腾讯的寂寞：谁愿陪我慢慢变富，变老？

格隆汇

2017-08-17 14:33

来源丨格隆汇

作者丨永恒之蓝·格隆汇专栏作家

一、无敌是多么的寂寞！腾讯二季度纯利同比暴增70%

当我们以为一季度的腾讯57%的利润增长已经足够逆天时，并且开始担心这样的高增长能否持续时，二季度的腾讯业绩又狠狠的打了所有人的脸。

未公布业绩前，二季度业绩的预期如下：

收入：

1、花旗料腾讯第二季收入达530亿人民币，按年升48%及按季升7%，高于市场预期的526亿人民币；

2、交银国际估计腾讯预计总收入为565亿人民币，按季增14%，按年增58%，较市场预期的526亿人民币高7%；

3、高盛预期腾讯今年第二季收入可达519.06亿元人民币按年增长45%。

利润：

11家券商预计，腾讯上半年纯利料介乎270.72亿至296.36亿元人民币，按年增加35.9%至48.8%。中位数279.06亿元人民币，按年增加40.1%。

然而今天的实际情况却是：

图1

腾讯二季度总收入566亿元人民币，同比增59%；二季度净利润182.31亿元人民币，同比增70%；自由现金流增长80%。

腾讯实际利润增长的百分比（70%）竟比众多券商预测的上限（48.8%）还要高出20多个点，不得不说，这是一个匪夷所思的事情：是券商们的专业度不够？还是腾讯实在太寂寞，只能孤芳自赏了呢？

当然，这里面的差异或许是因为腾讯这个季度在“其他收益净额”这个项目，表现实在太好，去年同期是9个亿的收入，今天则增加到51亿，其中的缘由是由于腾讯的投资实在做的太好（确实可以秒杀众多风投），今年增加点包括共享单车的估值提升和韩国某手游公司的IPO。

而即便是剔除这个因素，57%的经营利润的增长，也是出乎所有人的意料。

不多说了，我们就静静看几张图表，欣赏下吧。

1、腾讯近年来季度营收和净利呈不断上升趋势

图2

2、腾讯自由现金流的增速超过利润的增长

图3

自由现金流是最能反映公司真实业绩的增长。我们看那些每天活得战战兢兢，每天想着怎么多做点利润怎么粉饰报表的公司，其自由现金流一定不会好看，而且很大一部分公司的利润是小于自由现金流的。

然而我们看腾讯，其利润是远远超过自由现金流的，往往这种公司会因为利润太高而烦恼无比，还要想办法低调地下调利润，让盈利增长节奏把握在自己手中。2016年腾讯全年经营性现金流为655亿元人民币，拼命通过摊销回拨（非现金支出，90多亿），递延收入（冲了钱没用的道具不入账，80多亿），增加应付（签了合同不付钱，70多亿）等项目把利润做到411亿。

图4

除了每天担心主营业务太好了怎么把握盈利的节奏，腾讯也考虑过多搞投资，说不定能亏点钱，没想到事与愿违，运气太好，无论是入股的京东，还是市场上暴力购买的特斯拉都涨个不停，前段时间搜狗的上市又让其大赚一把，一级市场的投资就更不用说了，所投项目估值都拼命的涨。与此同时，腾讯还是个慈善公司，在现金流无比充裕的情况下，去年还找银行借了500多亿人民币等值的美金无抵押贷款，成本年利润1.9%，算是行行善，让更多的金融界朋友脱贫奔小康。

3、分业务看二季度腾讯业绩

手游：收入首次超客户端，同比增长54% ，主要是王者荣耀推动

图5

广告：广告业务收入同比增长55%

图6

该项增长主要反映腾讯视频服务的流量增长推动收入增长，以及腾讯新闻产品的信息流的发展。社交及其他广告收入增长61%至人民币60.71亿元。该项增长主要反映来自微信（主要是微信朋友圈及微信公众账号）及其他移动端应用的广告收入增长。

