南财号online丨市场震荡 指数投资正当时

【直播简介】

年后市场大幅下跌，去年火爆的新能车、光伏等板块均有一定幅度的回调，5月后赛道股重拾升势，但整体板块快速轮动，市场主线不明了。在目前这个市场环境下，对于投资者而言，宽基指数是简单易懂且操作简单的投资标的，从过往历史数据来看，市场低位布局拉长周期98%以上的概率都能够实现正收益。在目前这个时点，本期南财号online直播间特别邀请到创金合信基金来为投资者们做一期指数投资的分享，从目前的市场估值水平、投资标的情况以及投资方式等全方位解决目前性价比极高的宽基指数投资，希望帮助大家能够在震荡市也能轻松做好投资。

嘉宾：创金合信基金量化指数与国际部投资经理 黄小虎

主持人：金子莘

策划：贾肖明 袁丁 

直播统筹：曾婷芳 李啸啸

导播：张奕帆

设计：黄丹虹

【直播实录】

年后市场一度大幅下跌，去年火爆的新能车、光伏等板块均有一定幅度的回调，5月后赛道股重拾升势，但整体板块快速轮动，市场主线不明了。在目前这个市场环境下，对于投资者而言，宽基指数是简单易懂且操作便捷的投资标的，从过往历史数据来看，在市场低位布局并拉长周期，98%以上的概率都能够实现正收益。在目前这个时点，本期南财号online直播间特别邀请到创金合信基金来为投资者们做一期指数投资的分享，从目前的市场估值水平、投资标的情况以及投资方式等全方位解读目前性价比极高的宽基指数投资，希望帮助大家能够在震荡市也能轻松做好投资。

跟主动管理的权益类投资工具相比，您认为宽基指数投资更适合哪一类投资者？宽基指数投资的优势和不足分别有哪些？对于初次涉及权益类投资的投资者，您是否推荐这种投资工具？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：个人觉得宽基指数投资比较适合有自己的主要工作，没有太多时间和精力去研究个股，但是想要参与到A股市场，分享中国经济或者说上市公司发展红利的投资者。

宽基指数投资的主要优势是持股分散，持有一个宽基指数基金相当于持有了该指数所有的成分股，因此单一个股风险对整体投资组合的影响较小，从历史数据来看，宽基指数的波动相比于很多个股来说要小很多，指数短期暴涨暴跌的可能性较小，长期持有的体验更好。但是由于宽基指数的成分股相对分散，收益也会更加均衡，本质上投资宽基指数是获取市场的平均收益，在市场出现一定的结构性行情时，比如说之前出现过的赛道走强，传统行业走弱的结构性行情，宽基指数的弹性可能比较有限。

对于初次涉及股票投资的投资者，个人非常推荐投资宽基指数。股票市场短期走势不可预测，单个股票往往波动相对较大，个股的大幅度波动可能并不适合初次涉及股票投资的投资者。

您认为目前市面上主流的宽基指数估值水平如何？从市场风格来判断，您更看好价值还是成长？该如何挑选适合自己的指数标的？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：市场主流的宽基指数包括上证综指和深证成指，两者分别代表上海交易所上市的股票和深圳交易所上市的股票，代表的是整个市场的表现。4月底以来，市场触底反弹，截至2022年6月6日，上证综指市盈率为12倍，深证成指市盈率为28倍，分别位于过去十年35%和64%的历史分位数，整体市场估值偏中等位置。这是整个市场的一个情况。

一般来说，大家投资的宽基指数主要是沪深300指数、中证500指数、中证1000指数，另外创业板指数、科创板指数也有很多投资者投资。随着市场反弹，沪深300指数、创业板指数的估值历史分位数恢复到历史中等位置，中证500指数和中证1000指数历史分位数仍然较低。

当前市场风格表现为成长风格占优，特别在近一个月的反弹中，以新能源、军工为代表的成长股反弹明显，而以银行、基建、房地产为代表的价值股表现比较低迷。但是如果我们看今年以来的表现，价值板块的表现应该是占优的，在前期的下跌中表现更好。从宏观经济和金融的大环境看，我国经济面临一定的压力，稳增长政策的持续发力，对价值板块有一定的提振。另外，流动性宽裕、经济边际企稳，对成长板块有利，特别是新能源赛道，中长期的成长确定性非常强。

对投资者来说，挑选适合自己的指数比较重要，比如投资者对指数波动的承受度，相对来说，沪深300指数的波动较创业板和科创板更小，长期持有体验较好，而创业板、科创板等指数短期弹性较大。投资者可根据自己的情况加以选择。

目前指数投资也衍生出了指数增强、量化管理等多种不同策略及管理方式，指数ETF也深受投资者欢迎，您可以跟我们大致介绍一下这些投资工具吗？在投资者适当性方面如何匹配？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：确实现在指数投资衍生了一些新的变化，或者说不一样的投资工具。比如说ETF，也就是交易型开放式指数基金，可以在交易所上市交易，它不像一般的场外基金，只有申购、赎回。ETF基金可以上市交易，做买和卖的操作，这种ETF兼具交易和申购赎回的属性，所以交易相对比较灵活。

当然，指数ETF产品的申购、赎回和一般指数基金的申购、赎回不同，需要用一篮子的股票去换取基金的份额，或者是份额赎回的时候换回来的不是现金而是一揽子的股票。

既然指数ETF产品是指数基金的一种，指数ETF产品也是按照对应的基准指数成分股的权重复制指数，指数ETF的走势和其基准指数走势非常接近，属于纯被动投资产品，特点是既能够申购赎回，又能够在场内像股票一样方便交易，这一点是场外指数基金做不到的。

