中城建股权变更余波连连 信披滞后评级机构展望负面

21世纪经济报道 何晓晴 广州报道
2016-05-18 17:47

近日,中国城市建设控股集团有限公司(中城建)股权变更冲击波余波未了。21世纪经济报道记者报道获悉,在中城建股权变更之后,持有中城建多期债券的持有人相继召开了持有人会议,并一致通过要求发行人持续进行信息披露、为发行债券提供信用增进措施、增加交叉违约条款以及限制发行人处置资产行为等5个议案。4月25日,中城建在其网站发布《中国城...

近日,中国城市建设控股集团有限公司(中城建)股权变更冲击波余波未了。21世纪经济报道记者报道获悉,在中城建股权变更之后,持有中城建多期债券的持有人相继召开了持有人会议,并一致通过要求发行人持续进行信息披露、为发行债券提供信用增进措施、增加交叉违约条款以及限制发行人处置资产行为等5个议案。

4月25日,中城建在其网站发布《中国城市建设控股集团有限公司现状介绍及最终实际控制人变动的公告》。

中国城市发展研究院有限公司持有中城建的股权已由100%降至1%,剩余99%股权则由惠农投资基金持有。另据2月4日的公告,中城建总经理、法定代表人、公司监事及董事会成员均有变更。

对此,光大证券分析师张旭表示,“由于惠农基金的公开信息相对较少,我们出于谨慎性原则将中城建视为民营企业。对于民营企业,发行人的偿债能力更依赖于公司本身的经营状况。”

此前,联合资信评估有限公司(联合资信)4月26日公告称,鉴于公司股权结构以及高管人员均发生重大变动,其对中城建资产质量和后续经营发展可能产生不良影响,联合资信决定将中城建列入下调信用评级观察名单。

紧接着于5月13日,联合资信再度发布公告,决定下调中城建主体长期信用等级存续期债券信用等级。

被指信息披露滞后

对此,联合资信认为,公司股权结构和经营性资产发生重大变动,中城建信息披露不及时,相关信息透明度不高。公司的上述变化对其融资环境或产生较大影响。

21世纪经济报道记者注意到,直到5月9日,中城建才在中国货币网发布了相关股权变更的公告。其中,公司将下属第六工程局51%股份转让给海南林源投资有限公司,并同意后者受让前者股权无需支付现金交易对价,公司从2016年第一季度起不再对第六工程局进行合并报告。截至目前,该股份仅仍处于代持状态,工商登记并没有变更。

此外,中城建去年年末已将部分工程类资产并入香港主板公众上市公司“中国城建集团股份有限公司”(00711.HK,原俊和发展)。但该信息亦直到5月9日才进行公开信息披露。

早在2015年11月4日,俊和发展斥资6.6亿元向中城建收购了中城建第四工程局、第十三工程局的50%股权,中城建借此进行了资金套现。

此前,惠农基金的GP管理团队骨干发起的中国新维投资有限公司和中城建在香港的全资企业城建国际入主了俊和发展,二者目前共持有上市公司股份达68.4%。其中,城建国际持股9.18%。2016年3月,经香港联交所批准,俊和发展已于更名为“中国城建集团股份有限公司”。

尽管如此,截至2016年3月底,公司(合并)所有者权益225.85亿元,资产负债率72.09%,但中城建母公司债务负担重,同期资产负债率89.75%,所有者权益为21.48亿元。其中,可续期中票24.95亿元。

联合资信表示,中城建母公司作为主要融资主体,如外部融资环境出现重大变化,流动性压力较大。

综合分析,联合资信决定将中城建主体长期信用等级由AA+下调至AA-,评级展望为负面,并将存续期债券“11中城建MTN1”、“12中城建MTN1”、“12中城建MTN2”、“15中城建MTN001”及“16中城建MTN001”的信用等级由AA+下调至AA-,将 “15中城建MTN002”的信用等级由AA+下调至A+。

