停复牌制度再次成为舆论的焦点。

上周末证监会例行发布会上，新闻发言人常徳鹏在接受媒体提问时表示，证监会将不断完善上市公司停复牌制度。

无独有偶，7月31日，MSCI公司董事总经理谢征傧发表观点称，全球市场中，中国是一个例外，股票停牌的案例太多，将密切观察222只即将在2018年纳入新兴市场指数的A股。

实际上，A股停复牌制度在2016年几次新规的发布和修改后日趋完善，目前监管层需要的是对局部问题再细化，如解决企业长期停牌的问题。

而真正需要对停复牌制度进行重塑的则是多层次资本市场中另一主要组成部分新三板市场，挂牌企业停复牌乱象正在一再伤害市场和投资者。

停复牌制度将细化

上一次市场关注停复牌制度之时还要追溯到2015年股市剧烈波动之时，上市公司大面积停牌峰值时停牌公司多达1441家，占当时上市公司总数一半有余。彼时A股的停复牌制度并不完善，诸多公司借此来躲避糟糕的市场行情。

这一极端现象也影响到了后来A股冲击MSCI指数，国际投资者担忧A 股大规模自主停牌将会影响市场的流动性。

随后在2016年5月，上交所、深交所分别发布《上市公司筹划重大事项停复牌业务指引》和《上市公司停复牌业务备忘录》，同年九月证监会则修改了《关于加强与上市公司重大资产重组相关股票异常交易监管的暂行规定》等规范性文件。

这些新规的发布或者修改都旨在加强对上市公司停复牌业务的监管，限制上市公司滥用停牌权利。

新规的效果显而易见，根据choice 时间统计，目前A 股公司平均停牌时间明显缩短，A 股整体平均停牌时间已由一年前的130 天左右降至如今的91 天。

“停复牌制度改革后，我们观察到上市公司因为‘重要事项未公告’以及‘刊登重要公告’而停牌的平均时间大幅缩减，另外‘拟筹划重大资产重组’停牌的时间也有一定程度的下调。”一位中信证券从事资管业务的人士7月31日讲到。

不过，7月31日，谢征傧的表态说明，MSCI对A股市场部分企业停牌时间过长依旧表示质疑，其表示，如果一家公司停牌了很长时间，超过50个交易日，我们将会把它从指数中移除，而且在至少未来12个月内，都不会把它重新纳入指数之中。

根据记者的梳理，上一轮停复牌制度改革的核心要点有三项，即扩大停牌规范范围；严格控制停牌时限以及细化停牌期间的信息披露和延期复牌程序要求。

但根据数据来看，目前A股部分公司长期停牌的问题依旧没有得到妥善解决。东方财富choice终端数据显示，截至7月31日，A股共有255家企业停牌，其中停牌超过50个交易日的有127家，例如乐视网（300104.SZ）最近一次停牌已经73个交易日。

东方证券首席经济学家邵宇在7月31日接受21世纪经济报道记者采访时表示：“对于监管层来说，要跟国际接轨的话必须在停牌制度方面，作出一定的处罚或相应的规定。加强法律监管，这可能是未来的一个方向。”

东北证券研究中心总监付立春则表示：“A股停牌制度仍需进一步完善，停牌时机、时长、原因等应该全面明确，另外要建立申请停牌前管理细则，停牌中的行为监控，对不规范甚至长期恶意停牌进行严厉的处罚。”

九鼎停牌525交易日

就目前的情况来看，A股市场的停复牌制度在经过监管层数轮打补丁后已经日趋完善，目前仅需细化一些监管规则的细节。

但新三板市场的停复牌制度则聊胜于无，“随意停、笼统说、停时长”的问题在新三板市场更加严重。

截至7月31日，九鼎集团（430719）累计停牌525个交易日，累计停牌自然日则达785天。自2015年6月8日以来，停牌中的九鼎集团一直动作不断，而停牌原因主要是因为其拟以106.88亿港元的现金对价收购富通亚洲控股100%股权的交易案迟迟未能通过监管层审批。

九鼎集团在最近一次的公告中表示，由于涉及新三板私募机构挂牌的审查，审查工作尚未结束之前，其前述重大资产重组也一同暂停审查，待自查工作完成及股转系统审查完毕后，公司将尽快申请股票复牌。这一表述也意味着九鼎集团的复牌遥遥无期。

记者注意到，在停牌期为700天以上的6家挂牌公司中，5家公司停牌原因为“筹划重大资产重组”，包括九鼎集团、钢钢网（831277）以及湘佳牧业（831102）等；只有百华悦邦（831008）的停牌原因是拟IPO。显然，“筹划重大事项”已成为众多公司的停牌不二选择。

另外，新三板市场中停牌时间超过500天的企业还有16家，超过200天的企业有147家（其中部分企业因证监会接受其IPO材料而长时间停牌）。

新三板市场停复牌基础规则发布于2015年11月27日，即《全国中小企业股份转让系统挂牌公司暂停与恢复转让业务指南（试行）》（下称《指南》）。

但相比沪深交易所在2016年5月推出的政策，全国股转系统出台的《指南》并未基于不同停牌原因分别列举明确、具体的时间限制和信息披露的要求，仅规定了“挂牌公司应明确恢复转让的最晚时点，且暂停转让时间原则上不应超过3 个月”的大体原则。

安信证券新三板研究负责人诸海滨则表示，尽管有《指南》作为监管文件，新三板市场上仍有一批企业打着“重大事项”的幌子长期停牌，高频率的信披要求以及主办券商的审核并未对其形成约束，新三板停复牌制度还需进一步完善细则。

（编辑：巫燕玲）