社论丨人民币汇率将保持基本稳定

10月以来，人民币对美元汇率中间价出现了较大幅度的贬值，到10月28日共15个交易日，贬值幅度为1.6%。这使市场上人民币贬值预期不断升温。有关部门纷纷表态：人民币汇率不存在持续贬值的基础，将继续在合理均衡的水平上保持基本稳定。

所谓基本稳定，根据目前的人民币汇率形成机制（收盘汇率+一篮子货币汇率变化），是指对一篮子货币基本稳定，而不是对美元基本稳定。近期人民币对美元贬值，正是“基本稳定”的体现。人民币对一篮子货币维持了稳定，CFETS人民币汇率指数在9月30日为94.07，10月28日为94.15。但10月以来，美元对主要货币都呈现升值走势，美元指数从9月下旬的95攀升到98以上，一度突破了99。人民币对一篮子货币维持稳定，而美元对一篮子货币升值，结果当然就是人民币对美元较大幅度贬值。

中国外汇交易中心自2015年12月11日开始发布人民币汇率指数。到今年7月之前，CFETS人民币汇率指数基本上是下行走势，从102上方跌到95以下。但在7月之后，CFETS人民币汇率指数基本稳定，大多数时间维持在94-95的区间之内，显示“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制运作趋于成熟。

如果坚持这一机制，人民币对美元持续贬值的可能性很小。美元指数自9月下旬以来一路走高，有两方面的原因，一是市场预期美联储今年将加息一次；二是今年上半年乃至今年9月之前，美元指数整体上是下跌的，9月以来的上升在一定程度上属于“低位反弹”。也因如此，未来美元指数持续上升的空间有限。

美国经济复苏的情况远不如预期，刚刚发布的美国三季度GDP增长率（环比折年率）为2.9%，是2014年四季度以来的高点，看上去是反弹了，但也说明2014年美联储退出量化宽松以来美国经济的表现乏善可陈。这种经济状况不足以支持美联储持续加息和美元持续升值。三季度美国经济增长的反弹主要得益于存货投资和出口的增长（这两个因素共拉动GDP增长1.78个百分点，贡献率达61.4%），反弹是否能够持续还有很大不确定性，而美联储加息和美元升值会对反弹有很大负面影响。

当美元指数见顶回落时，人民币对美元就会升值。10月的16个交易日里，人民币对美元整体上是贬值，但当美元指数回调时，人民币对美元汇率中间价就会升值。由于美元指数在10月28日较大幅度下降，10月31日，人民币对美元中间价报1：6.7641，较前一交易日升值217个基点，又回落到了6.78关口之下。美元指数在突破98关口之后，涨势已经减弱，这本来应该是能够缓解人民币贬值预期的。

但是，目前还有继续看空人民币的理由，那就是人民币会相对于一篮子货币贬值。央行货币政策委员会委员樊纲9月上旬接受境外媒体采访时说，中国政府应允许人民币逐步贬值。因为他的特殊身份，这番话引发关注。近日，他又说，中国不要再实行固定汇率了，不要再盯住美元了，甚至也不要再盯住“一篮子”货币了。这又会让人产生一定预期，可能会放弃“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制，进而使人民币对一篮子货币贬值。

有人认为，人民币相对于一篮子货币是币值高估。他们的理据是，以2014年5月（当时美元指数达到阶段性低点78.9）为起点，很多货币对美元的贬值幅度超过了20%，而目前人民币对美元汇率中间价相对于那时只贬值了不到10%，这段时间人民币对一篮子货币是升值的，因此存在币值高估，需要大幅度贬值。

这种观点似是而非，其实是站不住脚的。选择一个特殊的时段来评估汇率高估还是低估是不合理的。如果我们选择以2016年初为起点，那很多货币对美元都是升值的。例如，虽然经历了英国脱欧和9月下旬以来的贬值，目前欧元对美元的汇率还略高于年初；日元对美元更是较年初升值了15%左右。而人民币对美元汇率中间价较年初是贬值的，从那时的6.5左右到现在的6.8下方，幅度约为4%。那么，这是不是又说明人民币汇率存在低估呢？实际上，2014年到2015年8月之前，人民币对美元的贬值幅度小于多数货币，既有参考美元汇率（所谓“盯住”美元）的因素，也是因为中国经济比多数经济体都要好。

今年中国经济继续减速，但已经有企稳的迹象，表现仍然比多数经济体更好，这是人民币对一篮子货币能够维持稳定的基础。

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