飞天诚信(300386)：强烈推荐
飞天诚信发布2016年年度报告，实现营业收入8.89亿元，较上年同期减少2.43%;实现归母净利润1.19亿元，同比下降34.86%，EPS为0.29元。公司拟以总股本4.18亿股为基数向全体股东派发现金股利1元(含税)/10股。
一、国外市场营业收入上升
2016年主要产品的国内需求减少、市场竞争加剧，因此产品单价不断下降。管理费用增加，同比上升12.99%，理财收入和软件退税减少，使得公司营业收入同比下降2.43%。国外市场营业收入同比增加20.65%，国外市场的积极拓展缓和了公司业绩下滑的度。
二、海外市场尚有空间
传统网银产品——U盾和OTP已经在国内银行普及，竞争激烈，未来的增长空间有限。随着移动支付的发展、无卡取现的出现，银行卡数量呈现下滑趋势，传统产品在国内市场的空间将很难增大。然而，国外市场更新迭代较慢，现存产品价格较高，因此海外市场尚有空间。目前，公司推出的有源智能卡已经出货海外市场，主要客户来自欧洲和台湾等地区。公司将在保持国内市场份额的前提下，凭借技术优势和价格优势继续进军海外市场。
三、收购上游企业深度整合
2017年1月14日，公告完成对宏思电子91.36%股权的收购，宏思电子正式成为公司的控股子公司。宏思电子属于上游企业，在随机数芯片、专用高性能密码算法芯片和商用信息安全SOC芯片方面具有完全的自主知识产权和技术领先优势。收购完成后，公司将把自身在COS操作系统及相关应用开发的能力和技术优势，与标的公司的芯片设计能力充分结合起来，通过技术迭代推动产品的创新及业务发展。我们认为，公司将双方优势进行深度整合，有利于未来拓展网络安全、金融支付、智能交通、安全智能家居和物联网安全等领域的市场。
四、布局“区块链”，抢占战略高地
区块链作为比特币的基础技术，具有分布式、去中心化、去信任化、不可篡改和加密安全性等特点。近年来，区块链技术迅速发展，各行业展也开了广泛的应用论证，数字货币的密钥保护需求也随之出现。8月25日，公司与专注于区块链技术创新的布比网络技术有限公司达成战略协作，双方将针对区块链领域的“核心技术与产品”、“身份认证及私钥保护”等方面展开广泛合作。9月23日，公司发布了行业第一款基于区块链技术的数字货币指纹硬件钱包CoinPass Bio，为数字货币应用提供基础的密钥安全服务。我们认为，随着央行数字货币发行的日益临近，基于行业应用的区块链技术快速发展，公司凭借其在区块链领域的先发优势，将享受到这个新兴市场的红利。
五、盈利预测与投资建议
预计公司17-19年EPS分别为0.44、0.56和0.77元。智能卡行业市场规模巨大，公司产品结构将优化调整，未来业绩有望向好。在区块链领域的天然优势和提前布局使公司具有一定的卡位优势。我们给予2017年60-70倍的PE区间，对应未来12个月26.4-30.8元估值区间，首次覆盖给予“强烈推荐”评级。
风险提示。1、产品研发落地不及预期;2、政策风险;3、业务推广不及预期。
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