南财号online丨增强型ETF，来了！
近期，共有5只指数增强策略ETF获批发行，这也是国内首批增强型ETF产品。从成熟市场的经验来看，ETF已经成为不可或缺的投资品种。这次新发产品适合哪些投资人群，有何优劣？11月25日15：00，南财号online专程邀请到景顺长城基金ETF投资部总经理汪洋来为投资者们详细分析，希望听完之后能收获新的财富手册。
嘉宾：汪洋
主持人：金子莘
策划：贾肖明 袁丁
直播统筹：李啸啸 曾婷芳
导播：张奕帆
设计：黄丹虹
（投资有风险，请谨慎投资。本栏目嘉宾观点不代表南财集团、21财经客户端、南财号平台的观点和立场，不构成任何投资建议。）
【以下为文字实录】
南财号online： 增强型ETF是近期市场上新获批的投资品种，您认为这种品种跟过去的指数增强基金的区别在哪里呢？对投资者来说，品种之间的适当性有没有不同？
汪洋：增强型ETF本质上就是以ETF形式运作的指数增强基金。从根本上来说，ETF仅是一种运作形式，或者用个形象的比喻，ETF就是一个篮子，什么投资策略都可以放在里面，而我们这个增强型ETF就是把指数增强的投资策略放在了ETF的篮子里。
所以增强型ETF与过去的指数增强基金的区别主要在运作形式上，在投资策略层面上并没有什么不同。而我们为什么要把指数增强策略套上一个ETF的壳呢？主要是因为ETF相较于场外公募基金有如下几个优点：一是交易便利，ETF可以在二级市场以市场价格进行买卖，投资者可以以更低的费用获取基金份额、参与基金投资，且投资者参与的价格是已知的，就是交易价格，而不像场外公募基金在申购赎回时投资者并不清楚最后申赎的价格是多少；二是费用低廉，ETF的管理费率、托管费率都要比场外公募基金更低，这个对投资者的长期收益会有比较明显的影响，同时ETF的场内买卖还不存在申购费、赎回费，这也会影响投资者的持有期收益；三是持仓透明，投资者可以根据ETF的每日申购赎回清单（PCF）来知道基金的每日持仓，在买卖以及持有的时候也会更加安心。基于ETF的以上三个优点，我们认为将我们比较成熟的指数增强策略通过ETF的形式提供给投资者还是比较有吸引力的。
至于投资者适用性的要求，对于仅仅在二级市场买卖指数增强ETF的投资者而言，基金的风险收益特征和投资者适用风险等级与场外指数增强型基金是完全一致的，因为从我们上面的说明中可以知道，这本质上还是一个指数增强型基金，仅仅是换了一种运作形式，为投资者提供了更为便利的交易方式及更低的费用而已。
南财号online：每当市场出现新的增强型产品投资者都非常关心增强的底层逻辑，您能跟我们介绍下增强型ETF的超额收益来自于哪里吗？
汪洋：与场外指数增强基金一样，指数增强ETF是通过寻找指数成分股中的定价偏差来获取超额收益的。而寻找定价偏差在投资策略上的体现就是多因子模型，我们通过对成份股在不同风险因子或风险特征上的暴露不同获取成分股的因子评分，并根据相关模型综合因子评分为成分股打分排序，得到可能存在定价偏差的股票并相信市场会纠正这样的定价偏差，从而获取超额收益。
南财号online： 今年的市场分化比较大，近期知名量化私募幻方也停止了旗下产品申购，投资者非常关注这一举措的实质性影响，您认为本次新发行的增强型ETF能够适应目前的市场吗？同其他量化策略有什么不一样？
汪洋：量化基金，包含指数增强基金，都是通过量化模型对股票打分从而构建投资组合、获取超额收益的，不同的量化模型产生了不同的投资策略，也决定了不同投资策略的市场容量。量化模型的最小单元都可以归类为风险特征或风险因子，一般来说，灵活度越高、调整频率越快的风险因子其市场容量越小，所适应的市场环境也越独特，当然，可能风险溢价，也就是因子收益率，就越高。
增强型ETF由于其透明性比较高，且通常来说模型比较稳定、调整频率相对于场外的主动量化基金和指数增强基金略低，所以一般采用的是风险收益特征比较稳定的风险因子，且会注重控制与标的指数的风险偏离及整体持仓换手率，这保证了增强型ETF整体运作的稳定性，也就意味着它对不同市场环境的适应性会比普通的量化基金更高，当然，更好的市场适应性与更稳定的运作模式会对超额收益产生一定的影响，这个也要看投资者的投资风格，并需要进行一定的取舍。
南财号online： 熟悉海外市场的投资者也都知道，在海外市场ETF已经是比较成熟的投资品种了，国内近几年ETF发展势头也不错，您认为这种投资品种和主动管理基金应该如何协同配置取得更好的投资收益呢？未来国内ETF市场还可能发生哪些变化，哪些方向可能成为新的机会？
