美元指数稳步提升。2014年三季度美国GDP增长季度折年率为3.5%，高于预期，经济增长前景乐观。受此影响，10月29日美国联邦公开市场委员会（FOMC）声明，从11月开始停止购买债券；维持联邦基准利率目标区间0-0.25%不变；放弃“劳动力资源利用率明显不足”的措辞，承认就业增长强劲。美国结束QE，致使美元指数急剧飙升，截至2014年末已经达到90.27点，比年初高出10点多，为2006年4月以来最高。在QE结束之后，市场焦点转向升息时点和步伐，考虑到10月议息会议声明的基调比市场预期的偏向鹰派，表明美联储政策立场未有显著改变，预计美联储有可能在2015年下半年首次升息。（图1）
美元指数稳步提升。2014年三季度美国GDP增长季度折年率为3.5%，高于预期，经济增长前景乐观。受此影响，10月29日美国联邦公开市场委员会（FOMC）声明，从11月开始停止购买债券；维持联邦基准利率目标区间0-0.25%不变；放弃“劳动力资源利用率明显不足”的措辞，承认就业增长强劲。美国结束QE，致使美元指数急剧飙升，截至2014年末已经达到90.27点，比年初高出10点多，为2006年4月以来最高。在QE结束之后，市场焦点转向升息时点和步伐，考虑到10月议息会议声明的基调比市场预期的偏向鹰派，表明美联储政策立场未有显著改变，预计美联储有可能在2015年下半年首次升息。（图1）
展望2015年，鉴于目前美国经济复苏整体良好，国际资本回流美国，市场对2015年美联储加息预期升温，将支撑美元继续走强，预计2015年美元指数将稳步提升。
欧元兑美元将进一步贬值。2014年欧元区经济前景黯淡，工业产出在8月份超预期下滑了1.8%，增加了市场的悲观情绪。作为欧洲增长引擎的德国，10月份经济景气指数从9月的104.7进一步下降至103.2，是该指数自今年4月以来的连续第六个月下滑。尽管10月末公布的2014年欧洲银行业压力测试结果偏向正面，但由于欧元区银行坏账率高企，宽松货币政策难以迅速刺激银行信贷。在信贷和通缩风险未得到有效改善，欧洲央行资产负债表也没有明显扩张的同时，欧元区经济正面临越来越大的下行压力，这增加了欧洲央行进一步宽松货币政策的压力。经济基本面的疲弱和宽松的货币政策，使欧元汇率下行，截止到2014年底，欧元兑美元汇率为1.2097，与年初相比，贬值幅度高达13.63%。（图2）
展望2015年，欧元区已经宣布实行量化宽松政策，即3月起将每月购买欧洲债券资产的额度提高至600亿欧元，一直持续至2016年9月份，这将导致国际货币市场唱衰欧元。我们预计欧元兑美元将进一步贬值，汇率很有可能跌破1。
日本质化和量化宽松货币政策将加速日元贬值。2014年10月底，日本央行下调2014年GDP增长预期至0.5%，而7月该预期为1%。为避免经济进一步走弱，日本央行10月31日决议宣布扩大其购买金融资产的规模，扩容质化和量化宽松（QQE）规模。将每年基础货币的刺激目标由此前的60万亿-70万亿日元，加大至80万亿日元；将日本国债购买规模从此前的50万亿日元/年提升到80万亿日元/年；延长国债持有久期，从此前的4-7年拉长至7-10年。日本政府养老投资基金（GPIF）仓位结构调整政策同步推出，增加海外股票和债券的持有份额，降低国债的持有比例。意外扩大的QQE规模出乎市场预期，日元短期大幅下挫，当日日元指数下跌2.39%，全年美元兑日元汇率升值达13.69%。
展望2015年，扩容的QQE与显著调高的GPIF 外国资产仓位都对日元汇率产生贬值压力。考虑到2015年10月安倍政府有可能将消费税从8%增加到10%，同时会在加税之后考虑货币政策方面的对冲措施。预计日元将大幅贬值，美元兑日元即期汇率可能会超过125。
人民币汇率在双向波动中小幅攀升。2014年7月之前，境内美元兑人民币即期汇率与人民币无本金交割远期（NDF）之间基本呈同步变动趋势，但2014年7月之后，二者之间走向出现分化，美元兑人民币即期汇率下降，人民币呈升值趋势，而NDF汇率逐步走强，反映海外市场认为人民币远期有贬值趋势。由于中国经常账户长期盈余，且外汇储备雄厚，美元升值对中国的影响不大。虽然发达经济体货币政策分化，英美有可能缩紧货币政策，但日本和欧洲央行维持宽松货币政策不变，国际市场流动性充裕的局面并没有发生根本性改变，中国仍有可能成为外资流入地，这将推动人民币汇率走强。截止到2014年底，人民币即期汇率为6.2040， 比年初贬值2.54%。（图3）
展望2015年，中国经济进入新常态，降速换挡期的影响将逐步消退，改革红利将逐步释放，房地产市场回暖将带动相关产业复苏。作为能源进口大国，国际油价下跌也将显著扩大贸易顺差。总的来说，人民币升值倾向强于贬值压力，但人民币在短期内进一步大幅升值的动力不强，人民币兑美元汇率将在双向波动中小幅攀升。
受瑞士央行放松汇率下限影响，2015年初瑞郎兑美元大幅度升值，但这主要是由于汇率管制放松造成的。从全年来看，受欧洲经济下行拖累和欧元区实行量化宽松政策影响，瑞郎兑美元不可能持续升值，在市场对意外消息消化之后汇率将向均衡水平回归。虽然英国经济复苏态势良好，但英国央行预期升息时点的推迟、英国预算情况的恶化以及国际油价的下跌都令英镑承压，2015年英镑依然难以扭转美元强势地位。新西兰央行对于未来升息的立场有所软化，新西兰元的走势将不再与加息预期紧密相连，预计在2015年9月之前新西兰央行都将维持利率不变，新西兰元兑美元将小幅贬值。香港由于实行联系汇率制度，汇率波动不大，预计2015年港币兑美元将继续在一定区间内小幅波动。（图4）
（作者就职于中国银行国际金融研究所，主要研究方向为汇率走势、人民币国际化、国际资本流动。）（编辑 马春园）
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