A股2015年：大小股票共同的婴儿时代？

2015年徐徐展开，A股将如何走向？

21世纪经济报道记者梳理发现，市场上最主流的卖方机构的2015年策略报告中，对于2015年A股市场走向基本是一片看多的声音，但是在风格上则差别颇大，尤其是对小股票的态度。

在股票投资中，有若干个层面，第一是对趋势的判断，第二是对风格的判断，第三是对行业和主题的选择，第四是对个股的选择。

“风格的判断有时候会强于趋势。”一位华南基金经理认为，所以把握好市场的风格很重要。

“大股小牛，小票大熊。”2014年11月12日，瑞银证券策略分析师陈李在中国A股策略2015年展望中表示，预计风格切换将在2015年发生。

陈李认为这一风格切换的动力之一是，A股通常具有“kill winner”倾向，统计从2000年以来，T年涨幅居前的5个行业在T+1年落入表现最差的10 个行业的概率高达46%。

另外几个动力包括：大小股票的估值差/股价表现差异，都将达到历史高位；2014年小股票的“故事”，预计将在2015 年遭遇严峻的业绩验证，案例分析显示，以往小股票/活跃主题的“故事”，在半年后无法得到业绩的验证，估值普遍大幅回落；国企改革一旦推动，中大市值国企开始“资产置换”，或将吸引资金离开小盘股；持续涌入的海外资金更青睐中大市值股票。

12月23日，在创业板指数连续6日下跌之后，陈李又发布报告强调，对于“大股小牛，小票大熊”，“从目前情况来看，第一点我们尚不能确定，第二点却越来越明显。”

陈李重申对小盘股的担忧，并提示，从今年7月到10月，融资融券余额从4000亿快速放大到7000亿的过程中，融资买入的主体集中于中小市值股票，比如中证500指数的成分股（创业板股票及较小的中小板股票不能被融资买入）。下跌可能成为下跌的理由，一些股票如果快速下跌，可能引发融资融券的强制止损，在融资融券敏感性上，中证500指数比中小板和创业板指数更值得关注。

此外，让陈李担忧的因素还包括：未来股票供给的压力始终存在；监管政策态度厘清了“市值管理”不是“股价管理”。

但是，仍有不少卖方机构对2015年小股票的走势看多。

兴业证券张忆东团队统计了2000年1月-2014年10月间9次大小盘风格转换，发现历史上仅有2013年2月-2014年6月出现过一次大小盘指数趋势的背离，其余在指数出现系统性上涨行情的情况下，大小盘指数均录得绝对正收益，风格差异体现在相对收益上。

“我们判断2015年大、小盘指数都会上涨，只是阶段性涨多涨少的相对收益不同而已。”兴业证券张忆东团队称。

11月底一次跟投资机构的交流中，国泰君安研究所所长黄燕铭表示，未来牛市来自于无风险利率下降与风险偏好上升。无风险利率下降的时候应该买价值股，风险偏好上升的时候应该买成长股。未来是价值股跟成长股一起表现的牛市行情。

黄燕铭认为，2015年是婴儿时代。2015年几乎所有的股票板块，所有的投资者在证券投资中都能赚到钱，所有人到年底结账的时候，开心得脸上绽放出婴儿般的灿烂的笑容，但结果还不知道自己是怎么赚到钱的，跟婴儿一样。

一位上海私募人士则认为，卖方策略观点本身也非常难做到判断准确，但是大的逻辑仍然值得一听，尤其是集体意见很一致或者分歧很大的部分。

在具体的主题投资上，21世纪经济报道记者从主流卖方机构对2015年策略报告中发现，国企改革与“一带一路”是两个最集中被看好的主题，市场上几乎没有对这两个主题看空的主流卖方机构。

不过，张忆东团队提醒，“根据历史经验，头一年底券商策略会一致看好的股票或者行业，往往只是在下一年的前两个月表现较好，而全年表现平平甚至很差。因为人们喜欢线性外推，喜欢把短期很热门的东西线性外推到中长期。就像去年底言必称互联网、O2O，今年又言必称国企改革、金融等大盘蓝筹王者归来。”

（编辑：简俊东）

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