券商估值触底 人身险新规加速转型

一、证券：券商股估值触底

目前券商股估值已达历史超低水平，远低于历史平均。行业(中信II级指数)平均PB在1.7x，部分大型券商估值低至1.2xPB。估值触底，建议配置。

5月市场交易量下滑，日均股基交易额4408亿元，环比下滑19%，同比降低4%。截至5月19日，5月完成IPO30家，募集资金151亿元，IPO继续保持每周平均10家的发行速度;增发募集资金209亿元，下滑仍非常显著。两融余额8844亿元，较月初下滑下滑3%。预计5月经营业绩环比同比均下滑。证监会首提全面禁止通道业务，强调不得让渡管理责任，券商资管、基金及基金子公司通道业务都将收到影响。我们认为全行业通道业务将面临大幅度收缩，短期将对券商资管规模形成直接冲击，中长期将继续倒逼通道业务向主动管理转型，资管业务实质性转型迫在眉睫。

看好券商业务转型，单一通道服务商向资本中介、财富管理转型、创新业务多元化发展等方面值得期待。在悲观/中性/乐观情形下，2017年业绩预计同比-1%/11%/18%。推荐华泰证券、广发证券、招商证券、兴业证券、国金证券。

二、保险：得健康险者得天下

保险行业方面，人身险产品新规加速价值转型，得健康险者得天下。利率维持高位，“利差+死差”双提升，业绩稳步增长，继续强烈推荐。

十年国债利率创新高，2017年业绩有望实现正增长，2018年利润预计大幅增长50%以上。随着利率上行，保险公司固定收益类投资的收益率普遍超过5%，利差维持高位。同时，750天移动平均国债收益率下滑对于利润的负面影响减弱，利润恢复正长。保费高增长持续，前四个月国寿、平安、太保、新华首年期交保费预计分别同比增长25%、70%、50%和45%，增速均优于市场与公司内部预期。同时，结构加速转型，主力年金险负债成本下降，健康险等保障型业务占比明显提升，缴费期限拉长，因此新业务价值率预计显著上行。

保监会对人身险理财型产品施加了进一步的限制，规定两全险和年金险的首次生存金给付应在保单生效满5年之后，且万能险不得再设计成附加险形式。新政可进一步提升保障型业务占比和新业务价值率，促进保险公司的价值转型和死差改善的进程。健康险2012年开始高速发展，保费增速显著快于寿险与意外险。受人口老龄化且预期寿命延长、医疗费用攀升、基本医保保障不足、医保基金赤字压力加大等因素影响，商业健康险在医保体系和人身险业务中的地位必将显著上升，保费可维持较快增长。重疾险规模增长能够大幅提升NBV，并增加死差贡献;医疗险发展有助于打造大健康产业生态圈。健康险的长期发展可促进价值持续提升。

目前股价对应PEV仅1倍，具有高安全边际，推荐新华保险、中国平安、中国人寿和中国太保。

三、多元金融：关注信托行业投资机会。

信托行业景气度回暖，预计行业管理资产规模持续增长，盈利能力也有望改善，建议关注安信信托、经纬纺机、*ST金瑞等。

四、投资建议

行业排序及重点公司推荐：行业推荐排序为保险>证券>信托>租赁，重点推荐华泰证券、广发证券、国金证券、新华保险、中国人寿。

风险提示。市场低迷导致业绩和估值双重下滑。

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