朱雀投资：耐心进行左侧布局

5月3日早盘，沪深两市均微幅高开，随后股指下探后企稳回升，成交量较上周显著放大。盘面上看，白酒、猪肉等抗通胀板块表现极为强势。

耐心进行左侧布局

朱雀投资对此表示，前期，我们判断市场震荡筑底是2季度的主基调。伴随经济反弹后回落、信用风险暴露，加之6月美元议息等各种变量，耐心依然重要。但毕竟当前的投资是由未来的预期决定的，结构性机会再次在调整中酝酿：温和通胀背景下需要关注大宗商品、农产品、原材料等的向上周期，供给受到制约或存在瓶颈的行业是重点；转型受益领域也需要自上而下从中长期角度反复梳理，考虑通胀回升抑制估值，即使是优质成长股也需要有超预期增长可能或者有足够吸引力的估值。

值得注意的是，5月创新层如果被作为新三板的试验田更加积极试点，在给资本市场带来持续新意的同时也会降低主板壳股的价值；此外，由于市场资金充沛，确定性的中低收益机会只要风险足够低，可以通过加杠杆的方式放大盈利空间。考虑市场博弈的充分程度，一旦确定性提高，底部就会被提前，需要结合其领先市场见底的可能进行左侧布局。

“营改增减”有利于增加企业活力

制度设计和执行过程至关重要，债转股需要的不仅是市场化的名义，更需要市场化的内涵，否则道德风险可能蔓延。打破债券刚兑同样不能成为部分民企、国企甚至央企恶意逃废债的借口。近期的违约风险案例，已经开始颠覆投资人对央企及大型地方国企信用价值的评估；同时，有城投债发行人首次申请提前兑付，如果按照票面本息兑付成功，将可能引发更多城投企业违背契约精神、罔顾投资者利益提前偿债。

此次营改增减税涉及的5000亿规模也是这几年最大的减税措施，如果把社保缴费率降低一半，达到跟美国差不多的水平，那么整个社保缴费每年就要减少12000亿到13000亿，进而企业的负担可以在整体上降低17000到18000亿，企业活力会增加，经济下行的趋势也就可以得到很大的缓解。此外，朱雀投资追踪多个煤炭去产能微观信息，了解到多个层面和地区去产能情况都高于预期。据不完全统计，外围（非山西、陕西、内蒙）10多个省份16年去产能规划已达4亿吨，量上超预期。预计行业基本面在需求稳住，产能收缩过程中继续好转。

中国已进入中速增长阶段

朱雀在判断一季度经济反弹不会持续的同时，也观察和验证着六年来GDP增速的回落正在接近底部，经济结构和增长动力的转换决定了中国已经进入中速增长阶段。从投资角度，我们继续关注市场震荡筑底的进程，继续关注股价逐步进入合理估值区间的不同领域中的优秀公司,希望通过各种方式分享和支持他们的成长。

一季度实际GDP同比增长6.7%，第三产业的贡献率持续提升，对GDP累计同比贡献率达到62.8%。经济的阶段性企稳消除了此前市场过于悲观的经济下行风险预期，但企稳更多是稳增长政策持续发力的结果（房地产和基建支撑固定投资有所回升），一季度指标主要受短期因素的扰动，二季度回落概率大。中国经济经过六年的回落以后，根据国际比较的经验，现在非常接近底部了。日本50年代、60年代增长速度约为9%，1972年以后下了一个台阶到4-5%，台湾落下来以后是5%-6%之间。

自2000年以来，中国经济中固定资本形成和固定资产投资二者之间的差距不断扩大。2012年以来，固定资本形成额增速基本是固定资产投资额增速的一半，从固定资产投资额增速9.76%来判断15年固定资本形成额增速（尚未公布）可能在5%附近，这个增速应该来说从经验上判断接近底部。因此，未来由于资本形成（投资）增速进一步下滑拖累GDP的压力会在一定程度上减缓，中国经济有望进入一个增长速度适中、更具创造性和可持续性的增长平台。

货币总体偏宽松

作为一个大国，中国需要独立的货币政策，资本账户基本上是自由流动的但在非正常的危机情形下，会对资本账户进行管理，在此基础上，无论过去还是未来，人民币汇率会以市场为基准定价，以平衡经济、吸收冲击。近期央行不惜放缓人民币国际化，实现汇率稳定也要回收货币政策主动权。若美联储4月FOMC会议释放一定偏鹰派的指引或者在6月启动第二次加息，都将给人民币汇率再次带来压力。短期，6月英国退欧公投和10月SDR开始增配中国资产有望成为人民币的避风港；长期，若中国经济进入中速增长，按购买力平价比较中美人均收入，人民币依然有升值空间。

 一季度的经济数据意味着信贷政策将进入观望期，二季度信贷投放恢复平稳增长。通胀预计全年在2-3%之间，不会成为制约经济的主要因素。总体今年货币政策要为稳增长保驾护航，不会过度放水，但总体偏宽松的取向较清晰。债务违约目前看体量不大，如能避免形成流动性风险，长期看是好事。

（编辑：罗诺）

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。