5月17日，亿信资本联合投中信息共同举办的“2016中国(重庆)新三板投资与并购论坛”在重庆召开，亿信资本创始合伙人荣毅在论坛上发表了演讲。他认为中小企业要想发展必须依靠资金支持，但如果只依赖间接融资是非常困难的事情。企业一定要加大直接融资，新三板市场则嫁接了中小投资者与中小企业直接融资的桥梁。荣毅还表示，新三板投资主要有辅...
5月17日，亿信资本联合投中信息共同举办的“2016中国(重庆)新三板投资与并购论坛”在重庆召开，亿信资本创始合伙人荣毅在论坛上发表了演讲。
他认为中小企业要想发展必须依靠资金支持，但如果只依赖间接融资是非常困难的事情。企业一定要加大直接融资，新三板市场则嫁接了中小投资者与中小企业直接融资的桥梁。
荣毅还表示，新三板投资主要有辅导挂牌、定向增发和已挂牌企业并购重组三种方式，并结合具体案例进行了解读。同时，他还认为新三板的出现带来了三种好文化。
具体来说，一是投资未来的文化。投资未来是看三五年而不是看三五天，就像做二级市场时，很多散户是带钱进去，带经验出来。机构是带经验进去，带钱出来。这是因为它的资金量以及心态可能还没有到达合理回报，或者没有到达它的底线，甚至说它的理性思考不够就抛了。这种散户可能看三五天，一有风吹草动就跑，而真正价值投资者是看三五年，这是价值投资的基本。
二是包容的文化。国内主板、创业板、中小板，已上市的企业没有一家不经历过八至十年以上的创业路程，新三板是两个会计年度、三个自然年，规范性很重要。而且新三板的财富效应聚集非常快，很多80后、90后财富迅速就过亿，这形成一个聚集效应之后让很多投资人看到了一个标杆，这是包容过去的时间。
新三板还有一点包容性是，很多想法可以讲出来，股价不会异常波动。同时还有一点，现在挂牌的新三板企业特别在税收方面，只要承诺什么时间能去改正就可以，但是相对来说，主板、创业板、或者中小板，没有这项政策红利。
三是领头羊的文化。主板、创业板包括中小板加在一起市值过千亿的20多家企业，其中19家是中企国企，只有几家民企，还有较大国有基金。在新三板也有市值过千亿的，像九鼎投资等，这些大企业会引领行业继续前行。
以下为荣毅的演讲实录：
司马迁讲过，赚钱有三个阶段，第一个阶段叫无财作力，但只靠苦力是赚不了钱的;第二个阶段叫少有斗志，就是动动脑筋，甚至动动关系，就能赚点钱，但赚不了大钱，因为它和趋势相违背;第三个阶段叫既饶争时，就是既能把握历史格局又能掌握未来趋势。趋势非常重要，中国到现在为止新三板挂牌数量起来了，总市值起来了，但是这个趋势在哪里，我们一起共同探索一下新三板的未来。
新三板有几组数据可以分享一下。第一部分数据是和深主板、上主板、中小板、创业板的数据对比。第二部分数据是市值利润增长以及挂牌数量，包括并购次数。深主板的净利润增速对比大概比上个年度降低了，中小板增长13.68%，创业板增长了24.92%，新三板增长了66.12%，从净利润来看，新三板2015年净利润是979.343亿。从净资产收益率对比，深主板是10.23%，中小板是8.11%，创业板是8.36%，新三板是11.34%，新三板净资产收益率是最高的。沪深主板、中小板、创业板、新三板的市盈率对比，分别为15倍、44倍、65倍、27倍，对比各板块的净资产增速与市盈率来说，新三板的估值比较低。
为什么要通过专业机构去投资新三板，也有多人会问，500万的门槛能满足为什么不自己去做呢，通过机构有几个好处，第一个是新三板的公司太多，鱼龙混杂，不知道怎么选择。第二个是单个股东进去很难和挂牌公司进行利益博弈，因为有很多可能会出现价值观甚至利益的冲突，如果是一个机构，它有一定话语权，甚至还有一种社会行为。第三个是个人投资者门槛500万元起，如果通过基金可能把门槛降低到100万元，这是一个好处。
