安信策略徐彪：未来我们怎么赚钱？还能赚什么钱？

如果按照板块的不同性质来划分，大家想赚钱，无外乎是从壳公司、主题概念股、中盘白马股、绩优蓝筹股、周期股几个板块里面选。

简单粗暴的做个分类：这里我们所说的壳公司、主题概念股大多是市值100亿以下的小股票(但并不是所有的小票都是概念和壳公司，里面的确有真成长，需要筛选)，白马股大多属于2、3百亿的中盘股，而绩优蓝筹股和周期股则以大股票居多。

（注：真成长股不用管市值，腾讯市值过万亿后依然翻了一倍，增长才是王道，长期持有必有厚报，不在今天的讨论范围内。）

从2012年底开始，一个大家都了解并且早就经习以为常的事情是，小股票在连续几年的时间里趋势性的战胜大股票，下图是一支中小盘成长股(股票A)、一支绩优蓝筹股(股票B)以及一支大盘周期股(股票C)自2012年12月以来的走势图。差异之大让人唏嘘。

解释这样的分化，归根结底还要从“股市是实体经济的晴雨表”这句话说起，在2012年以前，股市随着经济周期的波动而起伏，并且大多时候都稍稍领先经济周期。但是从2012年以后，不管是GDP、投资、工业企业利润，大多数的宏观数据都走成了一条“直线”，上下波动范围不超过1%。经济失去了弹性，大盘周期股和绩优蓝筹股的股价也就失去了弹性。所以2012开始，我们迎来了一个叫做“转型”的时代，也迎来了一个以小为美的时代。

用小盘指数/大盘指数来简单描述的话，这一比值从2012年底的1左右，快速上升到去年年中的2.4左右。

指数如果不够形象直观的话，看估值会更加清晰：

2012年底的时候，所有100亿以下市值的股票静态估值大概38倍左右，而在2015年中的时候，还是这些股票，静态估值已经达到128倍，涨幅近两倍。而形成鲜明对比的是，同一过程中，市值在100亿以上的股票静态估值仅从11倍上升到了19倍，涨幅一倍不到。

小市值股票估值快速膨胀的几年里，外延式并购的确推动中小创的盈利增速持续往上走，但相比盈利增长的速度而言，估值提升的速度远超盈利。

关键是：盈利模式。

过去几年这些股票有非常不错的赚钱效应，相关的盈利模式琳琅满目：壳公司资产注入的预期、并购重组转型的预期、题材概念的连续涨停，即使是头几年市场表现萎靡的时候，中小股票也到处能赚钱，羊群也自然会进来。

但问题是，情况似乎正在开始发生变化——“股市要短痛不要长痛”。如果决策层沿着“股市必须起到应有的作用，即在充分满足实体融资需求的同时又要防止过度炒作挤占实体经济的流动性”这样的监管思路落实到位(事实上，结合着近期信息面上的情况，很多事情已经在落实，一个最明显的迹象是，4月份以来，连续涨停股票的数量骤然下降，甚至不及12、13年的很多时候)，那么不管是壳公司、并购转型、还是题材概念过渡炒作，这几种“玩儿法”可能都要在一定程度上被压制甚至是打压。

结论：基于小市值的盈利模式正在被挑战，如果经济长期维持L型，基于“转型”预期的市值型投资依然有生存土壤，但是很有可能，最辉煌的时候已经过去。

市值型投资遭遇寒潮，周期型投资者同样面临挑战。

这就涉及到我们前面所讲的近期在发生的另一个变化——“经济要短痛不要长痛”。相较今年一季度，未来可以预见，不管是信贷、社融、还是M2都会出现不同程度的回落，经济任务的核心在于去产能、去杠杆、去库存，这就意味着“周期复辟”、“经济U型”的预期面临严峻考验。经济从抵抗式的复苏继续回到了磨底的过程中，所以周期股票的业绩弹性还有那么大么？当然，政策意图并一定能落地，谁也不知道下半年经济能否在地产的带动下超预期上行，但就中短期而言，经济数据的短期回落或许不可避免。

看起来，至少在中短期内，市值型投资和周期型投资都面临挑战，还剩下一个不错的选择：中盘白马股，买入2、3百亿市值的中盘“白马股”大概率是过渡期，最安全，也是最能接受的赚钱方法了。

【安信研究·“白马股”组合】

（声明：文章内容仅供参考，不构成投资建议。投资者据此操作，风险自担。）

（来源：安信证券）

（作者：21Plus 编辑：叶映橙）

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