北大光华刘俏：资金脱实进虚在加剧

“2016年，近25万亿的新增融资量只带来了5-6万亿的GDP增长。我们的实证研究发现金融发展（金融附加值占GDP比例）与经济增长和固定资本形成之间没有关系，表明资金脱实进虚在加剧。”北京大学光华管理学院院长刘俏3月21日在2017年两会后经济形势和政策分析会上表示。

国家统计局的数据显示，2016年全年国内生产总值744127亿元，比上年增长6.7%。相比2015年6.9%的增速，6.7%的增速略有下降，但在全球主要经济体仍是最高。根据国际货币基金组织的估算，2016年中国经济增速高于印度（约6.6%）。今年前两月诸多经济指标亦出现向好的态势。

刘俏表示，这一轮经济企稳所沿用的还是以往的增长逻辑——天量信贷推动的投资。这一轮集中在房地产、基建等领域。在投资资本收益率比较低的前提下，稳增长只能靠提高投资率。这是中国经济至今未能改变的增长逻辑。

刘俏认为，与这种增长逻辑相对应的是金融的过度发展，金融与实体经济的进一步脱节。过去十年，金融附加值占GDP比例节节升高，已达9.5%。北京、上海更是高达17%左右，超过伦敦和香港。与此同时，货币政策的边际效应却在急剧下滑。

刘俏表示，宏观政策作用大幅下滑的原因在于经济的微观基础：企业层面整体的投资资本收益率比较低，为了获得增长只能靠强刺激。

“中国A股市场的上市公司，投资资本收益率只有3%-4%，这是过去十几年的平均值。这种情况下要推动增长只要靠投资率。”刘俏说。

刘俏认为，刚性兑付的存在使得国有板块杠杆居高不下，但投资资本收益率却每况愈下；缺乏优质金融资产和资本市场不振使得大量的资金在金融体系通过加杠杆循环，加大金融体系系统风险。

刘俏建议，有必要重新思考宏观政策话语体系：在经济增长逻辑和经济微观基础没有改变的情况下，稳增长与防金融风险很难兼得。

“最有效的方法是重构经济增长的微观基础，这意味着中国的经济生活中需要一大批的优质企业，为了达到这样一个状态，国企改革势在必行，而且一定要加大力度。财税改革、企业减负、私有产权的保护等必须加速。”刘俏说。

（编辑：谭翊飞）

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