“守夜人”完善市场机制时应更加审慎

李维/文

新年后的仅四个交易日内，A股的暴跌已触发了四次熔断。

其中1月7日开盘后半个小时内，沪深300指数经过一次熔断后，仅有约2分钟就直线下跌超过7%，致使全天交易时间只有约16分钟便提前休市，如此奇观令投资者瞠目。

一时间，熔断机制因可能存在扩大股指波动的“磁吸效应”，而被业界和舆论推上了风口浪尖，而也就在1月7日当晚，运行仅仅数个交易日的熔断机制被监管层宣布暂停。

叫停熔断机制的原因并不难理解，在一个已实施涨跌停限幅、T+1交割等容易积聚流动性风险的制度的市场内，熔断机制的叠加，容易诱发资金对流动性风险的担忧。

一方面，涨跌停制度的既存，已让剧烈波动期的证券流动性成为稀缺资源，熔断的出现进一步抬高了稀缺性，催生集中抛售行为；另一方面，由于A股市场仍然缺乏有效的风险对冲工具，这让抛售现货来降低风险敞口成为了唯一的选择。

而同样须要理清的是，眼下熔断机制所扮演的角色，仅仅在诱发市场单边趋势的自我强化，而远非是带来此轮股市暴跌的根源。

在此轮A股下跌前，实体经济压力信号进一步显化，离岸人民币兑美元价格的大幅跳水，市场对注册制提速后“抽水效应”的担忧，都已在更大概率上成为短期利空A股的助推器。

可以想象，诸多利空因素下，即使熔断机制没有上线，近期A股也未必能够躲避快速下跌的命运。因此简单以市场暴跌来全面否定熔断机制的推行，并不合理。

不过，四天内两次触发熔断的“实测”，似乎已佐证了这一机制仍然存在改进、完善的空间，同时也表明，在确立一项涉及面较广的市场机制前，管理者保持审慎、稳妥的态度进行制度推进的重要性。

如果倒回头看，管理层最早尝试推行熔断机制的初衷，或来自于其对去年年中A股剧烈波动下的系统性风险的防范。然而，这一设想在仅仅半年后便快速落地于时，却在现实层面加剧了流动性风险的暴露。

在推行熔断机制时，管理层有理由参照国内资本市场的现实条件，开展因地制宜的筹备，并改革、落实相应的配套制度，例如考虑在推行熔断机制的同时，考虑实施T+0、取消涨跌停限制来改善A股的流动性环境。

此外，熔断机制的推行，也暴露了管理层在面对股市波动风险加大时的“父爱式”调控心态，然而在缺乏对市场规律有效理解的情况下，盲目出台政策、或以行政手段遏制市场行为的尝试，效果却往往并不尽如人意。

管理层理应对市场的运行规律保持敬畏，同时也应对资本市场的波动现象和局部风险保持一定的容忍度，这应是一个股票进入万亿日成交时代下的监管者应有的心态。

至少“守夜人”们应该明白，当一个资本市场走向更加活跃、更加开放的未来时，它必然要面对且包容更大的不确定性。(编辑 简俊东)

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