资产证券化研究之一：企业ABS崛起

21世纪资本研究院研究员 谭楚丹

资产证券化研究之一：企业ABS崛起

“资产证券化”如今已成为资管业不可绕开的话题，同时亦是银行、券商等金融机构的必争之地。2016年资产证券化规模快速增长，创新产品不断涌现；同时不良证券化的重启、绿色资产证券化的推进、PPP项目资产证券化的突破更是让资产证券化业务发展如火如荼。不可否认的是，在供给侧结构性改革当中，资产证券化在提高资金配置效率、盘活存量资产起到越来越重要的作用。

而在去年的资产证券化市场中，最大特征有两点——企业资产证券化增长速度翻倍，发行规模超过信贷资产证券化。

这块曾被券商视若“鸡肋”的业务，在近年来得到了重视发展，归功于2014年政策松绑，采用“事后备案制”，仅过去了一年，增长速度惊人，同时基础资产类型日益丰富，“首单”产品层出不穷，显示出企业ABS蓬勃生命力。

因此，21世纪资本研究院将推出资产证券化研究专题，这一期我们将首先为你分析企业资产证券化如何迅速成为ABS市场的重要支柱，基础资产如何创新。

我们以此作为资产证券化专题报道的开始。在未来，我们还会对资产证券化的市场特征、管理人专业素养、制度建设与监管动态等一系列纬度进行报道，全面反映资产证券化的成长过程。（谭楚丹）

有些变化正在发生。

根据中债登对2016年资产证券化年度数据统计，全国共发行资产证券化产品8420.51亿元，同比增长37.32%；市场存量为11977.68亿元，同比增长52.66%。

其中企业资产证券化增长迅猛，首次超过信贷资产证券化发行规模。

多名业内人士表示，由于企业ABS发行成本低，刺激了企业参与直接融资的积极性；另一方面在经历了2014-2015年的布局与探索，券商与基金子公司参与热情上升，使得市场规模进入爆发状态。

企业ABS跨步走

根据中债登数据显示，2016年内，从发行规模来看，信贷ABS发行3868.73亿元，占发行总量的45.94%，发行速度放缓，同比下降4.63%；另一厢，企业ABS发展迅猛，同比翻倍达114.9%，发行规模4385.21亿元，占发行总量52.08%。

这成为2016年以来最突出的市场特点，企业ABS发行规模大幅跃升，取代信贷ABS成为发行量最大的品种。

申万宏源研究所债券研究部首席分析师孟祥娟接受21世纪经济报道记者采访时表示，事实上，自2014年监管层发布企业资产证券化实行事后备案制开始，发行规模就呈现大幅上升的趋势。“一是有赖于政策制度的呵护，即审核制度简化、交易制度完善；二是非标资产、通道业务逐步受限，券商及基金子公司做企业资产证券化的积极性更高。”

除了上述政策原因外，招商证券投资银行部创新融资部相关负责人向21世纪经济报道记者补充称， 2016年供给侧结构性改革深入推进，发行利率总体下行，降低了企业ABS的发行成本，进一步提升了企业参与直接融资市场的积极性，企业ABS作为直接融资的重要品种，为降低企业融资成本作出了较大贡献。

他还提到，消费金融类资产、融资租赁资产的发行规模持续上升，为企业ABS项目上量提供了重要贡献。他以融资租赁为例，2016年全年融资租赁资产的发行量就超过了1000亿元，发行规模为2015的2倍，占比达到22%。同时，消费金融资产发行规模也超过850亿元，占据企业ABS重要的市场份额。

面对信贷资产证券化发行速度放缓，华创证券分析师周冠南指出，一是大型国有商业银行、全国性股份制商业银行发行的产品数量减少，而地方性城商行、农商行逐步加入到资产证券化市场，但是发行产品的单一规模较小，从市场规模看有所萎缩；二是续发行产品的基础资产包质量相较试点初期有所下降，监管对于证券化产品的风险防范更加谨慎，因此产品发行数量看也有所减少。

前述申万宏源孟祥娟还表示，信贷ABS放缓主要是体现在企业贷款的发行规模急速下滑，存量优质信贷资产已在2014-2015年的发行高峰期时透支，近年企业融资意愿不高使得增量不足。

2017看好ABN增长

若从市场存量来看，信贷ABS存量规模仍高于企业ABS，前者为6173.67亿元，后者5506.04亿元，两者各自占比51.54%、45.97%。另一方面，资产支持票据（ABN）规模较小，发行166.57亿元，同比增长375.91%，占发行总量的1.98%；存量297.97亿元，同比增长87.52%，占市场总量的2.49%。

孟祥娟对此格局解释称，“信贷ABS与企业ABS两种产品存量占比较大主要是因为一系列配套政策的落地，使得市场制度愈发完善，发展趋于成熟。”

在她看来，ABN规模在2017年将会迎来增长。“ABN是非金融机构企业在银行间发行的资产支持票据，其相关政策在去年年底进行修订。它是在原有的‘特定目的帐户+应收帐款质押’的交易结构模式中，新引入了SPV模式，从而实现发行企业的资产真实出表。交易结构的改进将有利于非金融企业在银行间市场发行资产支持票据，尤其是那些被列入企业ABS负面清单中的企业。因此，ABN的发行规模将在2017年有所提升，但是不会超过信贷ABS和企业ABS。”

除了对ABN展望外，多名业内人士均表示，企业ABS还将继续保持高速发展。上海一名资产证券化人士表示，随着供给侧改革的持续，企业盘活存量资产的意愿浓厚，对ABS诉求较高，预计2017年延续爆发式增长。“一方面能拓宽融资渠道，融资成本较低；另一方面可以降杠杆，优化资产负债表，为新的业务腾挪出空间。”

该人士更为看好类REITs模式、PPP项目资产证券化、消费类贷款证券化的发展。“随着80后90后新的消费习惯出现，以及中产阶级的崛起，个人的零售类贷款是较为不错的资产， 2016年的个人住房贷款类产品发行规模上升，未来汽车贷款、信用卡应收账款等规模会有较快发展。”

（编辑：杨颖桦）

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