很简单，物极必反

一年将尽，又是回顾与展望密集式登场的时候。政经世界、金融市场每天都有新发展，大事回顾聊备一格，说穿了不过是媒体的例行公事。展望更如同煲“无米粥”，恒指道指金价油价何去何从，瞎猜而已。粉丝多如韦恩（Byron Wien），十猜四中已难能可贵，何况老毕？

回望，一切恍似写在墙上。2014 年沽油股买航空股、做多长债做空比特币、买印度沽巴西？岂不发哉？虽云事后诸葛亮，但《金融时报》“长观”（The Long View）栏主John Authers冒着被读者质问的风险，虚拟了一家叫Hindsight Capital 的对冲基金，赋予它预知未来的能力，年年不落空。

情境不同

Authers笔下的Hindsight Capital，2014年多空通杀，七个交易皆能取得以百分率计二至三位数回报，但一半以上过于“明显”，并无讨论价值。比方说，沽空布兰特原油期货（今年以来下跌45.7%）、买入标普500指数（上升12.2%），总回报接近一倍；买入标普500运输指数（升29.7%）、沽空标普500石油生产商指数（跌44%），总回报逾一倍；买入石油进口国（印度）股票、沽空石油出口国（俄罗斯）股票，总回报126.7%。

这三个多空兼备的交易，无一例外立足于油价暴跌，再讲就烂。Hindsight只存在于幻想之中，提它有两个原因：

一、欧洲越差，欧债越买。这是Hindsight 七个盈利交易的其中一个，即使事后回望，亦不见得那么“理所当然”。二、Hindsight 的创造者John Authers 提到，这家“对冲基金”2014年所以逢赌必胜，全因在两件事上押对方向，一为油价惨跌，二为美国跟其他地区分道扬镳，经济越走越顺。

先说第一点。两三年前，首波欧债危机爆发，市场最大忧虑乃财困国连环违约，其时希葡意西债息飞升，有“小高盛”之称的MF Global便因重仓边缘国主权债而没顶。

2014年，欧元区危机重现，但这次要赚钱，财困国债券却只能买不能沽。何解？新一轮危机源于紧缩政策加剧通缩、衰退风险，压力越大债价越升（孳息越跌），难怪葡萄牙十年期国债今年劲升34%，欧债中回报首屈一指。Hindsight 沽空葡股PSI20指数（下跌25.6%）、买入葡萄牙十年期主权债，总回报高达75.4%。由此可见，危机焦点已从2010-2012年的违约/ 救亡，转移至通缩/ 衰退。情境不同，策略自然有别。

第二点看似容易，实则甚难。美国经济稳步复苏，并不怎么难猜，虚拟对冲基金Hindsight凭着这种“见识”，今年战无不胜。然而，现实世界中的对冲基金，莫说二三位数回报，能不亏钱已属万幸。

一个现成例子：2013年在吸资榜上称王的美国MainStay Marketfield基金，2014年战绩低落（年初至今录得12.6%负回报），客户争相撤资。MainStay基金经理Michael Aronstein，市场触觉不见得比Hindsight差，但同样深信美国经济加速复苏，Hindsight赌的乃美国跟其他地区背道而驰，Aronstein却押重注于美国带动环球经济脱离困境、通胀压力逐步回升。在这种思维引领下，MainStay大举投资能源商品等资源类股票，结果如何，不必落井下石了吧？

策略有别

MainStay之败，跟专业投资者年初集体押注美债盛极而衰（孳息上升），可谓殊途同归。沽空美债，表面看是回应联储局退市，但深层意义却在于美国经济好转，投资者弃债从股反守为攻。沽债背后的理据，与Aronstein立足于美国经济转强、通胀卷土重来的部署异曲同工。一年下来，两者赎回压力能不日甚于日？

标普500指数年初以来升近一成三，单看这个数字，弃债从股并不碍事。难就难在，长债双位数回报是在稳定的环境中取得（指债市），空头基本上由头输到尾。反观美股，老毕早前已提过，吓坏投资者的波动／调整，年头至年尾至少出现过五次。对冲基金以至主动型互惠基金，有多少能料到五次调整皆属“狼来了”，以不变应万变？此所以，精明如对冲基金，沽债惹巨亏；近年万千宠爱集一身的Michael Aronstein，方向正确策略却大错，同样劫数难逃。

《信报》栏主方立祺说了一段非常精警的话：“情理之中、意料之外正是华尔街好剧本的必备元素。理据呢？很简单，物极必反。”

事实的确如此。即使阁下真的像John Authers笔下的Hindsight那样具先见之明，意料之外的事仍会不断发生，看对也亏钱的例子比比皆是。若非如此，市场上聪明之辈多不胜数，何以大赢家却总如凤毛麟角？物极必反，四字真言也。明年哪项资产具此条件？老毕的选择，读者想必心里有数。2015，Good Luck！

本文版权所有：香港信报财经新闻（编辑 于晓娜）

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