一、生息资产增速回升，同业继续收缩
2016年前三季度上市银行平均生息资产同比增速11.4%，与上半年增速10.8%相比环比增速略有回升。国有银行与股份制银行平均生息资产增速有所回升，分别回升至11.4%、16.3%;城商行同比增速反之进一步放缓至23.8%。我们认为这主要是受 MPA 中广义信贷的约束影响，在MPA 评估体系中，除广义信贷与宏观审慎资本充足率这两项对广义信贷增速均有所要求。广义信贷一项要求其增速与目标M2增速偏离不超过一定比例，即2016年按照全国性系统重要性机构、区域性系统重要性机构、普通机构广义信贷需分别不超过33%、35%、38%，这使得城商行的生息资产增速收到一定影响。
资产端，前三季度上市银行平均生息资产增速有所回升，回升至 11.4%。城商行增速则受 MPA 监管约束增速进一步下降。结构上来看，贷款与债券投资占比普遍上升，同业资产占比进一步压降 0.8 个百分点。其中，民生银行资产结构调整幅度较为明显，三季度末债券投资占比环比、较年初分别提高 6.2、16.9 个百分点，同业资产占比环比、较年初分别下降 4.9、13.2 个百分点。这主要由于同业资产中买入返售金融资产占比下降，今年以来票据监管加强买入返售中票据规模减少。三季度末上市银行同业资产占比降幅中，买入返售的降幅占比约 72%。
负债端方面，上市银行存款与应付债券占比分别提高0.2、0.6个百分点，同业负债下降0.8个百分点。国有银行、股份制及城商行同业负债占比均有不同程度下降。增量方面则有所分化，股份制银行除平安以外，客户存款占比普遍有所下降;国有银行与城商行客户存款占比则有提高，环比分别上升 0.8、0.2个百分点。另一方面，股份制银行的应付债券占比则提升幅度较大，提高 1.5个百分点，同比增速(114%)相对较大。相较于国有银行与城商行，股份制银行提升主动负债比例的趋势更加明显。
二、业绩增长符合预期，息差拨备影响变化不一
前三季度，上市银行归属母公司股东净利润同比增长 2.50%，与上半年增速 2.55%相比基本持平，符合预期。规模增长与非息收入依旧是驱动上市银行利润增长的主要因子，分别贡献 11.5和 7.0个百分点;成本控制与税收分别贡献 3.3和 1.2个百分点;净息差收窄与计提拨备分别拉低利润增速 16.3和 4.1个百分点。环比上半年利润增长因子，非息收入贡献有所减少，成本与税收控制贡献有所提高;受营改增价税分离影响，净息差影响占比扩大，而计提拨备对利润增长的影响则缩小。
前三季度上市银行非息收入占比31.8%，环比下降 2个百分点，同比上升 5.8个百分点。其中，手续费及佣金净收入占比22.4%，环比下降 0.6个百分点，同比上升1.2个百分点;其他非息收入占比 9.4%，环比下降1.3个百分点，同比上升3.7个百分点。受营改增及季节性因素影响，前三季度手续费及佣金同比增速有所放缓，为8.1%;其他非息收入占比同比明显扩大。
前三季度上市银行成本收入比25.37%，同比下降 0.28个百分点。上半年成本收入比同比下降 1.1个百分点，与此相比三季度降幅缩窄，主要由于部分上市银行成本收入比已降至低点，降幅有限。如工行、兴业、浦发及南京一季度成本收入比均低于 20%以下。
三、不良增长放缓，拨备压力仍存
上市银行不良增长趋于平缓，三季度末上市银行不良率1.69%，环比回升1BP，与上年末相比上升5BP，与 2015年相比不良率增速明显放缓。测算前三季度不良净生成率 1.09%，不良生成部分改善，较上半年下降1BP，与上半年环比改善情况(下降 10BP)相比降幅有所缩窄。上市银行三季度末拨备覆盖率为162.51%，环比回落2.53个百分点。其中，城商行拨备计提水平继续保持高位;国有银行受利润增长的压力影响计提拨备同比增速已降至10%。拨备覆盖率接近监管标准150%的上市银行拨备可消耗的空间逐渐缩小，计提压力仍存。
四、投资建议
从三季报数据来看，不良生成放缓资产质量改善得以延续。当前银行股估值水平已充分反映对资产质量的悲观预期。我们认为板块价值低估，具有安全边际，未来估值仍有向上修复空间，预计首先修复至 1倍PB。维持板块推荐评级。个股方面，建议关注业绩与资产质量表现较好于同业的上市银行。我们重点推荐北京银行、南京银行和招商银行，并推荐关注民生和兴业银行。
北京银行(601169)：资产质量为同业较高水平，不良生成情况较好;互金业务发展良好，加强与互联网巨头合作，包括与腾讯打造“互联网+京医通”智慧医疗模式，与芝麻信用合作应用互联网征信，与大股东 ING 联合推出首家直销银行;投贷联动首批试点银行，打开股权投资收益增长空间。
南京银行(601009)：业绩优异，领跑上市银行;拨备充足，资产质量压力小;综合化经营战略形成联动布局：资管与投行联动，零售、消费金融和电子银行联动，中间收入发力。
招商银行(600036)：在零售业务上具有先发优势，“一体两翼”战略下零售优势继续强化;收入结构持续优化，非息收入占比继续保持同业前列;严格的不良认定标准之下，不良生成趋缓，拨备充足抗风险能力强化。
风险提示。经济超预期下行导致资产质量大幅恶化;政策出现重大变化。
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