21云论坛：场外期权构筑企业降本增效“新防火墙”

内容简介：

1、 当前场外期权市场的交易品种，以及这些品种的当前交易状况如何？

2、 随着当前新冠肺炎疫情发展，哪些场外期权品种的交易活跃度出现明显增加，原因是什么？

3、 企业在参与场外期权交易进行产品或原材料套期保值时，需注意哪些操作风险，哪些交易操作思维是不可取？

4、结合近期接触的两家开展场外期权套期保值的企业具体操作策略，解读场外期权套期保值是如何帮助企业规避市场价格波动风险？以及相比期货品种，期权对企业操作成本下降的好处有哪些？

5、企业在开展场外期权套期保值时，该如何构建完善的财务评估制度与管理模式？

6、 未来12个月里，场外期权交易市场会有哪些交易品种会存在较大的企业套期保值需求，原因是什么？

特约嘉宾：

南华资本场外衍生品产品经理 张鹏程

各位屏幕前的朋友大家好，我是浙江南华资本管理有限公司场外衍生品部的张鹏程。南华资本是南华期货旗下全资风险管理子公司，而我们场外衍生品部主要负责场外期权的做市业务。 

相信大家现在对期权都不陌生，期权市场目前分为两个市场，一个是交易所的场内市场，大家平时交易的50、300都是在交易所市场；除此之外，期权还有一个场外市场，也就是柜台市场，目前期货市场上所有流动性好的品种都可以成为场外期权的标的，比如螺纹、还有最近大家比较关心的原油。现在已经有很多产业客户参与到这个市场中，并将期权交易作为整个交易策略的一个重要组成部分。

交易之前，风控先行。企业参与场外期权交易进行产品或原材料套期保值时，需要注意各类的操作风险，做好风控工作。交易制度完善的企业一般都有规定的套保手册，对于套保范畴内的期货交易最需要关注的是期货头寸的数量管理和资金管理，头寸数量需要确保在套保比例之内，不要过多也不能过少，而资金管理是为了确保在期货大幅度波动时，避免头寸爆仓的出现。同样，在参与场外期权交易时，也需要做好上述的风控管理工作。期权与期货的不同点在于，期权是非线性结构，风控要了解和明白自己所持有头寸的盈亏损益结构，确保盈亏损益结构与自己所期望的一致。比如，对于买权来说，只需要支付权利金，而不需要支付保证金，买权的风险在于随着时间的流逝，权利金时间价值的损失，对于卖权来说，虽然卖权是时间的朋友，但是面临到期履约的风险，也面临追保的问题。总的来说，还是建议企业严格遵守套保手册的规定进行衍生品交易，做好面临极端风险，比如市场逼仓时的追保预案。在进行套保操作时，千万要避免单边敞口的投机操作。  

很多朋友也许会问，我们公司想参与场外市场，该如何构建完善的财务评估制度与管理模式呢？ 我的看法是企业可以参考《企业会计准则第24号—套期保值》去构建和完善自己的财务评估制度，核心逻辑就是“现货+期货+期权”去统筹考虑整体的损益，很多企业会单独核算现货或者衍生品端的损益，这个是不合理的。在实务中，企业还有一点需要注意的是，目前期权交易存续期间的盈亏是根据交易对手方出具的估值报告来计算浮盈或者是浮亏，因为只有交易结算单，会计做账轧差损益的时候，需要跟当地税务沟通，确认可以按照期货套保的方式去处理。另外，在管理模式上，场外期权是柜台市场，企业可能同时有多个交易对手方，建议企业配专员负责处理交易头寸和台账。

这边我介绍两个企业在实务中利用期权工具进行套期保值的案例。

一个案例是橡胶的，2019年国庆前夕，橡胶现货市场某大型贸易商违约，国内橡胶短期供应发生变化，轮胎厂短期局部原料紧缺，对现货价格有所支撑。结合技术分析，我们认为RU01在11300附近有较强的支撑，考虑到贸易商违约事件影响不会继续扩大，现货短期的短缺以及其他贸易商补上进口缺口需要2个月左右的时间。在RU01或有上行可能的前提下，考虑用三腿期权替换期货空单套保，往下锁395点的风险，比技术支撑点位更低，保护足够；往上留出395点的敞口，盈利空间足够。那么，这个期权组合是怎么构成的呢？首先，我们买入平值的看跌期权，进行现货的保护，同时卖出执行价为12015的看涨期权和执行价为11225的看跌期权降低权利金的成本。期权的“一买两卖”使得权利金降低为0，我们也经常称这样的结构为三腿“零成本”期权。对于这个期权组合来说，整个损益结构分为4个部分，我们姑且分为ABCD四个区域。在A区域，也就是低于11225，对于有库存的企业来说，这个A区域是最需要的关注的，因为在A区域，现货头寸没有得到保护，为什么没有得到保护呢，因为虽然你买了一个平值的看跌，但是为了降低套保的成本，你在下面又卖了一个看跌期权，导致你实际持有的是一个熊市看跌的价差头寸，只拥有部分的保护。再看B区域，B区域的实际效果和期货空头的效果是一致的。在C区域，实际没有期权头寸，但是现货价格上涨，获得了好处。等涨到了D区域，因为有卖出看涨期权，导致在执行价的地方拿到了空单，再往上就没有收益了，但是在C区域的收益是吃到了，还是有好处的。在案例中，2个月后，RU01上涨了1005点，如果期货空单就是亏了1005个点，但是三腿期权此时只亏了630个点，相比少亏了375个点。  

另一个案例是聚酯，聚酯切片的生产原料主要是PTA和乙二醇，生产1吨聚酯切片大约需要0.865吨PTA和0.335吨乙二醇，很多聚酯切片生产企业结合生产需要，认为TA和乙二醇行情已处低位，短期难以大涨，都愿意通过卖出看跌期权收取权利金，来降低自己的生产成本。2019年12月就有企业找我们做了以聚酯成本为标的的卖看跌期权，承做时间一个月，入场价格5842元/吨（对应TA05盘面价格5034，EG05盘面价格4591），平值卖看跌，承做340吨。南华资本以118.75的价格买入上述头寸，企业收入40375元的权利金，缴纳卖权保证金77327元。到期如果未跌破执行价，企业获得全部权利金，一个月后，期权到期，聚酯成本组合跌破期权执行价，期权头寸产生亏损，但是与企业在期初直接购买原材料相比，利用期权降低了118,75每吨的生产成本。如果想优化这个策略的话，可以考虑卖一个稍微虚值一点的看跌期权。  

以上就是我分享的全部内容，谢谢大家。   

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