今年以来的流动性宽松早已成为市场共识。\n周四，央行在公开市场开展870亿元正回购操作，期限28天，加之本周二28天期970亿元正回购，至此，央行本周正回购规模高达1840亿元。上周相同操作规模为1200亿元，净回笼资金600亿元。\n据WIND统计，本周公开市场有1880亿元正回购到期，400亿元3年期央票到期未续作，据此央行公开市场净投放资金440亿元。\n有权威机构分析人士认为，由持续性净回笼转为净投放已经显示央行在货币政策上正在转向“定向局部宽松”，以货币政策微调代替大规模刺激政策出台。但同时亦有观点认为本周财政资金开始上缴，央行只是进行主动管理平滑流动性。\n5月15日，上海银行间同业拆放利率（Shiobr）1月期品种在延续了9连跌的态势后，终于微升8.35个基点（bp），报收于3.65%。不过，3月期Shibor下跌5.33个基点，报收于5.27%，已连续第12天下跌，创2013年12月9日以来最低，显示市场对中长期流动性预期宽松。\n银河证券固定收益部分析师黄斌辉表示，近期降准预期显著拉低长端利率，反映了市场经济前景走弱和流动性宽松的确认，预计未来一季度流动性也将保持宽松。“未来长端利率的大幅下行，依赖于降准实施，在信用增速放缓的背景下，降准才能推动银行配置需求，并拉低长端利率。”黄斌辉说。\n非金融企业债估值下行\n流动性的持续宽松为债市走牛提供有利条件。随着市场在资源配置中决定性作用的不断发挥，债券价格受资金面等因素影响的程度在加大。\n交易商协会非金融企业债务融资工具估值结果显示，本周估值较上周全面下行。具体来看，1年品种调整幅度相对较小，但也有7~15bp的下行幅度；3~7年品种调整幅度较大，大多在20bp以上，5年期AA+和AAA评级品种跌幅甚至接近30bp；10年及以上期限品种降幅在11~14bp之间。\n中信证券固定收益研究主管邓海清回顾年初以来收益率下行驱动力指出，除了央行货币政策转向价格型全面宽松，商业银行尤其是城商行风险偏好下行、监管趋严的情况下，非标到期转为同业或者转为配债，部分机构拉长久期的需求仍然存在。\n另外，受资金面长期低位影响，交易盘从短期投机向长期投资转化；配置盘在一季度的熊市思维使得其配置需求积累压力增大。\n“‘宽货币’提供了杠杆套利的空间，债市走牛无疑。不管降不降准，流动性宽松已成定局。降准问题只是全面开花和阶段性战果的区别，不会改变债市走牛的趋势。”黄斌辉表示。\n针对降准问题，邓海清提示重点关注央票方面的货币政策信号。“400亿3年期央票未续作，已经表明央行态度出现重大转变。央行放弃去年采取的‘放短锁长’操作，而这一操作正是导致去年债市大熊市的原因。”邓海清指出，“考虑到3年期央票到期为长期流动性释放，其实质作用与降准的意义相当。”\n此外，邓海清还解释，受经济整体活跃度下降、民企贷款意愿下降、非标到期不续作等因素影响，同业资金大幅增加，导致货币市场利率下行，资金面宽松驱动债券走牛。\n超短融受青睐\n除了上述机构配置需求，目前五大行、国开行，以及浦发、招商、中信、兴业、民生在内的主要股份行，每年为公司客户发债的总量已经超过了为公司客户提供贷款的增量。\n招商银行投资银行部副总经理郑新盈对记者表示，未来从公司债务的角度来讲，要更多的摆脱对银行贷款的依赖，提高直接债务性融资的比重，“这个趋势也是利率市场化的重要组织部分之一。”\n交易商协会数据显示，去年企业债融资总额4200亿元，公司债（包括分离交易的可转债在内）融资总额为1567亿元，而交易商协会下设的六个基础债务融资工具（包括短期融资券、中期票据、中小企业集合票据、超短期融资券、私募债、资产支持票据）融资总额共计2.88万亿元。\n一股份行负责债券承销的人士向21世纪记者介绍，近期超短融表现引人注目，五月第1周仅一级市场发行量就达155亿。由于发行实行注册制，超短融不受“三个办法一个指引”的制约，资金用途比较灵活。\n上述人士举例，某企业注册了规模50亿的超短融，可先发行25亿，然后在上一个超短融到期前，再发行剩余25亿，实现滚动发行。相比之下，短融、中期票据以及私募债都有禁发期的限制，即到期前10个工作日内，不允许发行新的债务融资工具。\n另外，超短融注册发行所需时间较短。交易商协会要求，短融和中期票据注册发行需8个工作日，备案发行需5-6个工作日；而超短融注册发行只需3个工作日，且每一次发行前无需备案，只在发行后由主承销商递交发行情况报告即可。\n“拿到了超短融的注册通知书，就相当于拿到了未来两年在银行间债券市场‘特别提款权’。”郑新盈半开玩笑地说。\n（编辑：马春园）
分享成功