欧美对俄罗斯制裁的双输

美国与德法英意等国领袖于7月29日召开视讯会议后，宣布启动第三波对俄罗斯的制裁措施，范围扩大至能源、金融与国防等领域，例如停止或限制对俄罗斯出口某些特定能源产品、或是油田开发技术、或是禁止对俄罗斯外贸银行等金融机构放款、限制与俄罗斯进行造船等军功合作等。

这一波新的制裁措施，显然将创造欧美及俄罗斯双输局面。一方面，俄罗斯秉持其全球最大天然气产量的优势，警告欧盟天然气价格将上涨的伤害；另一方面，西方国家刻意阻止对俄罗斯出口的决定，势必逼使俄罗斯寻求其它进口管道，例如改自东亚国家进口，或自中国获得油田开发技术等。

即使在这次制裁行动开启之前，德国即已因为乌克兰危机而减少数十亿欧元的出口，欧盟国家对于制裁俄罗斯所需承担的后果，因此颇有芥蒂。这让人想起1970年代时，石油输出联盟国曾经为了要抬高石油价格，数度协议共同减产；但总是在实施一段时间之后，就因为某个石油输出油国违背协议，偷偷增加产量而令协议破局。根本上，违背自身利益的协议，总是很难被长期遵守的。因此，要期待二十九个欧盟成员国集体实行对他们有伤害的行动，是不太容易长期维持的。

美国在整起事件上的角色也因而特别微妙。虽说对俄罗斯制裁，欧美及俄罗斯皆受伤，但欧洲及俄罗斯所受的伤害，毕竟较美国更大。美国当然希望结合欧盟，共同对俄罗斯实行各项经济限制，但如果结果徒然造成俄罗斯与非欧美地区进一步的经济合作，尤其令其在各方面更加依赖中国，其实也非美国所乐见。

例如，俄罗斯原本每年都有来自欧美近百亿美元的融资，但几家主要银行的融资管道却都在这一波制裁行动中遭到封锁。也就是说，原本这些银行习惯性地在欧美金融市场，为企业发行债券、销售股票，或发行其它各种金融产品等筹措资金的行为都无法继续。最新的发展可以看到，俄罗斯的筹资对象更加转向至香港等亚洲金融市场。

在香港发行以人民币计价的点心债，其实对俄罗斯来说并不是首度，而是已有近两年的经验。但是若要取代原本近百亿美元的借贷规模，却绝对不容易。一方面，即使同样是点心债，但国际投资人对俄罗斯所发行的点心债有多高的兴趣，是非常有疑问的；另一方面，欧美利息目前仍处于历史低档，借贷资金成本极为低廉；但现在俄罗斯被逼放弃这低廉资金，转而须以成本高出许多的人民币利率筹资，当然对俄罗斯企业极为不利。

所以综合评估起来，俄罗斯与欧美之间的伤害究竟各为多少，还有一番真枪实弹的较量；需要一段时间之后才能见真章。但不必等到那时，敏感的股市即已提前对这种种不确定因素做出反应；俄罗斯股市表现也已清楚显示与新兴市场脱钩的情况。MSCI 新兴市场指数在今年7月下旬达到一年半以来最高点，唯独俄罗斯今年股价跌幅却已近10%，因此，这场制裁大戏，究竟最后如何收场，唯有待时间给个回答。

（作者现任香港北威国际集团董事总经理）

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