社论丨国企需要通过去杠杆实现“脱胎换骨”

10月10日，国务院发布《关于积极稳妥降低企业杠杆率的意见》与《关于市场化银行债权转股权的指导意见》，并在国务院新闻办新闻发布厅举行新闻发布会，请相关部门的领导介绍有关政策情况，并答记者问。

去杠杆是中国正在推动的供给侧结构性改革五大任务之一，降低企业杠杆率是其中的主要内容。2008年以来，中国企业杠杆率高企，债务规模增长过快，债务负担不断加重。

现在主要是非金融企业部门的杠杆率高，而其中国企负债占了大头，居民部门和政府部门的杠杆率相对国际上其他国家还比较低。扣除居民和政府部门负债后，国企在非金融企业部门中的负债则高达70%多，而且还在不断攀升。出现这一现象的原因在于，2009年开始主要通过刺激性政策稳定增长，而国企是稳增长的主要工具。因此，当前去杠杆的核心在于去国企的杠杆，而去国企杠杆的核心在于淡化国企承担稳增长的行政责任。

当前国企去杠杆的重要任务需要解决好三个问题，一个是如何抑制国企杠杆率继续上涨，着眼于对增量的限制。2008年后的国企大幅扩张，主要基于刺激经济增长的政策目标，并受到了信贷政策的扶持与鼓励。这与国企改革的目标是背离的，而且国企扩张的时间越长，效率越低，也产生了民间投资不断下滑的现象。因此，国企去杠杆的前提应该是降低国企稳增长的工具性。毕竟，目前地方政府债务过重但仍然在暗中上升，中央政府加杠杆需要更加谨慎并要从长远的可持续的角度考虑，而民间投资不断下滑。

第二个问题是，如何处理国企杠杆，《意见》给出了明确的答案。即以市场化、法治化方式，通过推进兼并重组、完善现代企业制度强化自我约束、盘活存量资产、优化债务结构、有序开展市场化银行债权转股权、依法破产、发展股权融资，积极稳妥降低企业杠杆率。

其中，《意见》要求政府与各市场主体都要严格依法行事，尤其要注重保护债权人、投资者和企业职工合法权益，防范道德风险，严厉打击逃废债行为，防止应由市场主体承担的责任不合理地转嫁给政府或其他相关主体。《意见》明确政府责任范围，不承担损失的兜底责任。但又表示采取适当财政支持方式激励引导降杠杆。

该《意见》确定了企业是降杠杆的第一责任主体，并制定了国有企业降杠杆的考核机制，将降杠杆纳入国有资产管理部门对国有企业的业绩考核体系。统筹运用政绩考核、人事任免、创新型试点政策倾斜等机制，调动地方各级人民政府和国有企业降杠杆的积极性。

《意见》还规定银行不得直接将债权转为股权，要求银行将债权转为股权应通过向实施机构转让债权、由实施机构将债权转为对象企业股权的方式实现。鼓励金融资产管理公司、保险资产管理机构、国有资本投资运营公司等多种类型实施机构参与开展市场化债转股；支持银行充分利用现有符合条件的所属机构，或允许申请设立符合规定的新机构开展市场化债转股。

第三个问题是，一些国企的主要问题是造血功能差，才导致债务率不断攀升。如果国企资产利润率高于负债利息率，增加杠杆是合理的，但是，国企的问题恰恰在于资产端的利润率不断下滑，至2016年6月份，国企资产利润率仅为1%不到，远远低于4.35%的一年期贷款基准利率，这就会导致国企会不断的借旧换新，陷入“旁氏状态”，而这才是最大的风险。

因此，大力推进国企改革，提高国企效率才是化解国企杠杆难以持续的钥匙。去杠杆只能解决暂时的风险，只有推进供给侧结构性改革，提高全要素生产率和潜在增长率，才能解决经济长期可持续增长的问题。所以，去杠杆仅仅是供给侧结构性改革的一部分，需要统筹推进，并且与国企改革配合，实现国企脱胎换骨，成为新的增长动力而不是风险源，才是改革的最终目标。

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