老张的故事

“踢球？不是吧？我分分钟几十万上下，我会和你去踢球？”这段似曾相识的对白，大家可记得出自哪出电影？当然是周星驰“星爷”《少林足球》啰。

戏中那位踩单车当开保时捷的少林兵团成员，口头禅正是“分分钟几十万上下”。

喂，老毕，星爷“无厘头”谁人都知，说这个做什么？《少林足球》对白关投资什么事？上星期读了《华尔街日报》一篇文章，讲内地股民保证金炒股热潮，题为Chinese Investors Are Staying on the Risky Margins（中国投资者正在进行危险的保证金交易）。英文就有这个好处，语带双关且不失原意，一句staying on the risky margins（此句也可以理解为“正处在危险边缘”），绝！

“分分钟几十万上下”

话说，《华尔街日报》上文中提及一位张姓国企单位主管，深圳工作，去年开户投资股票，500万元（人民币。下同）起家。即使在香港，以这个金额，已称得上散户中的VIP，但来来回回赚极有限，为了做大投资规模，老张向券商借入1000万元，运用杠杆驾驭狂牛。所谓升市一条龙，不出一年，老张的股仓价值翻了一番。

赚这么多按理应该笑到合不拢嘴，可是老张不快乐。何解？却原来，这位一年不到便赚了一倍的国企经理，某日在券商举办的“豪客聚会”中发现，席上不少投资者回报高达10多20倍。那倒非此辈眼光远胜老张，回报惊人只因借得更多，你做两倍杠杆，我做10倍；券商融资以外，他们还有其他信贷来源。

眼见股友们“分分钟几十万上下”，自己所赚拍马追不上，老张把心一横，索性辞职专心炒股。据他自述，国企工作不怎么繁重，但开一个钟头会，随时令他错失下盘的最佳时机，白白“牺牲”的利润，抵得上一年工资。分分钟几十万也许夸张了一点，但为了鸡肋吃不了鸡腿，弃前取后何可惜之有？

老张的故事，道出了无数内地股民心声，亦是当前A股投资生态的一个绝佳缩影。读了《华尔街日报》的报道，老毕想及不少与保证金相关的数字，A股热火朝天，大有一谈价值。

保证金规模不同演绎

澳洲投行麦格理最近更新了4月20日发表的统计，先择两点一引︰

第一，拜中国证监会上月废除一人只能持有一个证券账户限制所赐，多达1280万个新股票户口于随后四周开立。仅此四周，新账户数目便较2014年全年总数高出36%。

第二，A股保证金持仓过去一个月持续上升，自麦格理4月20日发表统计以来，保证金持仓按月增加9.2%，达1.9万亿元，相当于沪深合计流通股市值的8.9%，破尽史上股市纪录。

大妈炒股早非新闻，新户千万人尽皆知，上述第一点无甚足谈，有趣的是第二点。麦格理采用的基准乃保证金持仓相对流通股市值，这个处理手法无可厚非，理由是政府持有的非流通股占A股总市值超过六成，倘若一并计算，观察内地股市未免“失真”。

然而，只计流通股亦有本身的瑕疵。流通股占A股总市值不足四成，远低于美股的94%，日股的75%以至台股的65%。在基数高低牵引下，A股保证金比重不无遭夸大之嫌。

基于这个考虑，保证金持仓占绝对总市值（流通股与非流通股相加），仍然有其参考价值。以此为准，A股保证金占比约3.4%，非但高于美股目前的2.4%，较泡沫时代的日股和科网狂潮期间的韩股尤有过之，但尚未及1999年的台股（4.6%）和1929年华尔街股灾前美股接近5%的水平。

理论上计算，假设总市值不变，A股要跟史上最疯狂的例子看齐，意味着目前1.9万亿元的保证金借贷仍有上升余地。然而，从老张的故事，老毕发现另一重点。此君之所以清闲的工作都不做，一心一意全职炒股，皆因知悉别人所赚胜他十倍，此辈资金来源不限券商保证金，还有或明或暗的其他渠道。

根据《华尔街日报》介绍，内地投资者为买股票而借入的款项，合共超过5万亿元，券商提供的保证金借贷仅占当中三分之一，余额来自银行和信托公司。所有渠道加在一起，A股杠杆肯定较前面提及的所有案例高，占总市值估计大概有一成吧？除非监管当局全方位收紧股票借贷，否则单靠调控券商保证金，A股风险降得了吗？

人性千古不变

评论认为，官方本意是利用A股牛市创造财富效应，令内地经济在地方政府和企业去杠杆的同时，仍能保持稳定增长。问题是，人的贪念一经撩拨，只会增加无法控制。老张见到股友分分钟几十万上下，马上弃高薪厚职如敝屣，嫌工作妨碍了其炒股发达。

眼下国内有多少个老张？

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