导读：对不少投资者来说，过去一年的市场事件令人应接不暇：英国脱欧、美国大选、美联储加息……“在美国大选期间，市场出现了一系列史无前例的变化，我们很可能进入了模式转换的阶段，转换就是从一个低波动、低利率、低通胀的环境，突然间由于民粹主义的崛起、特朗普赢得大选，进入一个通胀预期升温、高波动、长端收益率上升的世界，通胀将戳破债市泡沫，债市三十年牛市即将走到尽头，股票表现将有很大概率跑赢债券。”
对不少投资者来说，过去一年的市场事件令人应接不暇：英国脱欧、美国大选、美联储加息……另一方面，各主要央行货币宽松几近极限，促使市场再度揣测政府将采取财政扩张措施，通货再膨胀预期逐渐升温。
2016年，在全球央行持续宽松和一系列风险事件推高的避险情绪中，全球债市出现了前所未有的景象，其中超过三分之一规模的政府公债收益为负。
但近来形势似乎开始逆转，负收益债券的规模持续下滑。自夏天以来，全球负收益债券的规模减少了2.5万亿美元，其中4成的抛售是在11月份发生的。这是1990年以来全球固收市场最大的溃败，投资者们预期美国将在当选总统特朗普的领导下，实施大规模的财政刺激。在11月份，巴克莱全球债券指数（Bloomberg Barclays Global Aggregate index）所追踪的债券的市值至少被抹去了1.7万亿美元，全球债券跟随美债步伐，收益率几乎全线上升。
股市则是另一幅截然不同的景象。特朗普赢得美国大选以来，美股连续数周上升，近日三大指数更创新高。11月初以来，美国股市大涨9%。今年以来，美国股市在全球发达市场中的表现一枝独秀，截至12月24日，标普500、道琼斯指数全年回报分别达到10.76%、13.88%。
“在美国大选期间，市场出现了一系列史无前例的变化，我们很可能进入了模式转换的阶段，转换就是从一个低波动、低利率、低通胀的环境，突然间由于民粹主义的崛起、特朗普赢得大选，进入一个通胀预期升温、高波动、长端收益率上升的世界，通胀将戳破债市泡沫，债市三十年牛市即将走到尽头，股票表现将有很大概率跑赢债券。”交银国际董事总经理、研究部负责人洪灏在接受21世纪经济报道记者采访时说。
全球股市转向周期性股票
全球最大主权财富基金——挪威主权财富基金的管理者最近表示，预计未来10年全球固收投资会比较糟糕，年回报或只有0.25%。其建议下调该基金目前35%的债券配置比例，将股票配置比例上调至75%。
经过连续五个季度的负增长，标准普尔500指数企业盈利在今年第三季度由负转正，预期今年第四季度仍将维持增长。“我们预期美联储加息将提高净利息受益，因此有利金融股，同时一些行业则可能受压，比如此前因借贷宽松而受益的非必需消费品。”道富环球投资管理高级董事总经理兼亚太区投资部主管Kevin Anderson向21世纪经济报道记者表示。
“过去几年市场追逐的低波幅股估值过高，医疗、公用事业等债券替代型股票的估值也接近历史高位，自今年下半年开始，投资者已陆续转向周期性股票，比如一些基建、页岩气生产商、重型设备股等‘价值股’。这个趋势在特朗普当选之后变得越发明显。”他说。
他预测，以发展市场（除美国外）的一年股票回报预测与其对美国股市3.3%的回报预测相若，建议投资者减持美国以外的发达市场股票，主要为欧洲和日本，欧洲经济结构问题未改善， 明年法、德两国大选， 为市场带来不明朗因素，日本经济目前基本处于停滞状态，而“安倍经济学”的三支箭自推出以来对经济增长或通胀均无明显作用。
对于新兴市场而言，美联储再次启动加息周期，是否会带来新一轮风波？
邓普顿新兴市场集团级副总裁Carlos Hardenberg表示：“我们的研究显示，在过去数次的美国加息周期中，新兴市场的货币以及股市大部分情况下出现了上涨。以新兴市场股市为例，通常在美联储第一次加息之前，这些市场表现较弱，但一旦启动加息之后，市场逐步消化并反映加息预期，新兴市场股市就会出现反弹。目前新兴市场无论从估值水平、相对债务规模、经常账户的余额等指标都支持股市维持上行趋势。”
“2017年新兴市场股票的回报达到6%，受益于俄罗斯和巴西经济均摆脱衰退，商品价格逐步复苏，令新兴市场的增长前景转强。我们对新兴市场的评级则由年初的低配转为中性，并计划在明年增加新兴市场的配置，尤其看好印度市场，今明两年的经济增长预测可达7.4%。”道富环球投资管理的Anderson说。
