中金看空白云山百亿定增　下调至回避目标价24元

1月14日，中金公司最新发布研报称，白云山（600332.SH）非公开发行可能致利润大幅摊薄，下调至回避。

前一交易日，白云山发布公告称，公司拟非公开发行A股股票，拟以 23.84 元/股发行不超过41946.31 万股，募集资金不超过100亿元，锁定36个月。5名发行对象分别为：广州医药集团（1.47亿股），添富-定增盛世专户66号资产管理计划（2,119万股），广州国资发展控股有限公司（1.26亿股），广州国寿城市发展产业投资企业（1.05 亿股），云锋投资（2097万股）。

中金公司研究员陈海刚称：“考虑到本次非公开发行可能导致公司利润大幅摊薄，募投项目不清晰，员工参与持股计划的意愿可能并不积极，我们由中性下调为回避评级，目标价下调为 24元。”

其理由在于，公司利润可能大幅摊薄。本次发行前公司总股本 12.9亿股，其中A股10.7亿股，H 股2.2亿股。若全额认购，不考虑H股配售等其他因素，本次发行后公司总股本预计为17.1亿股，利润摊薄约30%。

此外，公司百亿定增募投项目并不清晰。此次募集资金将分别用于：“大南药”研发平台建设项目（15亿），“大南药”生产基地一期建设项目（10亿），增资广州医药有限公司（10亿），增资广州王老吉大健康产业有限公司（40亿），信息化平台建设项目（2亿），补充流动资金（23亿）。

根据其可行性分析报告，研发平台几乎涵盖了医药行业的所有研发方向，陈海刚认为研发方向过于分散，且并未披露在研项目，15亿资金投入的必要性不充分。

另外，增资王老吉的40亿中，24亿用于营销，16亿用于自建产能，参考加多宝作为非上市公司，并未从二级市场融资，现金流依然能够支持业务良好发展，必要性不充分。

值得一提的是，陈海刚认为，公司提出的员工持股计划吸引力不大。添富-定增盛世66号由员工持股计划出资并全额认购，参加对象为公司董事（不含独立董事）、监事、高级管理人员以及员工，考虑到发行价相对现价仅折价10%，且需锁定3年，员工参与意愿可能并不积极。（编辑 庞华玮）

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