资本市场供给改革

资本市场供给改革

2月26日证监会在国新办举行了专场新闻发布会，新闻发布会透露出监管层对资本市场的定调，即稳定市场、推进改革、加强监管。在A股市场，IPO堰塞湖将得到纾解，监管层不会以暂停IPO的方式解决A股下行压力较大的问题，再次明确了IPO供给提速信号，这使得不少机构逐渐对业务进行调整等。期货市场则将迎来一些新品种，证监会将推出农产品期权，在这之后也将推出原油期货，这将有利于完善我国期货市场产品结构，进一步发挥期货市场功能。新三板市场是资本市场改革重点之一，主要是完善市场分层，通过分层管理，把多方面的改革串通起来，也就是说新三板改革重点在分层制度的改革，这可能带来目前新三板分层企业的层次发生较大变化。

“因为之前排队IPO比较难，所以有些公司选择去港股，有的则挂了新三板，但是目前许多有挂新三板打算的公司，由于政策导向变了，目前都在考虑筹备走IPO的模式了，”中信证券一位人士称，“这个趋势其实也让潜在的IPO项目变多了。”

监管层再次对纾解IPO堰塞湖的决心进行了重申。

2月26日，证监会主席刘士余在国新办新闻发布会上表示，证监会有信心解决IPO的堰塞湖问题。

“我们有信心解决所有堰塞湖问题，这个堰塞湖是对排队公司家数多进展慢的形象称呼，”刘士余强调，“堰塞湖的数量效应其实不重要，对投资者的心理效应很重要。通过去年一年时间，我相信，原来这些错误的预期已经调整过来，变成了信心。”

业内普遍认为，此次对IPO提速的强调，是去年以来股票市场首发提速、增发收紧趋势信号的又一次明确；而在这一政策变化下，诸多资金、业务也在从原有的再融资市场向IPO市场回归。

一方面，券商投行部门、PE机构正在将业务重心从此前的并购重组向IPO领域转移；另一方面，一级市场资金也在寻求好的拟IPO项目机会，其中新三板市场也被视为挖掘项目的重要平台。

但亦有机构表达了对资金、业务扑向IPO可能衍生“扎堆效应”的担忧，其中部分拟IPO的早期投资方伺机在寻求在IPO前的退出可能性。

IPO提速式供给或持续

IPO的提速预期正被进一步明确。

刘士余在2月26日的新闻发布会上表示，监管层有信心解决IPO排队企业的“堰塞湖”问题。

事实上，有关形成堰塞湖的诸多监管问题也将被一一化解。例如过去IPO窗口收紧、节奏放缓、暂停IPO的情况可能将难以重现。

在刘士余看来，历史上数次对IPO的暂停并没有解决资本市场长期发展机制的稳健性问题。

“过去，当资本市场下行压力较大的时候，我们曾经也用过减少甚至暂停IPO的办法来力图稳定市场，缓解市场下行压力，也取得过时点性的效果，”刘士余表示，“但是回顾历史，从长远看，效果并不好，远没有解决资本市场长期发展的稳健性的机制问题，没有解决资本市场的活水源头的问题，没有解决服务实体经济的能力问题。”

“过去IPO的堰塞湖一方面和审核速度与公司上市积极性不匹配有关，另一方面也是多次窗口叫停带来的挤压，如果入口端受理，出口端不开，那么排队企业自然会很多，”上海一家券商保代称，“这个表态意味着至少在中短期的IPO政策上，很难再出现叫停、窗口推缓等情况，这说明了IPO提速偶发性障碍和不确定性被进一步清除了。也就说至少在未来的2-3年内，IPO的节奏不但不会收紧，反而会提高供给。”

刘士余也指出，监管工作将进一步结合市场规律，在IPO环节加大资本市场中上市公司的供给力度。

“主流观点认为，资本市场在股市异常波动后自我修复功能要比预期的好，具备适时适度加大IPO的条件，”刘士余指出，“我们的工作是尊重市场规律和机制，顺应市场需求，所以去年加大了资本市场IPO审核的力度，增加上市公司供给力度。”

监管实践层面的数据是监管层态度的最好脚注。

21世纪经济报道记者观察数据发现，2017年以来的IPO较去年再次获得提速。Wind数据统计显示，截至2月27日，证监会共6次核发68家企业的IPO批文，这一速度已大大超过去年平均水平。

“今年头两个月已经68家发了批文，这还包括了春节因素在里面，去年全年数量是不到250家，也就是平均每两个月不到42家，这个速度在大大提前，所以市场对IPO节奏的预期也随着进一步向上修复。”前述保代表示。

部分资金恐扎堆

在IPO提速信号越发明显下，无论是买方基金还是卖方投行，都将业务重心转向了这个领域。

“我们之前一个做并购的组，绝大部分现在都去做IPO了，”北京一家中型券商投行人士表示，“之前公司也在新三板有单独的业务条线，现在因为市场不好，大家也在三板公司里找IPO项目了。”

“因为之前排队IPO比较难，所以有些公司选择去港股，有的则挂了新三板，但是目前许多有挂新三板打算的公司，由于政策导向变了，目前都在考虑筹备走IPO的模式了，”中信证券一位人士称，“这个趋势其实也让潜在的IPO项目变多了。”

另一方面。此前部分试图通过并购实现证券化退出的公司，如今也改变思路将希望寄托于IPO通道。拥有类似想法的有不少是新三板公司，这也催生了新三板市场的摘牌潮。

21世纪经济报道记者根据东方财富Choice数据统计发现，截至2月27日，今年已有21家新三板公司因转道IPO诉求等原因选择主动摘牌，这一比例已达上一年度的37.5%。

另一方面，再融资新政的发酵，也此前的部分一级市场基金从定增市场转向对IPO领域的关注。

“之前定增的优势是更稳妥，公司确定已经上市，而且项目相对也比较多。”北京一家大型私募机构总经理助理说，“但往后的定增市场很有可能变成买方市场，因为锁价发行被限制，之前的套利空间变小了，另一方面是过程管理更严，好公司的项目将成为稀缺标的，这对管理人拿项目的能力构成了更大的挑战。”

不过，对于部分早期投资IPO项目的资金方来说，卖方机构、市场资金、拟上市公司如今对IPO环境的看好，也让其对未来项目的收益性有所担忧。

“过去IPO项目少，新股供给少，流通盘也少，所以催生了IPO的造富效应，但我们担心IPO窗口供给加大，而市场资金体量不变的情况下，很有可能让投资拟IPO企业的收益出现下折，”北京一家PE类私募机构合伙人表示，“我们目前也在考虑提前退出，以收益来换时间。比如有些项目是用的三类股东（资管计划等产品股东），所以在解包过程中，也在寻求IPO前的退出可能性。”

而在分析人士看来，IPO供给加使速之下，拟IPO及打新等围绕新股的投资收益下移是符合正常市场趋势的。

“IPO供给增加本身就会平抑新股、壳股的高估值问题，这个趋势也是顺应合理的市场逻辑的，无论是押注IPO的资金，还是打新投资者，在IPO供给侧发力的大背景下，应该适当降低收益预期。”北京一家大型券商高级策略分析师称，“其实对新股的炒作具有一定程度的套利性，如果通过公司的供给，促使资金向优质公司的流动，那么反而和监管层的诉求相吻合。”（编辑：张星）

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