社论丨坚持现行汇率机制，维持人民币基本稳定

美国东部时间12月14日下午，美联储宣布，将联邦基金利率的目标区间调高至1/2-3/4。这比之前的目标区间1/4-1/2提高了0.25个百分点。美联储终于在2016年的最后一次议息会议上做出了加息的决定。受此影响，美元对主要货币较大幅度升值，美元指数强势突破102。12月15日的人民币对美元汇率中间价报1：6.9289，贬值261个基点。美联储加息之后，人民币会面临持续的贬值压力吗？

在当天召开的媒体见面会上，美联储主席耶伦解释了做出加息决定的原因，主要是美国经济正在朝向充分就业和物价稳定发展，失业率大幅下降，通胀率距离2%的长期目标更近了。但是，这两个原因其实不足以完全解释美联储在此时选择加息。

从就业看，耶伦称过去3个月（9-11月）平均每月增加18万个就业，维持了今年以来的强劲步伐。但其实6-8月增加的就业更多。11月的失业率降到了4.6%，这是多年来的低点，但主要原因是更多的人退出了劳动力市场，而不是就业机会突然大量增加。11月美国新增就业人员16万，但退出劳动力市场的有45万。

从通胀看，耶伦指出10月PCE（个人消费支出）物价指数同比涨幅接近1.5%，比一年之前提高了1个百分点以上。但美联储设定的通胀目标是2%，目前距离这个目标还比较远。而且，美联储对2017年PCE通胀率估值的中位数也只是1.9%，这就是说，美联储多数成员认为，明年达不到通胀目标的可能性很大。

因此，目前的就业和通胀情况并不构成美联储在这个时间加息的充分条件。美联储完全可以找到更早加息（从就业情况看）或更晚加息（从通胀情况看）的理由。美联储选择在今年的最后时刻加息，并不完全是基于经济状况，市场加息预期也是其中的重要考量。美联储之前一直在营造加息预期，今年总得兑现一次，否则就会有损信誉。换句话说，美联储经过一年的准备，才能加息一次。那么，可以预期，明年多次加息的可能性也不会很大。

有人认为，美联储的“矩阵图”（与会者对各项指标的预测情况表）表明，明年将加息三次。美联储对联邦基金利率最新预期的中位数是2016年为0.6%、2017年为1.4%，这意味着2017年美联储将加息3次共0.75个百分点。但我们注意到，在美联储2015年12月议息会议上，对联邦基金利率预期的中位数是2015年为0.4%、2016年为1.4%，意味着2016年将加息4次共1个百分点。而实际情况是2016年只有一次加息。

根据“矩阵图”，美联储今年12月会议对美国GDP增长率预期的中位数是2016年为1.9%、2017年为2.1%、2018年为2.0%、长期为1.8%，而2015年12月会议时分别为2.4%、2.2%、2.0%和2.0%。显然，美联储对美国经济的形势已经不如去年那么乐观了。今后几年GDP增长率不超过2%，而金融危机之后2010年到2015年6年的平均值为2.17%。美国经济的复苏步伐实在难说强劲。

基于对经济未来状况的这种预期，耶伦认为，中性的联邦基金利率水平（既不是扩张性的也不是紧缩性的）会维持在一个低水平，目前的利率水平仅稍稍（modestly）低于中性的水平。因此，他们预计，未来几年，加息将是平缓的。言下之意，快速的多次加息是不合时宜的。

另外，耶伦还指出，美联储将继续把到期国债的收入和到期机构债、MBS的本金用来投资。这就是说，美联储将使资产负债表继续维持目前的庞大规模，美元流动性将仍然是宽裕的。

既然美联储加息是平缓的，美元流动性仍将宽裕，那么，美元升值也会是平缓的。这给人民币带来的贬值压力是可以承受的。人民币只要继续坚持现行的“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制，就能维持币值基本稳定。从10月以来美元指数的变动来看，美元固然表现强势，但也不是绝对强于其他主要货币，它们之间在某些时候会有强弱的转换，明年还会是这样。那么，人民币就可以在它们的此消彼长中维持相对稳定。

过去几个月，人民币坚持“收盘汇率+一篮子货币汇率变化”机制，对美元有升有贬，已经挫败了一些贬值预期。市场对人民币汇率的预期会随之逐渐发生改变。在美联储宣布加息之后，离岸美元对人民币汇率一度上升到6.95以上，但随后就回落到6.93附近，并没有突破10月下旬创造的高点6.9652。这说明，与10月相比，离岸市场的人民币预期已经有所减轻了。

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