曲线倒挂是收益率见顶的标志

4月份以来的中长端收益率曲线的“倒挂”，发生在收益率已经持续回升了近半年，很可能是收益率已经达到阶段性头部的标志。

策略观点

下午以国债期货跳水为标志，债市又迎来了一波小幅调整。市场对债市出现下午盘中的下跌有不同的解释，有观点认为5月3日到期的MLF可能不会续发是引发市场调整的一个风险因素。我们认为，市场仍然在短期的“去杠杆”阴影中，离供需完全的出清甚至“调整过头”还有一段距离，债券市场的波动仍然会比较大，此时经济基本面数据“低于预期”的“间接冲击”的影响要小于“去杠杆”带来的直接冲击的影响。不过，我们认为，4月份以来收益率尽管有小幅上升的迹象，甚至突破前期的高点，但是这并不意味着收益率仍然有大幅上升的风险。

我们观察到一个迹象，近期在资金面收紧预期（去杠杆本身也会带来流动性需求上升）影响下，中等期限金融债和长期金融债之间的利差出现了平坦化甚至“倒挂”的迹象，从历史经验来看，这往往是利率达到一个阶段性高点的标志，尤其是期限利差出现“倒挂”，长期利率很可能未来“上升乏力”：

（1）2013年12月份，10-5利差跌破零，中长端曲线出现倒挂迹象，随后在1个月之内，长期金融债收益率见顶回落，而且拉开了“历史上最长的一波牛市”；

（2）2015年一季度，受到打新股和二级市场股票市场大涨影响，收益率出现大幅上行，中长端曲线也出现倒挂迹象，不过二季度随着股票市场崩盘，收益率见顶回落；

（3）2016年12月份中旬，“代持事件”爆发，收益率大幅反弹，不过随着中长端曲线出现倒挂，冲击负面效应减弱，随后债券收益率出现一波下行。

4月份以来的中长端收益率曲线的“倒挂”，发生在收益率已经持续回升了近半年，很可能是收益率已经达到阶段性头部的标志。尽管市场情绪仍然未从“去杠杆”的悲观预期中恢复过来，但是我们并不悲观，技术上来看收益率反弹的空间不大了，而且各种有利于债券市场的因素仍然在逐渐积累。

市场走势

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（原标题：【寒飞论债】曲线倒挂是收益率见顶的标志-债市每日观点20170502）

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