公用事业和服务行业的投资效率较高，即一定的负债可以带来较为可观的行业增值；而钢铁，煤炭，房地产和建筑业则投资效率低下、问题较多。在工业类企业中，国有企业的杠杆率明显高于民营企业，而前者的盈利能力低于后者。
“杠杆的问题本质不是杠杆，而是杠杆是否可持续。”AMRO（东盟与中日韩宏观经济研究办公室）发布研究报告称，中国的企业债务总体而言尚处在风险可管控的水平，日益受到关注的企业债务问题，主要出现在部分领域，而这些“困境之中”的行业领域里，国有企业的债务水平普遍高于非国有企业。
AMRO是东盟与中日韩三国设立的区域内经济监测机构。8月28日，AMRO首席经济学家KhorHoeHe及部分研究员在一学术活动中介绍了其对中国政策咨询研究的结果。
研究报告涵盖中国总体债务水平与各国的对比，企业和地方政府投融资机构的债务水平、构成和其形成驱动力（drivers，如国家的高储蓄率、企业的低效率和周期性原因等）,债务趋势预测，行业风险评估，金融行业风险分析和政策建议。
尤其引人注意的是，AMRO利用有限的数据（wind、彭博及标普资本数据库等），对中国企业债务进行了分行业分析。报告中列出了不同行业的债务占比以及GDP产出占比，并且计算了各个行业的“借债-增值比”（debt to VA）。得出的结论是，公用事业和服务行业的投资效率较高，即一定的负债可以带来较为可观的行业增值；而钢铁，煤炭，房地产和建筑业则投资效率低下、问题较多。在工业类企业中，国有企业的杠杆率明显高于民营企业，而前者的盈利能力低于后者。在金融领域，由于企业借贷和影子银行活动的影响，各个银行都被暴露在风险之中，其中，小型银行往往承担着更高的风险。
针对这些问题，AMRO提出了一系列政策建议来控制“困境行业”中的企业债务，降低企业和金融行业的风险。报告中提到，企业方面，应开展国有企业改革，包括减少隐形担保，硬化预算约束； 同时，还应积极去产能。在金融领域，建议发展股票市场，资产证券化，并采取宏观审慎政策。财政方面，保证地方政府投融资的透明度和问责制，进一步发展政府和社会资本合作模式，为职工的培训和补偿提供财政支持。
在上述的学术活动中，在场专家肯定了这项研究的意义，称杠杠的行业结构分析对于精确去杠杆很有帮助；同时，也有专家指出，AMRO的研究结果仍待完善。一方面，报告中的数据或因客观原因有所不足，另一方面，模型的使用也是对现实问题的简化，例如，AMRO仅用资产负债比、边际收益和付息保障率作为分析行业盈利能力的指标，实际情况的评估要更加的复杂。这也解释了诸多对企业债务的研究所得结论的差异。
（编辑：杨志锦）
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