“中国故事” 板块起落

7月初，老毕以“股神”名言“潮退了便知道谁在裸泳”隐喻商品市场，重点是牛市鸡犬升天，好股劣股辨之不易；只有熊市降临，管理层逆境求存的能力方会受到严峻考验。

要判断一只资源股是否值得投资，得看公司在商品熊市中能否保持良好的盈利能力；惟有“全周期”（full cycle）表现优异，股份才具长线持有价值。基于此，老毕对澳大利亚巨企必和必拓（BHP Billiton）并不悲观，反而建议重价值富耐性的投资者分段吸纳。

然而，牛熊毕竟两回事，在商品市场热火朝天那些年，澳洲力拓（Rio Tinto）、必和必拓；南非英美资源集团（Anglo American）；巴西淡水河谷（Vale），股价涨十倍八倍乃等闲事。如今市道逆转，管理层质素再不凡、控制成本能力再超卓、市场地位再优越，股价亦难逃大跌。

众所周知，商品转势前一升多年，全赖中国需求殷切；资源股一落千丈，很大程度亦拜中国经济放缓所赐。从这个角度看，资源股的荣与辱，很大程度上是中国盛衰的缩影。

在这个基础上，证券研究公司Sanford C. Bernstein驻港高级分析师帕克（Michael Parker）提出一个观点，也许有助大家于乱局中认清方向。

曾几何时，“中国需要什么，投资者便买什么”（Buy whatever China needs），乃一个放诸四海而皆准的概念。不少分析虽推翻了经济增长跟股市表现的直接关系，但这个概念着眼的并非内地以至香港上市中资股，而是能受惠于中国经济和财富高速增长的西方企业。

那不仅是铁矿石、能源甚至整个资源世界的“故事”；汽车、名牌时装、珠宝首饰、手表手袋，一切能得益于中国人富起来的板块，无不破浪乘风。此等企业虽把目标对准神州，但营运基地远离中国，与中国并无关系；那等于买入其股票不必理会内地在企管/监管上的种种流弊，投资者既享西方水平的管治保障，又能在中国爆炸性财富增长中分一杯羹，无往而不利。

在帕克眼中，内地经济放缓，最令人担心的并非硬着陆以至金融危机，而是受惠于“中国故事”的板块一个接一个地倒下，中国需求结合西方管理的投资方程式，非但不再万试万灵，甚至有消失之虞。此君提及的“中国故事”受惠者，除了必和必拓、淡水河谷等资源巨擘，还有我们耳熟能详的奢侈品企业，包括LVMH、Burberry、瑞士钟表商Swatch，以及宝马、福士、戴姆勒等德国汽车制造商。

与资源相比，奢侈品和汽车制造业对中国市场的依赖也许没有那么深，但Buy whatever China needs这个概念，一度在香港身上也完全用得着。自由行大旺期间，香港的零售、租赁、酒店餐饮等行业生意兴隆股价走俏；近年自由行冷却下来，相关环节即开始降温，投资者不再热衷于这类股票。

澳门赌业盛极而衰、濠赌股风光不再，跟内地肃贪相关度或许较大，但与香港的酒店、零售；欧美的奢侈品、汽车，以至澳大利亚巴西的资源巨企一样，濠赌亦是得益于“中国故事”的主要板块，内地经济放缓对行业经营者的冲击非同小可。

有趣的是，帕克不以内地缺乏管理水平、竞争优势以至股本回报足以媲美西方对手的企业为忧，他认为只要有适当的因素，内地必会冒起一批经济结构转型的得益者，身处“正确”板块的中国公司，不难以本土企业的身份，自编自导自演“中国故事”。

无法看透的，反而是有形之手对公司股价的扭曲。根据彭博统计，自“国家队”进场托市以来，市值3100亿美元的中石油（00857.HK）A股波动性激增，非但在全球十大企业中股价最波动，与美国罗素2000小型股指数成分股相比，波动性亦“跑赢”当中95%股份。

彭博世界指数市值最高100家企业中，波动性最大的五家公司，清一色来自中国，包括中人寿（02628.HK）、中国银行（03988.HK）和中石化（00386.HK）的A股。巨无霸尚且如此，其他股份还有什么“基本因素”可言？（本文版权所有：香港信报财经新闻）(编辑 张涵)

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。