央企身份遭疑问

实际上,21世纪经济报道记者调查发现,与外界传闻不同的是,中城建此前并不是隶属于国资委的央企。往上追溯的话,中城建最终实际出资人是社团组织,即中国房地产研究会。按照中华人民共和国民政部的规定,它应该定性为民间群众社团组织。

作为中城建的接盘者,惠农基金的主要出资人包括中国工商银行、中国长城资产管理公司、中国建设银行、中国银行、吉林银行、花旗国际集团等国有金融机构及国际金融机构。

早在2009年惠农基金成立时,二者曾有过交集。中城建曾是发起人之一,后期,因投资回报收回而退出。

从中城建从公开披露的信息可以看到:2012年主营业务收入159.14亿,毛利25.57亿,毛利率16.07%;2013年主营业务收入165.96亿,同比增长4%,毛利33.20亿,毛利率20%; 2014年主营业务收入226.71亿,同比增长37%,毛利41.04亿,毛利率18.1%。

截至目前,中城建主营收入几乎全部来自于工程施工,业务比较简单,但却是核心业务。工程施工项目分成普通工程类项目、直投工程类项目两大类,其中普通工程类项目主要包括市政和房建项目,项目周期短、回款快、前期垫资少;直投工程类项目包括 BT/BOT 项目和一级土地开发项目等,项目周期长、回款慢、前期垫资多。

由于2011年起政府清理融资平台,中城建已经减少接此类业务了,现在主要做普通工程类项目,2014年占比高达95%。 普通工程类主要是保障房建造和路桥项目,就是做政府生意的。工程施工业务业主单位主要 为已纳入当地财政预算的学校、医院等,虽然新签合同量较为充足,基本可以保证未来的经营业绩,但施工能力及空间仍得不到满足。

据中城建官网披露的信息显示,目前,惠农基金涉足了股权投资、夹层投资、并购整合、风险投资、PPP及不良资产管理等领域,旗下所辖的十八支基金,公开的已完成的资金管理规模近300亿元人民币。

用中城建自己的话来说,攀上惠农基金是伴上“大腿”了。中城建将受益于此,主要是惠农基金与国家开发银行所属机构已意向达成设立“一带一路”、“PPP投资”大型专项基金,每年将函盖近百亿的工程定单。

未到期债券余额 171.5 亿元

此外,就中城建债务到期压力而言,张旭表示,中城建在银行间市场未到期的债券余额 171.5 亿元,其中公开债务 106.5亿元,其余为 PPN 品种。在公开品种中,有 25 亿元的 MTN 为永续品种,发行人具有续期选择权。因此,发行人的公开债务兑付压力主要体现于81.5 亿元的传统型 SCP 以及 MTN 品种。

其中,发行人最近一期到期的债券为 15 中城建 SCP005,剩余期限 0.12Y,发行规模 10 亿元,主承销商为中信银行(联主为浦发行)。

此前,中城建2011年和2012年分别发行了四期中期票据,当年发行额分别为30亿元和20亿元;2015年发行的两期中期票据发行额分别为18亿元和25亿元。

21世纪经济报道记者注意到,公司股权变更消息出台后,其债券承销商纷纷组织持有人召开了持有人会议,商量对策。

2016 年 5月9日,“15 中城建 MTN001”的主承销商兴业银行就召集持有人召开会议,截至债权登记日( 2016 年 5 月 6 日),“15 中城建 MTN001”的持有人共有28 家,以现场及非现场方式出席本次持有人会议的持有人及持有人代表或经持有人授权的代理人共 25 家,其中以现场方式参会的共 22 家,以非现场方式参会的3 家,合计代表“15 中城建 MTN001”发行面值总额为16亿元,占当期发行总额18亿元近九成。会议一致通过了要求发行人持续进行信息披露、为发行债券提供信用增进措施、增加交叉违约条款以及限制发行人处置资产行为等5个议案。

对此,张旭认为,“在资本开支较大的背景下,发行人的违约风险直接取决于后续融资情况。受到实际控制人更替风波的影响,我们对发行人近期的直接融资渠道并不乐观,因此其将更为依赖于间接融资。”

(编辑:朱益民)

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