朱守仁/文
近年来中国平安各个条线的业务增长迅猛、发展势头良好，但其股价在二级市场的表现却依然不温不火。
“面对中国平安这个集多项业务线于一身的全牌照金控集团，单一的寿险公司评估模型固然不再适用，而市场对多元化经营企业一律给予折价处理的估值方式亦已过时。”安信证券金融行业首席分析师赵湘怀如是称。
他进一步解释道，“一份中国平安的报表涉及多个会计报表类型，很多人并不能完全看懂平安的报表，亦不知道该用怎样的估值体系去衡量平安的真实价值，多种因素促成了平安股价长期被低估的现状。”
正是在此大背景下，掌舵人马明哲选择了“自曝家底”，派出保险业务首席执行官、个人金融服务委员会主席李源祥和首席财务执行官姚波，对平安集团现阶段的个人业务经营成果、个人业务价值、单个客户价值等作全面剖析。
值得注意的是，在日前的策略日会议上，平安集团首度对其个人业务价值予以了数据披露，且李源祥在演讲中首次引入“金融产品渗透率”、“用户活跃等级”、“核心金融业务价值”、“互联网用户价值”等概念，旨在重构市场对这艘金融航母的理解与估值体系。
继2015年快速扩张收购后，平安从过去的1.0（自营模式）、2.0（开放市场），进入3.0（开放市场+开放平台），着眼于培育向全行业开放的生态平台，这是中国平安董事长马明哲所言的“未来10-20年，金融业全新的发展模式”。
这个以寿险起家、最早于国内施行交叉销售与综合金融、布局互联网金融的金控集团，插上了3.0变革的翅膀后，中国平安（601318.SH/02318.HK）将为投资者带来怎样的想象空间？
综合金融“稳定器”
十年磨一剑，一朝试锋芒。
在经济形势下行、银行业利润承压、不良率攀升，寿险业经历长期低利率挑战的大环境下，相较于一众增速放缓的传统金融机构，平安集团的高增长似乎有些不可思议：
2014年中国平安净利润479亿元，同比增39.5%；2015年其净利润为542亿元，同比增长38%；截至2016年三季度末，平安的净利润为565亿元，同比增长17%，是四家A股上市险企中唯一一家实现净利润正增长的保险公司。
言及综合金融，平安集团每一位员工都不会陌生，但可能很多人并未认识到其压舱石、稳定器式的作用。若将中国平安视作一节高速前行的列车，渐入深水区的综合金融则为其提供穿越经济周期、抵御外部风险的燃料和动力。
据李源祥此前公开介绍，目前中国平安为逾1.22亿金融客户和逾2.98亿互联网服务用户提供服务。其中金融客户中，高净值客户人均持有9.98个金融产品，全量客户人均持有2.16个金融产品。
一方面，就现阶段平安集团全量客户人均持有的金融产品数而言，其综合金融仍有不少深耕的空间，户均产品密度仍可进一步提升；另一方面，高净值客户所拥有的产品数及创造的价值远高于普通客户，平安集团的高管们正在思索，如何运用科技的手段来经营规模级的高净值客户。
值得关注的是，平安集团首度对其个人业务价值予以了数据披露：平安金融客户人均利润为195元；2016年上半年，平安个人业务净利润为238.5亿元，在同期集团净利润中的占比高达58.5%。
据李源祥介绍，金融客户在各产品线之间已高度交叉渗透，互联网用户正在大量地购买金融产品。举例说，截至2016年6月30日，金融客户中已有29%的信用卡客户、23%的互联网金融客户和18%的银行存款客户购买了平安的人寿保险。
汇丰亚太地区首席金融分析师JamesEGarner在经过两年的数据分析与评估后，对平安集团“综合金融+互联网金融”双轮驱动的模式有了更深入的认知，其带来的协同效应与价值亦逐渐得以愈发明晰的呈现：
其一，客户迁徙，公司内各子公司新增客户中的43%源自于客户迁徙；
其二，用户迁徙，互联网用户转化为新增客户的人数达637万，占上半年新增客户总数的35.9%，来自于四个闭环互联网生态系统，而2014年该指标仅为10%；
其三，在推动客户迁徙同时，平安集团基于大数据分析，多维度挖掘客户潜在需求，交叉销售水平稳健提升，如平安银行逾2200多万张流通信用卡中，约40%的获客均来自其他子公司渠道。
“互金”新引擎
在传统金融板块三驾马车（保险、银行、投资）驱动的基础上，发展势头迅猛的互联网金融，渐成平安集团进一步提升估值的切入点。“未来十年，将是核心金融业务和互联网金融业务协同并进的策略。”平安集团总经理任汇川如是称。
有别于过往，自2015年起，分析师在评估平安集团的寿险、产险、银行、投资等业务板块后，均不忘加上“互联网金融”的选项。领先于行业的互联网业务频频“落子”，以科技驱动的客户管理方式，正成为平安价值重估的重要催化剂。
可以留意到，截至2016年6月末，平安集团互联网用户总量约2.98亿，较年初增长23.3%。2016年上半年，从互联网用户转化新增的金融新客户人数达637万，占上半年新增客户总量的35.9%。
毫无疑问，未来互联网金融&互联网服务正成为平安集团“加速获客”的主要手段，且通过该途径转化的新增客户，对传统金融产品具有较强的购买意愿和渗透率，这意味着互联网业务板块将成为平安集团业绩保持高增长的“新引擎”。
今年前6个月，壹钱包用户中逾30万人购买寿险产品，办理车险业务、银行存款理财、信用卡业务的人次均逾10万；金融一账通用户中有34万人购买车险产品，办理寿险业务、银行存款理财、信用卡业务的人次分别为22万、19万和18万。
除此之外，李源祥日前提出了“集团个人业务价值=核心金融业务价值+互联网用户价值”的计算公式。在加速线上获客、加速户均合同数提升、降低运营成本、年活跃用户规模快速提升等因素的驱动下，互联网业务板块对“集团个人业务价值”的提升可谓注入一剂强心针。
华尔街顶级投行Jefferies & Co（杰富瑞集团）亚太区分析师曾给出大胆估算，如果平安互联网金融平台是一家独立的互联网公司，基于庞大的用户基数以及在具有吸引力的行业快速增长，该平台的估值可达500亿美金。
盘点梳理平安集团旗下的互联网金融板块：陆金所控股（包括陆金所、前交所、平安普惠）整体估值达185亿美元，平安好医生估值30亿美元，两者估值已逾200亿美元；再加上发展势头正劲的平安好房、整合完成后的平安支万、由一账通领衔的平安金科等等互联网金融子公司，数百亿美元的整体估值绝非夸大其词。
若以400亿美元测算，其占中国平安逾6200亿市值已逾四成，这艘金融业中的航空母舰，谱写的故事将愈发有趣。
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