利好出尽，便是利空来袭。
3月16日，美联储宣布加息25个基点，联邦基金利率从0.5%~0.75%调升到0.75%~1%。但市场对此似乎却不买账，截至3月16日15时，美元指数徘徊在100.50附近，盘中一度下跌1.2%；受此影响，离岸人民币兑美元汇率盘中一度大涨502个基点，收在6.8604；境内在岸人民币兑美元汇率报6.8894，日内涨幅超过0.27%，创下过去一个月以来最大单日涨幅。
与此同时，16日人民币兑美元汇率中间价报6.8862，上调253个基点，上调幅度也创下近两个月以来的单日最大涨幅。
“显然，市场对美联储没有传递新的鹰派加息声音感到失望，引发美元获利回吐盘潮涌。”一位外汇交易员分析说。
在他看来，随着加息靴子落地令美元冲高回落，中国人民币汇率管理政策似乎迎来了新的喘息之机。如今美元冲高回落，中国央行能够趁着人民币汇率反弹机会适度延长宽松货币政策刺激经济增长同时，逐步实现去杠杆控风险的监管目标，为人民币汇率长久稳定保驾护航。
“不过，考虑到利差优势扩大有助于美元延续升值趋势，如何利用这段难得的窗口期更好地释放人民币潜在贬值压力，也是中国央行需要面对的新挑战。”他指出。
美元获利回吐令沽空人民币算盘破灭
多位对冲基金经理向记者直言，鉴于美联储3月加息铁板钉钉，不少对冲基金早已布局，趁着美元加息升值机会沽空人民币套利。
甚至不少对冲基金已经在香港买入一个月期限、行权价在6.88-6.90之间的离岸人民币沽空期权产品，坐等美元加息升值所带来的人民币贬值收益。
但是，美元突如其来的冲高回落，令他们措手不及。
“不少对冲基金纷纷止损离场，导致离岸人民币市场出现空头回补潮，让离岸人民币兑美元汇率一度跳涨500个基点。”一家美国对冲基金经理分析说。究其原因，是不少对冲基金对美联储点阵图依然延续今年3次加息的预期感到失望，纷纷提前对美元获利回吐，进而迫使不少同行大幅削减离岸人民币空头头寸。
记者多方了解到，此前不少对冲基金普遍预期美联储在3月加息同时，还将通过点阵图暗示今年可能加息4次，或在第四季度考虑缩减资本负债表替代加息措施，由此向市场传递新的鹰派加息信号。
摩根大通和野村证券认为，如果美联储点阵图要预估今年四次加息，前提是超过4位联储官认为年内加息次数预期达到至4次，但在特朗普减税与推动万亿美元基建项目投资计划存在较大变数的情况下，要达到这个条件难度并不小。
令市场意外的是，尽管5位联储官员认为今年应至少加息四次，但美联储依然将2017年底的联邦基金利率中值维持在1.375%（即今年加息3次），与去年12月的点阵图没有变化。
“美联储此举很快被市场解读为鸽派加息举措，何况3位美联储官员认为今年的加息次数应少于三次、一位联储官员甚至对3月加息投下反对票，无形间令美联储不敢过于采取激进的鹰派加息措施。”摩根大通分析师Nikolaos Panigirtzoglou向记者分析说。这也令不少押注美联储年内4次加息的对冲基金倍感失望，美元获利回吐潮涌不可避免。
在富拓外汇（FXTM）首席市场分析师 Jameel Ahmad看来，纵观美联储过去数十年四次加息周期，美元升值最快最猛时期往往都出现在加息前，一旦加息靴子落地，美元便会冲高回落；加之当前美联储未来加息次数低于市场预期，足以令更多投机者削减美元多头头寸获利退出，人民币未来一段时间企稳反弹将是大概率事件。
在他看来，人民币汇率企稳反弹还有另一个深层次原因，就是多数国际金融机构发现市场对美元加息步伐的预期，与美联储自身加息路径的判断仍然存在较大的差距，不得不重新调高人民币等非美资产估值。
具体而言，此前不少对冲基金已将今年美联储4次加息预期计入人民币均衡估值里，进而选择在3月加息前沽空人民币套利，如今美联储重申年内3次加息预期，对冲基金只能按此步伐对人民币汇率进行重新估值，有助人民币汇率企稳反弹。
“目前多数对冲基金正在削减人民币空头头寸，尽早减轻套利亏损压力。”上述美国对冲基金经理向记者直言。毕竟，3月底美国基金都将进入年报发布与申购赎回期，不少对冲基金为了给出一份更亮丽的财报，在美元冲高回落时期不大愿在人民币沽空策略方面做出更多冒险举措。
汇率管理更加“张弛有度”
在多位金融业内人士看来，美元加息利好出尽，无形间也给央行人民币汇率管理政策带来了一个难得的窗口期。
以往，美联储加息引发人民币汇率出现较大贬值压力，迫使中国央行不得不将汇率稳定放在货币政策调整的优先考虑因素。
“随着美元此番冲高回落，央行身上的稳汇率调控压力相应减轻不少。”上述富拓外汇分析师直言。
值得注意的是，在美联储加息后，中国央行全线上调公开市场逆回购中标利率及MLF操作利率10个基点，此举被市场解读为央行选择“变相”加息应对美元利差优势上升压力。毕竟，相比提高存贷款利率，此举同样能起到缩小中美之间利差的作用，进而缓解资本流出压力；还可以减轻“加息”对实体经济融资成本提高的传导效应，有利于中国经济持续增长。
在多位业内人士看来，这背后折射出央行的货币政策调整正变得更加灵活——在无需担心人民币过度贬值的情况下，可以利用这个时间窗口适度收紧货币政策，稳步推进去杠杆防风险进程。
不过，央行汇率管理政策未必会随着此次美元冲高回落而做出很大的改变。未来一段时间内，央行可能会设定一个相对宽泛的人民币汇率波动区间——这个波动区间随着美元指数与一篮子货币汇率波动而改变，一方面有效释放美元鹰派加息与强势升值对人民币的贬值压力；另一方面确保人民币兑一篮子货币汇率保持小幅升值状况，实现人民币汇率基本稳定的监管目标。
周小川此前在两会期间接受媒体采访时也明确表示，今年央行相关汇率管理政策没有太大变化，但会在执行和监管方面做得更精细。 （编辑：林虹）
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