指数增强产品，顾名思义，是在紧密跟踪指数走势的基础上，通过一定的主动管理，获取超越指数的超额收益。通常指数增强产品相对基准指数的年化跟踪误差会控制在一个比较小范围，比如6%。

对指数增强产品，核心是获取超越指数的超额收益，目前市场的主流是通过量化投资的方式来获取超额收益。以创金合信基金量化模型为例，简单介绍一下，我们是如何获取超额收益的。多因子选股模型是公募基金超额收益来源的核心，多因子模型建立在基本面、技术面、分析师预测、事件性、资金等几大类的多个数据之上。另外，通过优化器，对每一个底层因子在最终的模型的作用赋一个权重，确保我们的多因子模型在尽量多的市场环境中，都能表现比较稳健。在分散风险的前提下，尽量最大化模型的预测能力。

通过被优化过的多因子模型，我们每天会给股票打分，通过打分找到模型认为能跑赢指数的股票进行排序，然后就需要把打分转换成具体的持仓。持仓除了选股，还要做组合管理。我们有一个风险模型，对每一个股票的波动性、不同股票之间的相关性做衡量，最终实现一个阿尔法排序。然后结合一系列约束条件，比如说个股最大权重能到多少，风格偏离度、行业偏离度，以及我们提到的相对基准指数的跟踪误差约束，最终实现我们的投资组合。

那么我们如何相对业绩基准获得超额收益呢？就是通过多因子模型构建的最后持仓，和业绩基准相比有哪些差异。我们对于业绩基准指数成分股，会根据模型做相对基准的个股的超配和低配。背后，就是模型认为什么股票能在未来跑赢基准指数。

从目前市场上的公募指数增强产品的历史业绩看，大部分指数增强产品长期看战胜指数的概率是比较大的。目前市场上比较主流的指数增强产品主要包括沪深300指数增强、中证500指数增强和中证1000指数增强基金，分别作为大、中、小盘股的代表指数，投资者可以根据自己的需要选择不同的指数增强型基金。指数增强基金适合希望紧密跟踪指数，又能够相对指数获取一定超额收益的投资者，是纯被动指数基金的一个很好的替代方案。

量化主动产品相对来说灵活度更大，基金管理人可以根据自己的模型，比如宏观经济模型，或我们刚才提到的多因子打分模型，也可以根据自己的主观经验判断，来选择和使用适合市场的投资策略，该类产品没有严格的相对基准指数的跟踪误差约束，因此灵活度会更大。

最后，我简单总结一下指数ETF、指数增强型基金和量化主动基金的主要区别，从产品的主动程度来说，量化主动产品要大于指数增强产品，指数增强产品要大于指数ETF。投资者可以根据自己的风险偏好来挑选适合自己的产品。

您认为指数投资的核心竞争力在哪里？哪些环节是影响业绩最重要的关键点？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：投资指数基金本质上是获得市场的一个平均收益。目前公募基金发行的指数基金数量较多，有宽基指数基金、行业指数基金和主题指数基金等。指数投资的核心优势在于产品费率低、持仓清晰、安全性高。特别是费率低，长期投资费率是影响业绩比较关键的因素之一。另外投资简单，投资者不用自己花时间精力在全市场挑选股票。一般来说，如果两个产品跟踪的是同一个指数，两者的业绩会非常接近，但是也有一些因素比如新股打新、交易执行效率、费率等会影响到产品的实际业绩。

我们都知道，指数基金是工具化的投资品种，所以衡量业绩不仅仅单纯看指数基金的收益率高。建议普通投资者可以观察指数基金的跟踪误差。跟踪误差是指数基金的超额收益的标准差，通常指数基金会在合同中约定跟踪误差的区间水平。若超过约定阈值，说明基金经理在承担过多的主动风险以获取收益。这时需要看这个指数基金是否存在超额收益，如果没有超额收益，这类指数基金需要规避。因为它承担了更多的主动风险但是并没有带来超额收益。

定投是指数投资中很适合普通投资者的方式，您认为投资者们在定投时需要注意哪些关键要素？什么样的投资者适合使用定投的方式做指数投资？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：指数基金定投的确非常适合普通投资者，特别是有自己主要的工作，没有太多时间研究个股，也没有时间过多的关注市场短期涨跌的投资者。固定日期、固定金融定投指数基金是一种非常省心省力的投资方式。当然，市场指数短期也会存在一定的波动，我们在定投时，一定要遵守定投的纪律，不要因为市场大幅下跌就停止定投，也不要在市场大涨时，就放弃定投，一次性全部买入，遵守定投纪律是通过定投获取长期稳定收益的关键要素。

作为一种基础并大众的投资工具，您认为指数投资通常在资产配置中承担什么样的角色？在目前的市场行情中，配置是否会有新的思路及方法？

创金合信量化指数与国际部投资经理黄小虎：从发达国家的市场统计看，由于指数基金费率低，拉长时间，指数产品能够跑赢很多主动基金产品，当我们想要配置某个国家市场的股票时，一般来说第一选择就是配置该国家的指数基金，因此指数投资在资产配置中承担着非常重要的作用。

在A股市场目前的结构化行情中，由于宽基指数行业分布相对均匀，既有传统行业比如基建、房地产，又有科技、医疗、消费等成长行业，宽基指数的收益率弹性相对有限。我们看到，上证指数在3000点上下震荡了很多年，但是部分行业指数却走出了独立的行情。我国正在进行产业结构升级、新旧动能转换，在国家的碳达峰、碳中和的长期战略下，部分行业比如新能源、数字经济等行业可能存在比较大的发展空间。在配置上，大家可以根据自己的风险承受能力去选择一些新兴行业指数，比如新能源、数字经济、消费等主题行业指数，也可以用指数增强产品替代指数产品，追求一定的超额收益。