汪洋：ETF属于工具型品种，即使是指数增强ETF，也包括未来可能出现的主动管理ETF，都具有很强烈的工具属性。由于ETF本身的持仓透明度要求，再叠加ETF天然具有的交易属性，ETF应该是投资者投资组合中重要的组成部分。
通常来说，主动管理基金更加看重基金管理人的投研能力，而ETF更加看重投资者自身的投资水平。投资者购买主动管理基金是对基金经理、基金公司的信任，而投资者购买ETF（即使是主动ETF）则考量了投资者自身对市场、行业、个股的研判。海外ETF高度发达的一个重要原因是在相对成熟的市场中主动管理的超额收益比较难以获取，因此纯工具型的被动ETF会是参与市场、行业、主题投资的好的工具，而主动ETF则是降低了主动管理基金的费率和税率。在国内情况略有不同，因为现在主动管理基金还可以在承担较大风险的基础上获取比较明显的超额收益。投资者可以通过ETF来调节自身投资组合的风险收益特征或者说风险暴露，在市场较好或某个行业、主题较好时通过被动ETF来获取相应的收益，未来如果主动ETF发展较快时，也可以通过购买主动ETF来降低自己的投资成本。
对未来ETF市场发展的看法，我们认为，专业化分工会越来越细，ETF这种运作形式中的投资策略会越来越丰富。在基于行业、主题等风险特征的细分领域ETF继续快速发展时，聚焦于其他纯粹风险因子的Smart Beta ETF也将成为投资者投资工具箱中的重要工具，更加个性化的投资需求将有力推动ETF整体行业走向成熟。同时，指数增强、主动量化、主动投资等多样化的投资策略会丰富ETF投资者的选择，更高的透明度、更低的费用、更便捷的交易会让投资者更倾向于购买现有策略的ETF标的。而在投资策略本身的投资标的上，当前更多的还是权益资产，尤其是股票，我们认为投资标的的丰富也将是ETF创新的一大着眼点，比如现在越来越多的债券ETF、商品ETF、期货ETF等，甚至可能还包括风格更为激进的杠杆ETF。可以说，如果按照海外成熟资本市场的发展规律来看，未来ETF将会成为投资者投资组合中主要的投资品种。
南财号online：如果让您从这个标的指数的层面来进行分析一下，今年中证500指数涨幅已经很大了，那您认为目前来说中证500指数的投资价值仍然还具备吗？
汪洋：我认为，有一些比较好的参考指标，就好像我们渠道去给投资者做推荐的时候，习惯说一句话叫便宜总归是好的。这句话，其实我认为在中证500身上再适合不过了，所谓便宜就是好，实际上我个人理解有两个维度。
第一个就是它的估值，过去几年大家看到整个A股市场是一个龙头股效应比较明显的一个市场。所以，很多大票越长越大，但实际上，中证500严格来讲已经被冷落了若干年，大家去看它的走势，一直在低位。如把这个走势换成估值的话，他一直在这个底线区间附近，大家可以理解为涨多了就会跌跌多了就会涨，那实际上过去几个月虽然有一波反弹，但它的估值依然在低位，哪怕我们去做横向的对比，中证500在这些指数里都是绝对低位的，估值大概在三点几分位以下。可以理解为如果100分的话，现在已经落到了三分这样较低的位置，我们总归认为在市场接近底部的位置比较适合投资者去建立筹码，同样我们也推荐投资者通过定投的方式在左侧去布局。
第二点，便宜。我特别想强调一下，我们把场外成熟的指数增强搬到场内，还有一个很重要的动因是因为有些投资者嫌场外贵了。我们可以去看市场上比较成熟的场外增强产品很多都在1.2，1.5，我们在场内选择了用千分之五的费率去给大家提供希望能够接近场外收益同等收益的组合，我们认为也是很重要的理由。
南财号online：您从投资工具本土化的视角来看，您认为这个增强型ETF和主动ETF在国内的发展前景是怎么样的呢？在整个发展过程中可能会经历一个什么样的变化？
汪洋：这个问题其实问得很好，我觉得可以引发很多思考，虽然我们说主动ETF可能是终极目标，可能这个增强ETF有点像主动ETF的1.0或者类似刚刚起步的阶段，我个人认为总体还是要看长期。我们做增强的这个核心原理，刚才也跟大家讲了我们希望每天能够获得一点点超额收益，这样日积月累起来，我们就能获得一个相对平稳、比较厚的超额收益，但确实需要时间，就好像水滴穿石也是需要时间一样。所以我们认为对于投资这类产品的检验是需要一定时间的。此外，就这个产品，毕竟属于中国非常新的一类产品，我们在初期运作的时候也会尽量把风险敞口放得更低一些，步子迈的小一点，确保每一步都踩得很坚实。未来比如过了半年，一年之后，我们发现运作已经成熟了，后台也没有问题了在这种前提下，我们可能会考虑把步子迈得更大一些，步子迈得更大，就意味着我们向主动ETF走得更近，但这个步骤需要多久？其实现在也很难评判，因为这个最终还取决于投资者对这类产品接受程度，但是从我的角度来讲，我们会非常坚持的走好每一步，确保我们能够在最短时间内到达主动ETF。
