一叶知秋 “铁股”麦当劳示警

美国抗通胀国库债券（Treasury Inflation-Protected Securities，简称TIPS）作为一种投资工具，在通胀话题炙手可热的当下，大有解构的必要。

就如一切资产，买入抗通胀债券也要讲究时机。“马后炮”地看，于二手市场投资十年期TIPS的最佳时机，乃今年1月初。美国抗通胀债券去年录得1997年面世以来最大价格跌幅，孳息在今年1月3日升至0.75厘水平。自此以后，TIPS孳息拾级而下，5月29日低见0.22厘，近日徘徊于略高于0.3厘水平。

高估vs低估

对这种工具不太熟悉的投资者，可能会为其不足1厘的孳息感到迷惑。美国十年期债息不是有2.6厘吗？TIPS孳息仅0.3厘，怎么回事？

TIPS 回报由票息与通胀补偿（inflation compensation）两个元素组成，前者固定，后者浮动（投资本金跟随消费物价指数〔CPI〕变动）。反观传统国债，孳息率未经通胀调整，2.6厘乃名义（nominal）回报；扣除物价变动后能否为投资者提供实质（real）正回报，视通胀高低而定。

从这个简单介绍可见， 在实际通胀率（actual inflation rate）高于通胀预期（inflation expectations），即市场低估通胀的情况下，持有TIPS可享受通胀补偿，较投资于回报遭通胀蚕食的传统国债划算。反过来看，实际通胀率若低于预期，即在市场高估通胀的情况下，买传统国债已能取得实质正回报，大大削弱持有抗通胀债券的诱因。

市场高估还是低估通胀，要到政府公布CPI数据方有分晓，但透过TIPS这面镜子，市场对通胀的评估一清二楚，对各种资产的拥有者皆具参考价值。

打和点上移

2012年初至2013年6月，美国十年期TIPS孳息率一直处于负数水平。显而易见，在那段日子，不少投资者担心联储局超宽松政策引发高通胀，资金大举流入抗通胀债券，TIPS孳息遂穿零而成负数。透过传统国债跟TIPS的孳息对比，通胀于市场眼中何去何从一目了然，计算方法为以传统债息减去TIPS孳息，得出的余数便是“通胀打和点”（breakeven inflation rate），即市场对通胀的预期。

诉诸数学常识，在TIPS 孳息处于负数期间，以一个正数（传统国债孳息）减去一个负数（TIPS 孳息），负负得正变成加，得出的数字必然大于传统债息水平。通胀率高于利率，意味持有传统国债必须忍受实质负回报，抗通胀债券因而大受抬捧。然而，迟至2013年底，美国CPI通胀率仍低企于约1％水平，投资者去年中开始强烈质疑印钞印出通胀的必然性，资金迅速撤离TIPS市场，抗通胀债券孳息从2013年下半年起重见正数水平。

不妨再以传统债息减去TIPS 孳息，在TIPS孳息回复正数的情况下，“通胀打和点”自然低于传统债息水平。基于利率高于通胀率，持有传统国债已可取得实质正回报，投资者去年下半年遂抛售抗通胀债券，TIPS价格录得面世十六年来最大跌幅。

踏入2014年，抗通胀债券孳息拾级而下，虽不若2012年初至去年中那么“昂贵”，但通胀打和点明显上移，且看是市场再度高估通胀，还是打赌联储局政策滞后于物价压力的一方终于“胜出”。

常言道，一叶知秋。欲掌握经济风向，不一定要看官方数据。在通缩的日子，香港百业萧条，熊市中逢股皆跌，但总有一些“铁股”逆流而上。

当大家目睹大家乐（0341.HK）一枝独秀，香港经济大概好极有限。美国CPI由多个项目组成，食品比重约15％，能源约10％，租金及其他住屋相关开支约33％，劳工和各种消费品及劳务权重又各自不同，由此构成一个官方眼中具广泛代表性的物价指数。

麦当劳去年全年营业额281亿美元，纯利56亿美元，较2012年分别增长2％和4％。经营食肆要有利可图，除了靠食客长期光顾，租金人工食材成本变动，无一不举足轻重。大家是否知道，麦当劳除了卖汉堡包外，在全球最大玩具销售商中亦稳占一席？集团去年营业额接近300亿美元，来自玩具销售的金额高达60亿美元，占整体销售二成以上。

此外，调查显示，麦当劳每年在美国聘用约100万人。根据集团估算，每八名美国人中，便有一个于人生某阶段曾替“麦记”打工。由此可见，麦当劳跟美国经济密不可分，观察其经营成本变化，往往较官方数据更快更有效。

从【附图】可见，过去五六年，美股每见风吹草动，麦当劳股价皆先于标普500指数调整。且看这次如何？

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 于晓娜）

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