支付和云服务：其他业务（主要是支付和云服务业务）收入同比增长177%

图7

腾讯收入结构不断优化（广告和支付、云服务占比扩大）

图8

4、需要注意的是QQ月活的下降，以及微信月活的增长趋缓

图9

二、关于腾讯的天问：帝国的边界究竟在哪里？

无休止的超预期，股价无休止的涨，让很多人摸不着头脑，腾讯究竟是一家什么样的企业？腾讯帝国的边界又在哪？更重要的是，对于持有腾讯者，能够拿多久？

投资是一门兼具科学与艺术的学问，有时候我们死追数据，容易被数据绑架，分析腾讯的趋势，我们需要从“历史”和“未来”的角度去分析。

正如古往今来，人类对于“过去”和“未来”的思考从未停止。战国时，屈原在流放途中曾写下《天问》，探究“天地万象之理，存亡兴废之端”，苏轼也曾在中秋望月，把酒问青天，感叹时空变幻，二位古代大贤均是怀着热烈的情感对天发问，而之后，对于这个问题，达尔文的《物种起源》更是从科学的角度第一次解释人类的起源和进化之理。对于时空的探索，促使人类进步。的确，很多时候，当我们能解释清楚“从哪里来”和“到哪里去”这两个问题时，事情便更加清楚。

腾讯从哪里来？

图10

上面这幅图描述的是腾讯的发展和股价的关系。

腾讯这么一家生于草莽，没有爹，没有党的关怀，没有北大清华的水草滋养的企业，这一路走来，着实不容易。从PC互联网的世界到移动互联网的时代，期间披荆斩棘干死了多少对手。

图11

靠着最初的“抄袭”，到后来的微创新，再到现在的快速的“迭代创新”，腾讯从黑暗森林中杀出一条血路，四处出击，建立自己的帝国城池。

如今这些城池均已羽翼丰满，在业内数一数二。

图12

如果说，从PC时代的，QQ打败了ICQ、QQ群打败了聊天室、QQTM打败了MSN、QQ游戏打败了联众、腾讯网游打败了盛大，阅文集团收了盛大文学，腾讯的地位还不稳固。那么，到移动互联时代的，微信、腾讯新闻、腾讯视频、腾讯音乐、手机卫士、浏览器、应用商店等等这些app对竞争对手的全面超越（腾讯的支付业务也正在赶超阿里），腾讯的地位已经完全牢固。

图13

2016年，腾讯的流量已经占据互联网江湖的半壁江山。

图14

2017年6月份，top16里腾讯应用的使用时长竟已经占据四分之三的份额。

不得不说，上面这个过程，是一个奇迹——腾讯似乎不断在互联网这个血腥战场虎口夺食，并且奇迹的是它每次都成功了！

王兴曾在访谈里谈起现在互联网的竞争：

“在科技变革的前半段，风险非常大，所以要用小团队去探索。但到了后半段，红利变小，整合成为了释放红利的方式。这时候多业务公司会比单一业务公司更有优势。”

这不正是腾讯的现状。腾讯在冰与火、血与泪中建立的江山，当我们怀疑和感叹它是不是徒有其表时，不妨看看其过去走过的路。如今，各个据点在手，相互联结之后所爆发出的惊人威力，造就了今天的业绩增长，造就了今天的腾讯。

这个过程很慢，一路跟着走来的人不多。

腾讯要到哪里去？

现在更重要的问题是，腾讯要到哪里去？换句话说，你还可以陪腾讯走多远？

如今的腾讯已经成为一种基础设施，一种像国家电网一样，但比国家电网黏性更强的基础设施。事实上，我们的消费、生活、工作、交往在很大程度上都已建构在腾讯之上。我们每天离不开水，离不开电（想想没有空调怎么过这个炎热的夏天），开车离不开油，做饭离不开气，出门离不开路，打电话离不开电信网络。这都是政府承诺给人民的基础公共服务，它们关系到人的发展水平。

那么，我们每天离得开腾讯吗？我们是在微信上消耗的时间多，还是在道路上消耗的时间多？腾讯正在成为中国商业史上从来不曾出现过的一类公司。

看看马化腾 2013年的讲话：

“我们再来看我们的使用时间，以我们的过去统计来看，大概每个人平均用PC互联网是2.8个小时／天，现在移动互联网，怎么用呢？除了睡觉8个小时，16个小时是清醒的，跟它在一块，不太容易丢开它，未必是每分钟、每秒钟在看，但是有消息到达，就会使用它，这样的话就是16个小时，再加上设备本身，比PC多出十倍以上的使用时间。这里的空间我觉得是无比巨大的。”

移动的市场是PC的十倍，而这个市场最大的赢家是腾讯。在今天的中国互联网行业，腾讯拥有近乎垄断的平台，庞大的人气，源源不断的现金流。

而目前的腾讯正在做着什么事？我们看下面这张图：