乐视网的三次估值变化:从“粮仓”到操盘者迷局

21世纪经济报道 饶守春 ,杨洋
2017-07-11 07:00

导读:“调整乐视网估值,机构出于理由可能一个是对重组前景的不看好,再就是对乐视网整体前景的悲观。而复牌后股价若真出现下跌,重组过程中募集配套资金发行股份数也将变化。”华南某券商一位策略分析师表示。

编者按

乐视的故事总是不断演绎着,如今却显得更加扑朔迷离,一方面融创中国入股“乐视系”后,股权、公司治理等方面存在变数,另一方面,贾跃亭专注于乐视汽车业务,能否带动乐视汽车跑起来?这都是未来乐视面临的变局。然而,对于乐视来说,整个乐视系面临的债务以及业务问题,是其当下最直接的困扰因素。数据显示,截至2016年9月末,“乐视系”总资产约为670亿元,总负债为630亿元,前三季度实现营业收入约400亿元,整个体系亏损高达97.3亿元。其中手机为最大亏损源,约亏损56.6亿元,其次是乐视体育亏损26.3亿元,还有一直烧钱的乐视汽车亏损13.4亿元。正是由于不少业务的亏损,使得乐视体系面临债务风险,供应商持续追讨欠款,资产及股权遭冻结。当然不少金融机构深陷其中,在贾跃亭的超百亿股权质押融资中,2016年11月的数据显示有15家机构在其中,目前仍然有不少机构未解押。

实 习 生 杨洋 北京报道

“覆巢之下,安有完卵。”当“乐视系”处于资金危局之中时,虽具备全体系最优质资产的乐视网(300104.SZ),依然无法避免被波及。

7月10日,包括国泰基金和工银瑞信基金在内的两家公募,同时宣布对乐视网进行估值下调,调整后估值为22.37元/股,也即参照停牌前的收盘价连续下调3个跌停的价格。两天前,已有嘉实基金、中邮基金和易方达基金3家公募率先下调乐视网估值。

自2010年8月登陆A股以来,乐视网在发展至今不到7年时间里,经历了从最初的暴涨到暴跌,随后又再度重复这一变化的过程。而伴随着乐视网每次估值的剧烈变化,反映的是其自身、贾跃亭、乃至整个“乐视系”发展中的重大转折。

然而,随着贾跃亭先后辞去乐视网全部职务后,这家最初以“视频网站第一股”扬名的企业,由前者打下的烙印正日趋淡薄。

虽然“裸退”后的贾跃亭仍保持乐视网控股股东的地位,但随着后者董事会扩员,融创中国董事长孙宏斌将进入后,二者的“一进一退”,令谁是上市公司操盘者的迷局,愈发模糊却又清晰。此外,一直“难产”的乐视影业注入的重组事项,也许将在未来左右这一迷局的最终结局。

从“世界之巅”到濒临爆仓

乐视网的估值变化史,从另一个侧面反映的是整个“乐视系”的发展史。

2010年8月,顶着A股“视频网站第一股”的乐视网,以公开发行股票2500万股,发行后总股本为1亿股,发行价格29.20元/股,募集资金7.3亿元,最终登陆创业板。

上市之初,尽管号称“中国最大的影视剧互联网发行门户及中国领先的3G手机电视门户”,乐视网在市场上最初的一段时间却并不引投资者注目,股价也一直未有明显的变化。这一点从上市之初的公募驻扎数量可窥一二。

Wind资讯数据显示,2010年末,仅有5家基金公司的8只产品持有乐视网共计不足200万股,所持股份也仅占流通股比例不到8%。

然而,尽管乐视网股价一直稳妥上升,但第一次出现估值变化的时间却是2014年前后。那一年,乐视网不仅从业绩上开始大幅增长,营收从2010年末2.38亿元增至2014年底的68.19亿元,贾跃亭也就此开始了“乐视系”的“生态化反”之路,并首度提出了造车、手机和电视等一系列计划。在此两大利好消息的影响下,“发现乐视”成为投资者的年度关键词之一。

这一年,乐视网股价从2013年中旬的20元/股,涨至2014年底的32元/股,其间更一度触及55元/股;这一年底,共有43家基金公司持有乐视网。

不过2014年下半年,曾是乐视网乃至整个“乐视系”生死攸关的一个节点。彼时,贾跃亭被爆出滞留海外多月,一直未归。当时,“乐视系”对外给出的解释是贾跃亭在海外洽谈包括超级电视、影视等业务。

7月10日,一位中小投资者对21世纪经济报道记者表示,在2013年乐视网股价仍只有20多元时,曾有人向其预测并推荐股价能破30元,但被他一口回绝,理由则是“一个视频网站怎么有投资价值”。

