双创加速器：创投模式升级尝试

2016年，创新创业者迎来了“最好”的政策福利时代，国家对于“双创”的扶持力度逐步增强，初创企业数量爆发式增长。然而，与之相对的是，这同时也是“最坏”的资本寒潮与资产荒叠加的时代，资金问题成为每个创业者必须跨过的一道坎。

尽管“资本寒冬”之说自2015年下半年起即愈演愈烈，但不可否认的是，作为重要的资金来源，创投资金对“双创”的支持作用仍是巨大的。据不完全统计，全国创投资金规模总量大约有6万亿元，这无疑是支持“双创”最有效、最现实的力量。

来自清科研究中心的数据也显示：尽管2016上半年中国创业投资市场募资活跃度有所下降，但大型机构的募资金额仍然十分庞大，致使募集总额下降幅度并不是很明显。

然而，作为“双创”加速器，创投基金“募资困难”和“退出艰难”这两大症结依旧突出，尤其在资本退出环节更是面临极大的阻碍，这反过来制约了创投行业对“双创”的支持。

最新上线的前海创投基金转让平台正是基于上述背景而成立，尽管这一平台未来发展如何尚难预期，但不失为一次大胆的尝试。

私募股权流动性症结

创投资金“退出困难”这一现实，几乎是所有创投机构都面临的共同问题。

华南一家大型创投基金公司内部人士向记者介绍称，“我们有一只成立比较早的基金，经过这么多年运作，里面好几个项目已经成功上市，给投资人带来了非常高的回报。但仍然有一部分项目是没有上市的，这些项目并非不好，只是已经不符合我们现阶段的投资需求，但我们也没有渠道把这些项目转出去。”

另有创投业内人士透露，由于部分项目无法退出，而基金又面临存续到期的问题，只能通过设立新基金的方式“左手捣右手”，接盘老基金的一些项目，这里面可能涉及灰色交易的问题。

据清科研究中心数据显示，2016上半年共发生1，107笔VC退出交易，其中新三板挂牌成为最主要的退出方式，期间共计发生945笔，占比高达85.4%。剔除新三板挂牌退出后，2016上半年共发生162笔退出，创投机构退出市场确实并不乐观。

深圳东方富海投资管理公司相关人士分析称，“由于创投基金的周期往往长达7-10年，其缺乏流动性的特点，加上国内相关二级市场的缺位，是导致国内创投基金募集困难的主要原因之一。”

前海股权交易中心研究所所长孙菲菲也提到，“硅谷大概90%的知名企业背后都有创投机构支持，我国的创业创新也需要创投行业的发展。但国内创投市场相对股票市场还很小，由于流动性差，投资人可能7、8年都退不出来，热情度不高，创投行业这两年因此受到影响。”

确然，创投基金天然的长周期性极大制约了其流动性。据不完全统计，创投行业大概61%的资金需要7年以上的时间才能够退出，而国内私募股权基金二级市场交易市场的缺失更加剧了创投行业的流动性紧张。

试水基金转让新模式

在创投基金行业普遍存在“退出难”这一背景之下，如何解决这一“痛点”也有了尝试。

10月12日，第二届深圳国际创客周活动上，前海创投基金转让平台成功开启首笔基金转让交易，标志着改变创投行业传统转让方式的 “前海创投基金转让平台”正式启航。

前海股交介绍，转让平台的核心功能主要包括四方面：一是建设完善的挂牌系统，形成综合性的信息集散中心；二是提供两种交易品种，包括创投基金已投资的项目股权、创投基金管理公司的股权或合伙份额；支持“买断式”和“回购式”两种转让方式，专业投资人可直接受让股权，自然投资人可通过购买“回购式”基金看穿式受让；三是开发一体化信息系统，线上完成资源对接；四是发动专业机构参与，承担登记托管、支付结算等多重功能。

从业内的反应来看，业内对这一新生平台确实表现出较高积极性。据悉，转让平台筹备仅十天，已得到IDG、复星资本、东方富海、海润国际、普华永道等机构的积极响应，已有55家机构的223个项目展示，其中5个项目拟转让成交。

不过，前海股权交易中心董事长胡继之也强调称，“我们希望在这个平台上尽可能实现价值发现，而不是追求短期的交易活跃度。我们致力于股权市场形成新的市场形态，虽然形成规模还需要时间，但我认为现在处在引爆点的前夜。”

确然，要打造成交易活跃的全国性创投基金转让平台并非易事。转让平台正式上线后，还将面临许多细节性的问题，尤其是在创投项目的审核上，如何制定一套可靠的标准，或培育一个专业的项目审核中介团队，这些难题今后能否顺利解决十分关键。

据了解，前海股交中心目前已经以参股的方式介入到了37家专业公司，且有继续扩大队伍的意向。这些公司将是构成日后连接投资人与转让方的中间经纪商，而对经纪队伍的培育将是前海股交中心日后重点工作之一。

接盘基金和孵化基金

在前海创投基金转让平台成立之时，两只新基金的发布也引起了记者的注意。这两只基金分别是海润国际“前海创投转让平台接盘基金”（后称“海润接盘基金”）和前海梦创“前海创投转让平台产业孵化基金”（后称“智慧梦创产业孵化基金”），前者规模为10亿元，后者为5亿元。

其中，“智慧梦创产业孵化基金”作为前端基金，孵化投资优质幼儿产业项目，并将最优质项目导入至“前海创投基金转让平台”进入资本市场，接受专业机构和投资人的判断。而“海润接盘基金”则作为后端基金，承接创投和PE公司已经投资的项目股权及基金份额。

相对而言，创投接盘基金的模式在国内比较少见。所谓“接盘基金”，是指专注VC/PE二级市场的基金，这些基金作为VC/PE二级市场的买方，会从GP手中购买基金中的部分或全部投资组合，另外也会参与LP在基金中份额的转让。“接盘基金”的功能，就是承接已创投和PE公司已经投资的项目股权及基金份额。

“海润接盘基金”管理者前海海润国际并购基金总裁张孟友表示，“基金及投资人的项目转让需求是不同渠道资金的天然流动需求，具备专业性的机构必然能够从中挖掘到好的资产，为买卖双方提供优质、安全的服务。转让平台是解决创投基金行业普遍存在的退出难问题的重要尝试。”在他看来，现在是做股权转让一个非常好的时机。

鉴于此，若后期有更多基于转让平台的孵化基金和接盘基金出现，涵盖了创业项目从孵化到投资到流动到退出的全流程，或将对创投行业带来新的生态。(编辑 郑升)

21世纪经济报道及其客户端所刊载内容的知识产权均属广东二十一世纪环球经济报社所有。未经书面授权，任何人不得以任何方式使用。详情或获取授权信息请点击此处。