对话资管30人希望能够给合格的机构投资者公平待遇。在资金端统一标准，按能力而不是通过“出身”来做监管；在资产...
对话资管30人
希望能够给合格的机构投资者公平待遇。在资金端统一标准，按能力而不是通过“出身”来做监管；在资产端也要同等对待，在投资范围上统一，也就避免了多层嵌套。
资产管理行业在短短几年时间已经迅速发展成一个庞大的市场，但随着规模的高速增长，深层次的矛盾也逐步暴露。今年以来，监管节奏明显加快，“泛资管”监管趋严的方向日益明朗。
平安资管董事长万放近期接受21世纪经济报道记者专访时表示，资管的核心是资金风险偏好和资产风险水平的匹配，围绕这一核心，应从资金、资产、产品、渠道等多个维度，来应对当前泛资管格局下的一系列挑战。
资产、资金不匹配矛盾突出
《21世纪》：2012年以来，银行、证券、信托、基金和保险之间的竞争壁垒逐渐被打破，呈现出百花齐放的“泛资管”状态。五年过去了，你如何看待当前的泛资管格局？
万放：目前，中国金融体系是维持银行主导型模式，但其他非银金融机构在泛资管业务的带动下增长迅速。我们做过统计，截至2016年末，扣除各类重复嵌套之后，泛资管体系实际管理的资金约为60万亿。主要由两部分组成：一是银行的通道业务，规模超过20万亿；二是主动管理型业务，即资管行业自身募集的财富管理业务资金，估计接近40万亿。从泛资管行业内部来看，银行理财资金委外推动了近年来其他资管机构的繁荣。
这里面最大的问题就在于，资金端来看，财富的蛋糕在不断扩大，叠加养老、住房、教育、医疗等各类需求，造成投资者对收益的要求偏高。但资产端来看，实体经济盈利能力在下降，并不能提供与资金风险偏好相匹配的资产，结果就出现了杠杆和产品嵌套。这种资产资金不匹配的深层次矛盾，带来泛资管今天的风险格局，也是近期监管担忧和相应举措的背后逻辑。
《21世纪》：基于目前泛资管内生的矛盾和困局，你认为接下来金融监管会有哪些趋势？
万放：泛资管的自我繁荣给调控带来了一些难处。首先是分业监管出现了缝隙；其次是数据失真，无论是央行还是整个金融监管都不能掌控泛资管行业全面的数据，为进一步监管调控带来难度；再者是核心的机构投资者得不到扶持和成长，所以出现的问题是好孩子并不一定得到好的发展，相反有一些谁都不管的孩子反而发展得挺好；最后，大众投资者利益得不到充分保护。因此，这次统一监管的目的就是要防风险、补短板、治乱象、促改革。
这里面有两个核心问题，其一是渠道问题，资金和资产的风险水平要匹配。但当前在资金端更多是按财富数量级划分，这是有缺陷的，因为还有一个重要因素需要特别考虑，就是资金的风险意愿。事实上财富数量和风险意愿不是一一对应关系，甚至很多时候是负相关，这是渠道在销售产品时需要特别关注的。而实现上述匹配是需要渠道强行举证的，这也就是我为什么认为渠道需要发牌照，强行约束资金（客户）和资产（产品）的风险匹配，强行要求渠道方举证尽到匹配义务，国外也普遍是这么做的。
其二是产品问题，资管产品的核心是把不同的风险资产包装成不同风险水平的产品，然后由渠道销售给不同风险偏好的资金或客户。这里面关键点是风险资产的识别、包装，需要投资能力和诚信合规，因此需要牌照管理。国外是特许合格机构投资者模式，牌照按投资能力分级别，按投资者分类别，这样进行牌照监管是为了提高门槛和违约成本，使产品能有效监控，保护公众以及合格投资者的利益。
统一监管需明确资管业法律性质
《21世纪》：4月份以来，银监会密集发布了一系列监管规则及自查通知，这会对银行理财业务可能造成哪些影响？
万放：监管新规叠加MPA考核，显示监管对理财的规范力度持续加强，我觉得对银行理财的影响主要体现在几个方面：第一，整体规模增速将会放缓；第二，同业理财规模将下降；第三，息差收窄，银行盈利能力会下降；第四，部分资产出清，信用利差分化，融资成本会有所上升。
《21世纪》：构建完善的泛资管生态体系同样离不开法律制度的配套建设，目前中国的泛资管行业还没有一套统一的法律规范，因而出现了无人监管的缝隙，这方面你有何建言？
万放：最近，泛资管业在统一监管标准方面取得了很大进展，但长远而言，仍需明确资管业务的法律性质和法理基础。目前，泛资管行业法律性质仍不够清晰，整个国家在泛资管行业中只有一部法，即《信托法》，现在的《基金法》也是基于《信托法》设计的，部分产品的上位法支撑不足，只能漂移到《合同法》。这种情况导致的问题就是，当出现纠纷时，法院找不到依据，只能按《合同法》来判定执行。而在《合同法》默认的委托-被委托关系下，财产没有隔离，委托人不能得到保护，某种场景下受托人也得不到保护。因此未来亟需推动泛资管统一立法，建立泛资管上位法。
《21世纪》：保险资管对泛资管统一监管有怎样的期待？
万放：核心的就是希望能够给合格的机构投资者公平待遇。第一，是希望在资金端能够公平对待，统一标准，按能力而不是通过“出身”来做监管。第二，在资产端也要同等对待，在投资范围上统一，也就避免了多层嵌套。第三，希望允许产品有两层结构，因为保险、年金等长线资金一般需要有大类资产配置，然后在大类资产配置下配底层的品种，所以至少有两层，第一层是配置产品，第二层是品种产品，全世界的管理都是这样。
《21世纪》：在目前的泛资管格局和监管环境下，未来资管机构之间的竞争和发展趋势是怎样的？
万放：作为合格机构投资者，未来它的发展方向，一是做全能型，能力特别强，业务特别全；另一个就是精品型，专注细分市场从而获得超额收益。现在国内大中小型的机构都有，但未来再发展5到10年，中型的公司会相对困难，要么大而全，要么小而精，然后投资业绩是核心。
现在资管机构大者恒大、赢者通吃的趋势已经显露。它背后的逻辑是：其一，大的公司有全方位的产品线，能提供一站式和定制化服务，客户就像进入了一个大型超市，货很全，质量也很好，所以愿意来你这儿采购。其二，一家大公司的品牌很珍贵，不会轻易做违约和不诚信的事情，所以作为委托人，他会选择有品牌的公司。其三，大公司能够在科技以及各方面的系统上大规模的投入，形成技术壁垒。综上，优秀的大型机构投资者，在未来的泛资管格局下将会获得巨大的市场发展空间。（编辑：马春园，邮箱macy@21jingji.com）
21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。
分享成功