、管理层有不良记录的公司风险较高。
（编辑：赵海建）
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