替格罗斯说句话

经常听一些老前辈说，举凡金融市场出现“世纪大单”或发生“世纪大事”，投资者都得打醒十二分精神，因为这些“大单”、“大事”，往往是趋势开到荼靡的前奏，意味着市场离转向不远。

千禧前后，美国在线（AOL）以如今看来“荒谬”的估值，疯狂增发鲸吞传媒巨无霸时代华纳。今天回望，那仍是一宗不折不扣的“世纪大单”。按照科网年代的思维，新经济吞并旧经济、世界从此不一样，这宗交易集所有划时代意义于一身。然而，对股市投资者来说，AOL收购时代华纳意味着什么，事实胜于雄辩。

PIMCO“去格罗斯”的疑惑

十五年后的今天，华尔街“世纪大单”乃阿里巴巴越洋上市。时移世易，今时今日科网巨企已非单单靠“吹”，不少都能拿出足以令人信服的商业模式，盈利亦有坚实基础，阿里巴巴便是内地最赚钱的民企。可是，这仍阻止不了论者视阿里破纪录的IPO为股市见顶“凶兆”。

“大单”如此，“大事”亦然。除了空头口中的Alicrash（阿里崩盘）外，PIMCO“去格罗斯”（PIMCO-deGrossed）亦是一大热话。“债王”离开他一手创办的PIMCO，转投规模较次但给予他更大空间施展拳脚的对手，从涉事公司股价和债市表现观之，市场反应就如事件本身，充满争议性。

老毕摸不准的是，“去格罗斯”对PIMCO是好是坏？准一点说，市场怎样看PIMCO-deGrossed？早在PIMCO闹剧般的内讧人尽皆知前，资金已持续撤离格罗斯管理的基金。原因简单不过：“债王”战绩今非昔比，论回报，PIMCO旗舰“总回报基金”（Total Return Fund）今年居于业内最差20％；换句话说，格罗斯已由昔日的镇山之宝沦为负资产，即使他不自动离开，PIMCO早晚也会去之而后快。

然而，《信报》一稿的小标题，初看还真让老毕吓了一跳：分析忧流失4.7万亿。这个数字指的是格罗斯离巢后，PIMCO可能流失的资金，货币单位已折合成港元。以美元显示，金额就是6000亿美元。

由于数字惊人，而老毕印象中Total Return Fund规模不过二千余亿美元，直觉告诉我，翻译或编辑也许不小心看多个零。找来原文一查，才知错的是老毕。标题所说的“分析”，出自名声向来不坏的投行Sanford Bernstein。按其估算，PIMCO“去格罗斯”，将触发相当于集团资产规模三成的赎回潮。PIMCO掌管2万亿美元资金，三成即约6000亿美元。

这令老毕想到两件事：一、在Sanford Bernstein眼中，格罗斯离巢足以引发接近5万亿港元的资金流失。我的天，那是多大的数字！二、赎回行动不仅影响PIMCO旗舰“总回报基金”，集团管理的其他资产亦难独善其身。

如此说来，PIMCO-deGrossed确实足以成为“世纪大事”。然而，不论从专业基金的评估还是“接收”格罗斯的骏利（Janus）股价来看，市场的假设都是天文数字资金势必追随格罗斯过档骏利。若非如此，还有什么可以解释骏利与PIMCO母公司安联（Allianz）股价南辕北辙的走势？

“烂船”岂止三斤钉

这中间的矛盾是，格罗斯既已沦为PIMCO负资产，他的离去何以仍能触发受影响机构近乎“财富转移”的效应？那是否反证了格罗斯“烂船”岂止三斤钉，不熟悉债市运作者如老毕，大大低估了“债王”的号召力？

在下以“世纪大事”形容PIMCO-deGrossed，还有一个更重要的原因。

格罗斯年届七十，PIMCO创立于1971年，集团本身已有43年历史。上世纪七十年代初期，西方经济饱受滞胀之苦，债券并非吃香的资产类别。格罗斯人气急升鸿运当头，始于1987年“总回报基金”诞生之日。直至格罗斯上周五“劈炮”，Total Return Fund跟“债王”血脉相连密不可分。基金成立之初，联储局对抗通胀早已大功告成，利率处于漫长下跌周期，历史性的债券牛市，为“总回报基金”带来丰厚回报，投资者财息兼收。

从回报着眼，“总回报基金”自1990年至今录得380％的累计回报，跑赢绝大部分对手，为格罗斯债市封王奠定基础。然而，利率拾级而下、债市牛气冲天，乃过去三十年的大趋势，基金经理只要食到个势，回报纵有差别，整体无不大蒙其利。格罗斯的成就，到底是英雄造时势，还是时势造英雄，市场史家日后自有公论。

“债王”近年押注美息走势层次失准，越心急犯错越多，战绩日见低落。这与债市趋势将变未变，基金经理做多错多是否有关，值得研究。在QE年代，格罗斯乃第一个抛出“新常态”（New Normal）这个名词的人，但在“新常能”下如何正确部署仓位，恐怕连他自己亦迷失方向。

然而，老毕还是想替“债王”说句公道话，在格罗斯翻手云覆手雨的数十年，人人当他是神，霸道亦无人敢说半句坏话。过去几年时运低，连连押错注，关于其人独裁乖张、不可理喻以至神憎鬼厌的“性格缺陷”，被媒体当作话题炒完又炒。投资市场跟红顶白，于此可见。

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 于晓娜）

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