新三板企业挂牌市值增长路径，结合今天的主题并购重组，在这之前我谈谈新三板为什么会出现，或者新三板有什么好处。我认为新三板就等同于我们是一个卖菜的，要把菜卖出去，在大街小巷是卖不出去的，一定要在市场里面。所以新三板也是针对中小企业股权融资的一个交易市场。中国现在中小企业很难在银行拿到融资，而且银行也对中小企业资产规模、时间沉淀、上下游往来等情况都有特殊要求，所以间接融资这条路会越来越窄，但是要想真正转型升级，要想获得更快增长，一定要靠中小企业，大企业船大难掉头。
中小企业要想发展，必须要有资金支持，这个资金支持如果再靠间接融资是非常困难的。比如，很多创新型企业、高科技企业要拿保证物给银行做是非常困难的事情，一定要加大直接融资。我们投资者也愿意去投资，但是它没有市场衔接，所以这时候新三板市场，我认为最大红利是嫁接了中小投资者与中小企业的直接融资的市场。
新三板现在有几点我们认为好的文化，第一个文化是投资未来的文化，投资未来是看三五年而不是看三五天，就像我们买股票的人做二级市场，可能很多散户是带着钱进去，带着经验出来，机构是带着经验进去，带着钱出来，为什么会出现这种情况呢，因为它的资金量以及心态可能还没有到达合理回报，或者没有到达它的底线，甚至说，它的理性思考不够就抛了，这种散户可能看三五天，一有风吹草动就马上跑了，真正价值投资者是看三五年，就看海外很多大的上市公司市值都是一千亿美元以上，他们投资人很少有散户，几乎都是机构，而且机构不是进去三五天就马上出来，不是做高频交易，是持续看三五年甚至更长时间，这才是价值投资的基本。
因此，新三板因为有个制度是门槛高，有很多机构投资人还是比较崇尚价值投资，所以它的时间不会太短，这是第一种，叫投资未来的文化。
第二个叫包容的文化，像国内的主板、创业板、中小板也好，已上市的企业没有一家不经历过八年到十年以上创业路程，都是很长的时间，新三板是两个会计年度、三个自然年，规范性很重要。而且它的财富效应聚集非常快，很多80后、90后他们的财富迅速就过亿了，这形成一个聚集效应之后让我们很多投资人看到了一个标杆，所以都愿意去参与，这是包容过去的时间。
包容未来就是中小板也好，创业板也好，很多想法，包括并购、重组包括其他交易是不敢在外面讲的，但是新三板有一个包容性，它可以讲，因为它不会影响中小投资者的利益，因为他讲了这句话之后，股价不会异常波动，这是包容的文化在里面。同时还有一个包容就是现在挂牌的企业特别在税收方面只要承诺什么时间能去改正就可以，但是相对主板、创业板、或者中小板，这个制度红利是没有的。
第三个文化是领头羊的文化，所谓领头羊文化就跟我们小的时候穷人家庭放羊，要想把这群羊放好，散养是放不好的，一定要找一只领头羊，领头羊引领着羊一起去放，就能顺利把羊群放好。新三板也是一样，主板、创业板包括中小板加在一起市值过千亿元的就是20多家，其中19家是中企国企，只有几家民企，还有大的国有基金在里面，在新三板也有市值过千亿元的，像九鼎投资等等，他们会引领这个行业继续前行。当然，新三板里面也有很多僵尸企业，进去之后股价没有怎么动，交易也没有，那是因为经营不好，只要经营好，在哪里都一样，不论在什么市场都会很活跃，这是我们新三板的几点文化沉淀。
新三板的投资也有几种方式，第一种是辅导挂牌。辅导挂牌相对来讲门槛比较低，现在没有门槛的生意已经不赚钱了，只有做有门槛的，所以辅导挂牌技术含量偏低，而且时间周期也比较长。第二种是定向增发，很多新三板公司也在发定增，也有很多人做，但是纯粹的定增不管怎么定增也不可能定增一个大股东进去，因为新三板本身门槛相对偏低，老板的思维格局大部分都才进入资本市场，还需要一个沉淀，同时还需要一种文化冲击，所以纯粹的定增没有太大意义，除非捆绑说以后定增包括还有其他业务合作。
