评论丨未雨绸缪地应对可能存在的全球金融风险

随着美联储决定继续加息并表示于年内开始缩表，发出危险警报的人也开始多了起来。例如，近日美银美林首席策略师David Woo发表了悲观的观点：在太迟之前，赶紧卖掉（Sell before it's too late）。他并没有提出风险到来的直接证据，而是通过反向推导看到危险的信号。他认为，目前美国的经济数据明显弱于预期，例如新增非农就业的三个月均值放慢至2012年以来的最低水平。但是，在经济走弱的情况下，美联储却坚持鹰派立场，不但继续加息，而且计划开始缩表。他提出：美联储这样做的目的，可能不是出于经济方面的考量，而是针对其他的因素，例如不断上涨的股市。

2008年二季度之前，美联储的总资产不超过1万亿美元，而现在高达4.5万亿美元。这导致流动性泛滥，带来了金融市场的繁荣，但实体经济却受益甚少。美国经济一直处在“弱复苏”的过程中，去年GDP增速下降到了2%以下，从一季度的情况看，今年估计也不会比去年好。美国的失业率下降了，但有人指出，这是因为很多人丧失信心，不再寻找全职工作。在另一边，美国的债市和股市则是强劲上升。据计算，目前，美国股市平均市盈率超过25倍，远远高于历史平均水平（15倍左右）。低速增长的实体经济显然不能够支撑股价的继续上涨。现在能让美股价格看上去没那么夸张的，只有处于低位的十年期国债收益率，但如果美联储继续加息并开始缩表，美股就会“高处不胜寒”。

这是越来越多人担忧金融风险的重要原因。2007年美国次贷危机酝酿、爆发，并引发全球金融危机，直接的原因就是美联储结束宽松的货币政策。美联储在2000年后连续下调联邦基金利率，鼓励了次贷，吹大了房地产泡沫，2004年之后又连续上调利率，最终在2007年刺破了房地产泡沫。货币政策收紧一方面使债务成本上升，另一方面使还本付息的资金来源变得紧张。这样的过程，现在又有可能上演。

基于这样的原因，大多数人都知道，金融风险一直在积累，大家现在开始寻找风险点在哪里。目前看，美国房地产市场的泡沫并不大，但股市泡沫正在变得越来越危险。在美联储2015年12月加息前后，美股曾经较大幅度走低，美联储用加息不缩表的方式抚慰了金融市场，但这又刺激了美股更大幅度地上涨。美联储此后小心翼翼地维持着平衡，但难度越来越大，收紧流动性也许会导致泡沫被挤爆。

风险还有可能以另一种形式存在，那就是随着美联储收紧流动性、美元汇率持续走高，资金从新兴市场流出，从而导致不正常的跨境资本流动。前两年美元持续走强，让一些新兴市场经济体感受到了压力。美联储加息不缩表才使这种压力减轻。

面对全球金融体系中这些可能越来越强的风险因素，我国早已经未雨绸缪地采取防范措施。全球金融风险对我国的影响有两种，一是境外的风险会跨境传导，二是通过示范效应影响我国。这些年我国境外投资增长较快，风险跨境传导的可能性也会上升。因此，需要继续对境外投资加强监管，增强其规范性，这项工作早在去年就已经展开和深入。所谓示范效应则是指我国金融机构仿效发达国家的做法，过度创新，过度加杠杆，因而与美国一样具有积累风险的可能性。对于这一可能，去年年底的中央经济工作会议提出了金融去杠杆任务，防止发生金融风险。当前，我们需要继续加强金融监管，推动金融机构积极去杠杆，建起“防火墙”，主动应对全球金融风险的影响。

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