招行发行105亿信用卡分期车贷ABS

央行注册制后，银行间市场迎来了有史以来最大的一单信用卡分期汽车贷款资产支持证券（下称“信用卡分期车贷ABS”）。

6月10日，中国债券信息网公告称，"招元2015年第二期信贷资产证券化项目”挂网招标发行。

发行说明书显示，此次汽车分期ABS的发行规模为105.47亿元，证券分为优先A1、优先A2、优先A3、优先B及高收益档。优先A1档和优先A2档采用固定摊还模式，优先A3档和优先B档采用过手型偿付模式，各优先档证券均为固定利率，次级档无票面利率。

中债资信ABS团队分析师张子春表示，此次招行汽车分期ABS产品的基础资产是依托于信用卡的分期贷款，其成功发行，为其他类型消费形成的分期贷款作为基础资产发行非循环型信用卡ABS产品，奠定了良好基础。

据悉，循环型信用卡信贷ABS产品在国内尚无成功发行案例。张子春认为，未来此类产品将必然从非循环型过渡至循环型。

值得注意的是，此为招商银行第二次以信用卡分期汽车贷款作为基础资产发行ABS产品，此前，招商银行曾于去年3月首尝信用卡分期贷款ABS，基础资产超过9万笔，发行规模逾80亿元。

中债资信研报还指出，招行此单信用卡分期车贷ABS与传统车贷资产证券化产品，共性与个性兼具。

在共性方面，这单产品具备基础资产同质性强、分散度高的特点。首先，资产池涉及贷款数量众多，共计131,603笔贷款，基础资产分散度很高，集中风险很低；其次，资产池加权平均贷款剩余期限为24.31个月，风险暴露期相对较短；再次，借款人加权平均收入比2.98倍，具有一定还款保障，借款人整体信用水平较好。

而二者的不同点，更值得关注。

首先，手续费收取与还本付息模式不同。对于信用卡分期车贷而言，银行是以收取信用卡手续费的形式获取收益，而非传统的利息收入，传统车贷主要是以等额本息和等额本金的方式进行还本付息，而信用卡车贷每期支付的手续费是相同的，即通过等额本金等额利息的方式进行还款。

正因如此，比较信用卡车贷与传统车贷的收益率时，不应参考手续费率，而要参考资产池的内部收益率。

其次，汽车贷款担保方式有所不同。由于信用卡分期汽车贷款是通过信用卡发放的汽车贷款，考虑到信用卡操作的简捷性和吸引客户通过信用卡方式办理汽车贷款，基础资产部分是以信用方式发放的贷款，该部分贷款在发放过程中没有办理车辆抵押登记手续，导致抵押物对于贷款的保障程度降低，可能会导致贷款违约后回收率水平降低。

第三，提前还款率对资产池不是压力。招行信用卡分期车贷规定，如非招商银行原因导致借款人提前一次性偿还或招商银行要求客户提前一次性偿还债务的，借款人应向招商银行支付分期总金额的全部剩余款项（含分期总金额中尚未支付部分、手续费总额中尚未支付部分及其他一切相关利息、费用）。由于此规定，降低了借款人提前还款意愿，从而降低了早偿率；另一方面，即便出现了提前还款，由于分期本金金额和手续费均不会降低，从而不会导致现金流入规模的降低，反而会减轻证券存续期前期手续费流入不足以支付证券利息及费用的问题，因此提前还款率的增加不会对证券本息支付产生压力。

第四，此次证券根据投资者的需求对分层进行了精细划分。此次证券优先A档分为三层，优先A1档，优先A2档和优先A3档，优先A1档和优先A2档均为固定摊还，优先A3档为过手。优先A1档在信托设立日3个月后一次摊还，以满足短期投资者对证券固定期限的需求（如货币基金等）；优先A2档设计了15个月的固定摊还，每个月摊还一定的固定金额，以满足偏好固定收益的投资者。同时，此次证券设置了流动性储备账户，以保证优先A1档和优先A2档的固定摊还可以按期偿付。

最后，本期项目采取了封包期利息不入池的策略，为发起机构节省了部分利息成本，在基础资产历史违约记录表现良好，违约率水品相对较低，在加权平均利率较高的情况下，采取此策略可以达到发起人和投资人利益的平衡。

（编辑：马春园）

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