林成栋：2017年机会大于风险，股市alpha收益可期丨亲笔信

富善投资总经理兼投资总监 林成栋

亲爱的21世纪经济报道读者：

回望刚刚过去的2016，股市以熔断股灾开局，用债市暴跌结局，期间伴随着商品期货的大幅波动、货币基金的巨额赎回等众多极端情况，在黑天鹅频出的市场情况下，富善投资加强投研建设和策略研发，夯实基础练好内功，最终实现了年初绝对收益的目标。

获取alpha收益应是2017年股市的主旋律

距离2015年股灾过去一年半，股票市场波动率逐渐恢复正常，估值基本合理但存在结构性高估。2017年资金脱虚入实的格局难以根本性改变，资金净流入A股的可能性较大。在经过风险释放后的A股，寻找超额收益来源，获取alpha收益应是2017年股市的主旋律。

就传统的量化对冲产品角度来看，经历1年半的极端期指交易限制之后，期指的贴水缓慢缩小，目前已经进入优秀alpha团队可盈利区间。相对于股灾后年化30%-35%的贴水，现阶段的贴水水平有望让稳定的alpha收益成为可能。对冲收益来源的研究成为对冲类产品的核心竞争力。

预估2017年商品价格上涨存在惯性

展望2017年，刺激商品走强的因素仍将延续：中美经济前景向好、基础设施建设需求推动。在此基础上，由于2016年房地产销售对后续家电、装修的带动作用，以及年底原油限产协议对原油价格的影响向下游逐渐传导，可以预估2017年商品价格上涨存在惯性。但是要看到，随着资金收紧、债市下行，市场在一段时间内的主要关注点可能在利多和利空之间切换。造成行情的不确定性。据报道，2017年去产能的范围会进一步扩大到水泥、玻璃、电解铝等方向，去产能的概念仍将发挥作用。回顾2016年，我们发现去产能等经济政策，已经由原来的市场化变成了行政化。过度行政化导致效率降低、成本上升，造成了一定成本推动的价格上涨。在未来价格从行政化向市场化转变的过程中，还会出现价格修正的波动，带来结构性行情。另外房产调控政策的逐渐发酵，也会成为影响行业发展的重大因素。

2017年市场的趋势性可能不如2016年强烈，但波动性可能比2016年要大。考虑到特朗普上台后可能引发的美国政策调整、中美贸易战、欧洲政局变动等种种不确定因素，和国内期货市场大量资金涌入后带来的波动率上升，同时诸多新期货、期权品种的推出在即，预计2017年CTA机会继续值得关注，但考验也大大增加。对量化CTA来说，策略的深度和广度成为决定未来表现的关键。

变革创新，人机结合

2017年富善布局的一个重点是量化和主动投资管理的结合，一方面是用量化投资来解决投资的广度问题，提升投资效率；另一方面是通过主动投资管理加强投资的深度，挖掘更多超额收益。伴随人工智能的兴起和大数据的广泛运用，我们相信投资方法的变革创新或许将是2017年乃至未来A股市场获取超额收益的一大亮点，富善4年的量化投资经验会成为新策略方向的基石，人机结合加入主动深化后的量化投资将日拱一卒、积少成多地获取绝对收益。

2017年机会大于风险

我们认为经历了2016年市场大幅调整后，2017年股票权益市场将机会大于风险，获取正收益的机会将超过2016年。同时伴随着股指期货可能的潜在放松和贴水的减少，对冲交易的机会也将好过2016年。2016年大放光彩的商品期货CTA策略，在供给侧持续改革、众多资金涌入、新商品期货和期权更多获批推出等众多利好下，收益依然值得期待。

面对已经到来的2017年，经历过2016年多重考验的富善团队42名成员充满信心。一方面投研团队夯实基础，25名高水平的投研成员经过2016年的磨合和历练后有信心在2017年继续发扬“日拱一卒无有尽，功不唐捐终入海”的研究精神，获取更好业绩；另一方面，阵型整齐配合默契的运营、市场和合规风控小伙伴们，将为富善可持续的合规经营、渠道维护和客户服务保驾护航。

林成栋

2017年1月

>>>更多亲笔信请见专题《投资家亲笔信丨预见2017》

（作者：21Plus 编辑：见习编辑，毕凤至）

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。