但随后的变化令其后悔莫及,乐视网不仅一路上扬,在2015年后更是带来第二次估值变化,并因此登上“世界之巅”。

从2015年1月1日到5月12日,乐视网股价从最初的不足33元/股涨至最高的179.03元/股,涨幅达4.5倍。

乐视网股价的大涨,也就此使其成为贾跃亭“粮仓”,后者通过股权质押、减持等一系列手段进行了融资,资金最终被用于此后引发危局的非上市体系和汽车业务。

一位长期跟踪乐视网的机构投资者表示,乐视网股价2015年的暴涨,客观上肇始于2014年下半年的A股“大牛市”,使得乐视网这样的稀缺科技企业获得资本青睐,股价扶摇直上;主观上则是2014年底贾跃亭的归国,令投资者看到乐视网平稳发展的基础,增添了信心。

不过,2015年下半年的调整,也使得乐视网股价随后出现大幅波动,但在考虑向前除权问题后,整个2015年乐视网股价仍有2.65倍的涨幅。

2016年则是乐视网遭遇的第三次估值变化,这一年尽管因乐视影业的重组而停牌半年,但复牌后其股价并未出现明显提振。而在该年11月,也即贾跃亭主动披露“乐视系”存在资金问题后,叠加乐视影业注入的中止,股价更是一路阴跌,由此股权质押爆仓风险的警报便一直未得到解除。

虽然2017年1月,孙宏斌携巨资入股“乐视系”,但单就乐视网股价而言,并未有明显提振作用,风险仍一触即发。而为了继续推动上述乐视影业的重组,4月14日后乐视网又再度开始了长期停牌。

“姓贾还是姓孙”

尽管前有孙宏斌的巨资驰援,后有停牌筹划乐视影业的二度重组,但自今年4月以来,围绕在贾跃亭及“乐视系”身上的资金困局,并未就此消失,而仍不可避免地继续殃及乐视网。

在乐视网宣布停牌后,先是5月下旬贾跃亭宣布辞去上市公司总经理,改由负责超级电视的乐视致新总裁梁军负责,第一次引发乐视网“姓贾还是姓孙”的问题;后是在6月底召开的乐视网2016年度股东大会上,贾跃亭再度对外界透露出了资金危局并未缓解的消息。

“这次的困难出乎意料,面临资金风波,公司采取了不少措施,但是决策上也犯了一些错误。”彼时,贾跃亭如此表示。

而进入7月后,围绕在贾跃亭身上的事态发展更加严峻,资产冻结、股权冻结、辞去乐视网的所有职位接踵而至。

7月6日,乐视网公告称,贾跃亭将辞去公司一切职务,仅保留控股股东一职,同时董事会将扩员至8人,梁军、张昭(乐视影业创始人兼总裁)和孙宏斌将被提名进入。

上述乐视网的变化,使得乐视网“姓贾还是姓孙”的问题二度出现,且相比于第一次出现时的情景,这一次的变化似乎使得迷局变得更加清晰接近结果。

尽管从董事会席位中看,改选后的乐视网董事会将有8名成员,其中2名直接为融创中国人员(其中刘淑青握有否决权),3名“乐视系”人员以及3名独立董事,但考虑到新进的梁军、张昭二人更符合职业经理人的特点,以往由贾跃亭主导的董事会,形势或已改变。

而再从乐视网目前的股东角度而言,贾跃亭直接和间接共计持有上市公司26.26%股权,为第一大股东,但在股权被冻结后,一切结果的出现或均在一瞬之间。

此外,北京一私募高管对21世纪经济报道记者分析称,在整个乐视控股上市体系中,乐视致新、乐视影业全部注入乐视网是必然的,而当整个交易全部完成后,融创中国最终持有上市公司的比例将是个谜题。

“通过对重组方案的设计,改变乐视网的股东持股比例是可行的。”该私募高管表示。

根据今年1月的入股协议,融创中国持有乐视网8.61%股份,还分别持有乐视致新33.5%股权和乐视影业15%股权。

但根据乐视网最新的公告显示,融创中国目前持有乐视影业的股权比例已经达到21%,距离第一大股东乐视控股的21.81%仅一步之遥。

值得注意的是,7月8日-10日,多达5家公募对乐视网估值进行了下调,最低则为易方达基金的22.05元/股。

“调整乐视网估值,机构出于理由可能一个是对重组前景的不看好,再就是对乐视网整体前景的悲观。而复牌后股价若真出现下跌,重组过程中募集配套资金发行股份数也将变化。”华南某券商一位策略分析师表示。

此外,7月10日,融创中国以632亿元收购万达集团旗下文旅、酒店等资产,但其中还提及双方同意在电影等多个领域全面战略合作。

“虽然只是简单的一句,但能否给乐视影业带来合作机会,提供了想象空间。”上述私募高管表示。

(编辑:张星)

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