事实上，根据摩根大通的统计数据显示，今年以来新兴市场的债券和股票基金分别录得430亿美元、84亿美元的资金流入。EPFR的数据则显示，在截至12月14日的一周内，俄罗斯在金砖四国中吸引的外资流入最为显著，单周流入高达4.51亿美元，创下自2011年第一季度以来的最高纪录。
以亚洲市场而言，贝莱德亚太区主动投资策略部主管Belinda Boa向21世纪经济报道记者表示：“亚洲企业盈利在经历长达五年的停滞后开始复苏，增加了亚洲股票的吸引力。全球以及区域性周期回升，配合削减资本开支改善边际利润，均是提振亚洲企业盈利的动力。同时，亚洲股票的估值已下降至长期历史均值以下，亚洲股市正经历一个转折点。”
发达市场长期国债受冲击最大
美盛环球资产管理公司在12月份发布的市场展望报告中指出，在传统上而言，长期的发达市场公债对于加息更敏感，因为这些债券期限长，票息低。
“一般来说，加息和通胀预期对于债券市场是不利的。目前全球市场确实处于一个趋势性的转变当中，我认为是从过去零利率、无通胀开始转向有通胀的环境，但去判断通胀增长多高、多快，目前还为时尚早。我们确实改变了债券的配置建议，2016年时，我们建议客户超配债券，对于2017年，我们建议低配债券。”渣打银行中国财富管理部投资策略总监王昕杰通过电话对21世纪经济报道记者表示。
发达市场公债确实是此轮抛售中的重灾区。截至截稿，德国十年期国债的收益为0.192%，而夏天时为-0.189％；日本十年期国债收益率从-0.287%上升到了0.058%；十年期美债的收益率从夏季低位上探到了目前的2.562%。
“美联储此前暗示将在2017年加息三次，加上特朗普的财政刺激前景带来的赤字增长的可能性，预计明年十年期美债收益率会持续上行，大概率是在2.5%-3%区间内上行，类似十年期美债的低息债券（2%-2.5%收益）价格的压力会比较大，我们最看淡投资级别的发达市场公债，建议减仓。”王昕杰说。
“不过，有一类美国国债可以抵御通胀，就是通胀保值债券（TIPS），预计这类债券会在明年的环境中有不错的表现，不过这是非常小的资产类别，一般投资者如果可以买到涉及TIPS的海外市场基金，会是一个较好的补充。”王昕杰说。
王昕杰表示，最看好发达市场的高收益企业债券，因为明年温和的通胀上行和经济增长，对高收益债券是非常有益的环境。“在特朗普的财政刺激预期下，可以说是经济的扩张周期。企业有机会实现持续的盈利，债务就不会是一个很大的风险，有能力通过盈利或借新还旧来履约。另外，目前的违约风险又不是特别高，预计会吸引资金流入。”王昕杰说。
美盛环球资产管理公司的展望报告指出，过去十年以来，高收益债券市场从6380亿美元规模成长到了1.3万亿美元规模。比如，美国高收益债券提供平均6.5%的票息水平，而美债的票息平均为2%。
贝莱德智库在报告中看好亚洲固收市场。“占亚洲信贷资产份额最大的投资级别债券的当前信贷状况已回稳并逐渐改善，而亚洲高收益债券的违约率也维持在低位。与其他新兴市场相比，亚洲信贷资产亦存在优势，由于亚洲区域内存续期普遍较短，我们相信相较于新兴市场利率上升，亚洲的信贷资产将更能够抵御美国债券收益率上升的影响。此外，明年将要发行的用于再融资的亚洲新债总额也在可控范围之内。相信亚洲信贷资产有望在2017年带来中等水平的个位数回报。”
美元强势是否能持续？
继特朗普当选后，美联储如市场预期再次加息，美元在全球主要货币中独占鳌头。然而，美元的凌厉升势可以持续多久亦成为市场关注的焦点之一。
瑞银财富管理首席投资总监Mark Haefele指出，“在美联储加息影响下，彭博美元即期指数上升0.8%，欧元兑美元走低，并短暂跌破1.05关卡，但随后跌幅收窄，我们维持相对于欧元看空美元的观点。鉴于美元兑欧元仍严重高估，我们认为随着欧洲经济和通胀前景改善，欧元/美元在未来六个月将逐步走高。”
道富集团的Anderson坦言，明年投资市场环境更加复杂，最大风险可能在于货币。“货币风险占全球债券组合的波动性的75%，占全球股票组合的35％。对于长期历史平均值，日元目前被严重低估，但这种情况在短期内仍将持续，除非日本央行改变政策取向。”
数据显示，日元兑美元自美国大选以来已累计下挫11%，甚至超过了墨西哥比索兑美元10%的跌幅，成为近期表现最差的主要货币。同时，投资者连续第八周增加看空日元的押注，日元净空头达到了7.54万张合约，创一年来最高水平。（编辑：赵海建）
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