第三种是已挂牌企业并购重组，这种门槛比较高，专业技术力量要求高，对资金量要求比较大，除了专业度以外，更重要的是进去的基金或者进去的股东能带来什么样的价值。同时，如果进去之后协助他一起去做并购，并购他的上下游甚至跨行业并购重组。其实我们并购的不是资产，并购的是思想，如果这个思想价值观不能统一，我们这个并购是毫无疑义的。重组什么呢，其实重组的是梦想，我们任何挂牌企业在重组的时候重组的不光是资产，其实原来经营的时候可能利润一千万，挂牌之后只有600万，因为有400万被规范的成本给磨灭了，而且这600万利润还不能说你想用就用，以前是个体户，个人企业，可以把公司的钱拿去用一用，但是现在是一个公众公司，这个钱还不能随意拿走，所以会有很多受束缚，这时候要给他重塑梦想。
通过并购也可以看到一些数据。第一个案例就是盛希泰在华泰联合证券一个经典案例，上市六年零三个月，蓝色光标市值增长了6倍，基本上一年增长1倍，2010年上市，总股本8000万，当时市值仅为27亿，仅2014年就投资了25家公司，它在推动公司的外延增长。到2016年5月13日时，总股本20亿股，收盘价9.41元，总市值188.2亿元。在国内有句话，10亿市值靠业务，百亿市值靠并购，千亿市值靠梦想。国内市值超过100亿人民币的上市公司至少都做过并购，很多市值高的可能做过N多次并购，通过并购实现市值增长，财富增长，内部管理提升，实现多元化的经营。
第二个案例是恒康医疗。也是2008年上市，到现在为止7年零两个月，市值也是增长了9.85倍，这是双向多元的数据，很难平衡，如果是双向都上升肯定它上升，所以我们做利润同时还要考虑市盈率，市盈率就跟我们题材有关系，我们除了经营提高利润还要经营题材，同时还要经营营业收入。因为营业收入越大，证明我们这个公司的经营稳定性越高，经营稳定性越高说明公司架构、业务增长预期是可预见的，这样投资者信心会加强。投资者信心加强时大家才有人买卖交易它的股票。
第三个是达华智能，五年零五个月时间，市值增长了3.3倍。下面看一个新三板的案例，鼎讯互动。2014年2月挂牌，总股本1000万股，当时收盘价0.1元，市值仅为1000万。但是通过2015年10月并购了几家公司，包括2016年的4月又收购了汕头一个江铃汽车销售服务公司等等到2016年5月13号，总股本变为2.229亿股，市值41.74亿元。两年零三个月，市值增长了41773倍，当然这是一个特殊案例，因为它的收盘价不具有公允性，但是增长预期是可预见的。
下面一家是景尚旅业，2014年8月挂牌，一年零九个月，市值增长了1.84倍。很多人会讲，新三板的交易不活跃，这是对的，但是新三板交易不活跃我们要看绝对值，就跟中国GDP一样，GDP现在增速变慢了，但是每年增长的绝对值基本上是还有4万亿左右，所以我们新三板交易量也要看绝对值，看它的总市值，交易量和它挂牌的股数，要和主板、创业板、中小板去对比，这样对比的话它的交易量不算低，但是还有待提升。最重要的还是因为新三板的挂牌公司经营质量不高，如果经营质量不好，无论它在哪个市场，无论是在国内还是海外IPO也好，交易量注定也不活跃，这跟制度没太大关系，还是要靠企业本身自身经营。但是在经营困难时要想办法，既然我们自身增长比较慢，一定要有开放心态和别人合作，有资源整合，那就是通过并购甚至通过自己给自己进行重组，来完善经营质量，提高经营能力，提高经营数据和盈利能力。
新三板的投资方式刚才讲了三种，我们亿信资本通过几年的研究调研以及实践，总结出了一套自己的投资逻辑以及商业模式，专注于新三板已挂牌企业的并购重组，我们也愿意和更多有识之士一起共商大计，共谋发展，一起共同分享我们多层次资本市场的红利，在如此好的一个时代里面大家一起携手共创未来，谢谢大家。
（编辑：林坤）
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