社论丨CPI涨幅不是当前货币政策的决定性因素

国家统计局最新公布的数据显示，6月CPI同比上涨1.9%，比上月回落0.1个百分点，时隔4个月后重返“1”时代。CPI同比涨幅连续两个月下降，主要原因在于食品价格的回落，尤其是鲜菜和鲜果价格涨幅明显下降。6月鲜菜价格同比下降6.5%，近一年半来首次出现负增长，影响6月CPI下降约0.15个百分点。

目前食品价格的回落具有一定的季节性，可以预见，下半年CPI下行空间较小，通胀压力仍然比较大。这首先是因为席卷中国长江流域的洪灾影响，可能会大幅减少蔬菜、猪肉等供给，从而拉高全国蔬菜、猪肉等价格。发改委针对汛期物价加强了预警，要求加强价格调控监管，保障蔬菜等重要商品市场和价格稳定，必要时将采取临时价格干预措施。加强监管能防止蔬菜价格过快或投机性上涨，但不能避免供需紧张引起的涨价。

另一个影响下半年物价的因素是国际大宗商品价格的上行，不仅是国际农产品价格，工业上游的化学品、能源等价格也在回升，推动工业领域价格上行，未来必定会传导至终端消费品。如果再考虑过去一段时间人民币持续贬值，输入性通胀的压力会变得更大。目前还看不出商品价格回落或者人民币大幅升值的可能。

上半年CPI同比上涨2.1%，预计全年也将在2%上下轻微波动。这意味着中国货币政策宽松的空间并不充足。在经济下行压力仍大的背景下，市场认为存在降准概率，但是，总量的政策可能不如通过MLF、SLF等手段释放流动性来保持流动性总体稳定。另外，降息不仅受制于CPI涨幅，也会被汇率政策限制，降息会加大人民币贬值的压力，这会让原本存在贬值压力的汇率雪上加霜，并恶化市场预期。

事实上，中国货币政策并不是只考虑通胀情况。在资本管制的条件下，过多的流动性主要流向了楼市，根据国际顶级置业顾问莱坊（Knight Frank）最新发布的全球大城市一季度房价涨幅排行榜，共有四个中国城市的房价跻身前十，深圳和上海分别登上冠军和亚军宝座。这种几乎席卷一二三线城市的房价暴涨以及各地频出的地王，凸显了人们对通胀预期的强烈以及流动性泛滥的危害。

在产能过剩的背景下，资金只会流入那些能够通过杠杆炒作的资产或商品，从而引起价格的波动以及资产泡沫。由于经济增长下行压力过大，很多人热衷于这种炒作，甚至多数人已经接受了房价暴涨的逻辑：信用扩张就会刺激楼市上涨，中国为维持经济增长就必须持续的信用扩张，所以，房价只会涨不会跌。在这种“信念”的支撑下，房价泡沫已经生成。

中国需要保住GDP增速6.5%的底线，同时又要维持资产价格稳定。前者需要投放很多的货币，这从6月份信贷规模重新膨胀就可以看出来，但宽松的货币政策必然导致资产价格上涨。这与西方国家的货币政策逻辑类似，不管是“次贷”危机前的全球化，还是危机之后的量化宽松政策，都造成了贫富分化的效应，尤其是量化宽松政策，让拥有资产的富人更富，而资产不多的穷人变得更穷。这也是美国、英国出现反精英、反全球化浪潮的原因。

在产能过剩以及全球需求不足的背景下，中国的信用扩张可能不会引起通胀的恶化，但会制造资产泡沫以及汇率贬值，富有的人可以投资资产，甚至可以向海外转移资产。而中低收入者只能承受流动性泛滥的后果。事实上，如果中国不能减小收入（财富）差距，经济转型与结构调整就缺乏基本的条件，只有数量庞大的中低收入者增加消费能力，才能扩大内需。

目前，有人将CPI涨幅视为货币政策的决定性因素，将维持经济增长视为主要目标，却不考虑资产价格泡沫以及资本外流。基于这种考虑采取的货币政策，可能的代价是拉大贫富差距并降低民众购买力，将与作为首要目标的经济转型差距越来越远。现在看来，人们对物价的感受与CPI数据不太相符，政策目标与现实趋势也不相符，这种背离或许会随着信用继续扩张而扩大，但背离最终会有尺度。因此，在突破尺度之前，我们需要使政策回归到目标上去。

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